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看下行业构成。煤炭、银行两家独大,各占了约1/4的权重。煤炭持续跌,银行却一路涨,对冲了煤炭的下跌,这才有了红利指数的横盘。所以,红利指数何去何从,关键就是看银行、煤炭何去何从了。有这么句话,“银行是百业之母”,只要经济还在发展,银行业的规模、业绩也会跟着一起增长。虽然过去很多年不受待见,但业绩却在持续缓慢的增长。2011年,四大行营收合计1.58万亿元,2022年营收合计3.08万亿元,年化增长6.3%。2011年,四大行利润合计6237亿元,2022年利润合计1.17万亿元,年化增长5.9%。而2011-2022年,中国名义GDP从48.8万亿增长到了120万亿,年化增长8.6%。2015年后,每年都把当年利润的30%拿来分红,一点也不多,一点也不少,异常稳定。虽然2017年后整体在横盘震荡,但PE却从8.8倍降到了5.2倍。因为业绩增长带动分红金额增长,股息率也从2.9%增长到了5.3%。PB是0.58倍,账面价值100块钱的银行股权,58元就能买到。股息率是5.27%,这个更实际,实打实到手的钱,靠银行每年的分红,大概20年收回本金。如果不考虑宏观经济,以及小概率事件,只算财务账的话,买银行,每年赚5%的概率还是蛮大的~2012-2015年,因为产能过剩,煤价一路从850元/吨跌到350元/吨,跌了59%。营收,从8976亿元跌到5674亿元,跌了37%。然后,在2016年启动了供给侧改革,煤炭行业这才缓过来气,开启了营收和利润的双增长。红线是煤炭平均价格,蓝线是煤炭行业EPS(每股收益)。可以看出,两者基本同向波动,也就是说,煤炭行业业绩多少和煤价高低密切相关。2022年底,煤炭价格见顶后,从1429元/吨跌到958元/吨,跌了33%。煤炭行业EPS则从1.86跌到了1.31,跌了30%。所以,别看煤炭股2023年表现依旧很好,但业绩其实已经负增长了。用基金经理常用的话来说,就是“行业景气高点可能已经过去”。营收,2023年整体下滑了4.8%;业绩,整体下滑了21.2%。目测,煤炭的平均价格大概在700元/吨,对应的EPS大概是0.75。按去年底1.31的EPS计算,均值回顾大概要跌40%。所以,保守起见,我们按最新情况打6折重新计算下煤炭行业的财务回报。当前煤炭指数的PE是10.28倍,利润打6折后,估算的PE是17.13倍,超过了过去5年的最高PE。PB,这个就不用打折了,净资产和利润的关系没那么紧密,而且周期行业也经常用PB估值。当前,煤炭行业的PB是1.62倍,已经较底部(0.84倍)翻倍,也比过去10年中90%的时间PB都高。再涨下去,就是挑战2015年牛市顶峰,以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。股息率,去年8月份,没涨之前,煤炭指数的股息率最高到过10.79%。现在是7.26%,假设分红率不变,业绩打6折,股息率会变成4.36%。煤炭指数的实际PE是17.13倍,实际PB是1.62倍,估值已经偏高。但股息率还有吸引力,即使业绩打6折也还有4.36%,如果将来股价跌下来,那还会更高。绿线是成长相对价值的超额收益,往上走是成长跑赢价值,往下走是价值跑赢成长。2019-2021年,是成长大幅跑赢价值,核心资产行情。2022年-2024年2月5日,是成长大幅跑输价值,而且你看幅度,已经接近2018年底部的极限位置。所以,2月6日以来又变成了成长持续跑赢价值,虽然不确定是不是新一轮风格切换的起点,但在持续跑赢3年后,价值相对成长还有多少性价比优势,这个要打个问号。“2022年是价值跑赢成长的第一年,按照风格交替原则,价值跑赢成长的风格至少持续两年,2023年还会是价值跑赢成长。”“随着优质的消费、金融、科技股股价深度调整,其长期投资价值也凸显出来,将以审慎的态度逐步增仓”。2022年以来,煤炭涨了44.56%,银行涨了0.36%,交运、钢铁大跌,红利指数涨了7.43%。业绩上,煤炭业绩的顶点已经过去;估值上,煤炭行业的估值也偏高,这是个不得不重视的风险点。不过,煤炭只占了红利1/4的权重,如果回调,就看其他行业能否对冲了。过去几天就是银行对冲掉了煤炭的回调,红利指数横盘震荡。虽然大家都在谈红利,但过去几年红利也没咋张,充其量就是赚了个股息的钱,平均每年约6%。所以,红利的拥挤度也不是很夸张,还在底部,潜在的抛压也不大,这是个利好,不容易像核心资产还有小盘股那样,出现踩踏。抛开短期涨跌,只看长期价值,红利类资产内部大概是这样一副生态:煤炭股价上有均值回归的压力,但银行、其他行业有能力,也可能对冲掉这种风险。股息率上,银行不用担心,只要不出现啥幺蛾子事件,每年5%左右的股息率是能拿到手的。煤炭,现在的股息率是7.26%,业绩打6折后是4.36%,如果将来股价下跌,股息率还能更高。成立以来的平均股息率是4%,因为近几年加大分红比例,过去5年的平均股息率则有5.7%。既然银行、煤炭的分红有保障,那也可以认为红利指数的分红是有保障的。成长性上,机构已经认清现实了,没给啥成长性。买红利,要么吃股息,要么做波段。1)只想赚股息的话,平均5%,红利指数大概率还是能满足的,投资者的代价是承担红利指数的波动。2)如果是配置目的,担心市场风格切换啥的,也可以适当的从价值往成长切换了,但要注意节奏,红利类资产并不拥挤,没啥泡沫,而且风格切换也存在一定的不确定性。过去2年是公募基金权益仓位从成长向价值再平衡的一个过程,虽然红利类资产连涨2年,但并不拥挤。他虽然开始调仓,但依然看好红利类资产在2024年的表现。万家新利和中证煤炭的走势依然很接近,黄海还重仓煤炭~
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