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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近微盘又被推上了风口浪尖，国九条一出，微盘绷不住了。虽然市场已经开始自我纠偏了。但不少手里拿着微盘基金的朋友，内心确实像过山车似的，主打一个心惊肉跳。

那么，国九条对微盘的影响到底有多大？微盘未来到底还能不能买？

风云君最近和量子复利的基金经理王岩也聊了聊他对此的看法，分享给大家。

新国九条对微盘股有啥影响？

对于新政策的解读，以下几点值得关注：

1、强化现金分红监管

新政旨在对具备分红能力但不愿分红的公司进行风险警示，并非“不分红就退市”。这个规则是对所有上市公司的一个分红约束，并不是针对小盘股的规则，结果被很多人错误解读成了“不分红就退市”，成了这轮小盘暴跌的最主要原因，这是非常严重的误会，好在官方媒体在16号澄清之后，市场对小盘股的误杀已有所纠正。

官方文件是这样说的：“主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5,000万元的公司，实施ST。”

这里面有个前提条件是，要具有分红能力，那么没有分红能力的可以不分。

在分红的要求上，基本上可以等同于每年不低于年平均利润的10%，如果低于10%的话，要保证总金额超过5000万，而且施行是从2024年报也就是2025年才开始，这里有足够的缓冲时间。

对于这个要求来说，不管大公司还是小公司，基本上都能做到，并不会构成实质性的负面影响。

在规则上约束有分红能力的公司要给股东分红，是一个非常好的政策引导，鼓励上市公司回馈股东回馈投资者，可以说是长期利好。

2、严格强制退市标准与监管

财务强制退市指标，主板公司的门槛提升至盈利亏损且营收低于3亿，科创板和创业板则维持原有标准。

这个正式执行也是在2025年之后开始，有将近1年的缓冲时间。

交易类强制退市，将主板市值退市指标从低于3亿元提至低于5亿元，创业板及科创板市值标准不变，还是3亿。这两个可以通过财务指标与市值筛选，提前规避潜在风险。

对于其他的退市情形：资金占用长期不解决的，多年连续内控非标意见，控制权无序争夺导致投资者无法获取上市公司有效信息的，还有财务造假的情况。其中，新规对财务造假的处理是非常严厉的，这些就需要平时多关注公司公告和相关新闻。

3、并购重组政策与“壳”资源价值

要加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同时要进一步畅通多元退市渠道，完善吸收合并等政策规定，削减“壳”资源价值。

这表明监管层既注重市场活力的激发，又力求维护市场秩序，可以说是有堵有疏，整体来说考虑得非常全面。

对于“壳”资源价值，经过注册制的提出到实施的这几年洗礼，市值最小1000只股票的PB中位数从2017年初的5.06跌到现在的1.73，比现在中证800的PB中位数是1.92还要低10%。

目前的“壳”资源价值在小盘股的估值中已充分体现，在持续的偏悲观情绪影响下，小盘股的整体估值是被低估的。

微盘还值得关注吗？

当然能，微盘/小盘股的投资策略长期还是有效的。

从3个方面来看：

金融理论与市场特性的支撑：从小盘股的投资逻辑出发，无论是基于法玛三因子的传统金融理论，还是我国A股市场以散户为主、偏好小盘股的独特投资环境，均表明在中长期内，小盘股作为投资标的具有显著优势。

市场规模与量化投资的适配度：当前A股市场股票数量已突破5000只，市值低于100亿的股票占比超过70%，构成了庞大的小盘股群体。在这里面各种类型的公司都很多，行业分布多元均衡，相对中大盘有着偏高的波动，为量化投资提供了丰富的交易机会和较高的超额收益潜力，这也是众多量化策略做市值下沉的主要原因。

小盘股的内在投资逻辑：小盘股因其规模比较小、成长高弹、题材丰富等特点，历史上在市场常态及牛市期间，往往展现出更为出色的收益表现。这个投资逻辑并未随时间改变，不断变化的更多的是人们的情绪，市场情绪的波动仅是表面现象，而把握低位布局时机，则能实现“一低胜千牛”的投资效益。

以美国成熟的资本市场为例，罗素2000小盘指数自1980年以来，到现在差不多40多年接近50倍的收益，其K线图一直是波动向上的趋势，表现非常优异。

未来，随着A股未来逐渐走向成熟，参照罗素2000的历史表现，A股小盘板块未来亦有可能呈现相似的亮丽成绩。尤其是考虑到，中国庞大的人口基数和经济规模，国人的勤奋努力程度和超强的创富能力，A股上市公司更具活力和潜力。

最后，还是要和大家再提醒一句：正因为小盘股的高波动的特性，建议朋友们从资产配置的角度出发，合理分配投资比例，这样才可以更理性、冷静地面对市场波动。

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