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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：金牛远望号
来源：雪球
中证红利指数基金今年分红再投收益率逼近14%。过去10年只有3年下跌。
红利低波指数基金今年分红再投收益率逼近19%。过去6年竟然全部正收益。
结果周一这两个指数都跌了2%+，跌幅显著超过大盘整体。所以，红利风格结束了吗？刚好这两天基金的2023年年报和2024年一季报陆续出炉，我找了几名价值风格基金经理（蓝小康、姜诚、杨鑫鑫、王宁），看看他们的最新观点。我找的这几个基金经理有一个共同点：能稳定跑赢红利指数。注意2个关键词：说明没有风格漂移。特别是曾经的成长股行情中，不受市场涨跌干扰。思考更为独立。说明不仅偏价值股投资，且业绩相对优秀。观点更具有说服力。比如蓝小康，代表基金中欧红利优享灵活配置混合A。该基金2018年成立以来走势如下图蓝线。红线是中证红利指数（已包括股息）走势。
显然，该基金经理长期能跑赢红利指数。其他几名基金经理亦有类似业绩。我们看看这些价值型基金经理的最新观点，以及观点变化情况。2020年年报，在那个大白马、茅股和宁组合如日中天的时代，蓝小康对当时备受市场认可的长期负利率、低通胀、DCF模型、成长股的高估值和价值股的低估值均提出了质疑。甚至明确地表示「我们不打算顺从市场追逐热点的交易习惯，不会因为短期的景气而不考虑估值。这是我们会长期坚持下去的行为习惯。」那么，在最新的2023年年报和2024年一季报中，蓝小康是怎么看红利行情的呢？他表示：「在无风险收益持续下降的背景下，红利类资产值得重点关注。就如四、五年前大家买入永续性资产一样，股价的回报不是当年20%-30%的业绩增长，红利股的股价回报也不一定仅仅是当年的股息分红。全球视角看，A股和港股市场也较为低估。我们看好红利类、资源类股票，提升对国企的关注度。」另外，他2020年年底明确看空大盘成长，而等到2023年底，已经不再看空成长了，而是对整个股市的看好。这里面是有转变的，所以成长股的机会可能也慢慢浮现了。如果看过姜诚的路演或报告，你会发现，姜诚一向认为股市不可预测，很少挑明观点。但在2020年年报中，他依然隐晦地表示传统行业的投资胜率要好于所谓的白马或新能源：「当前的高度分化，并不意味着市场风格分化立刻会发生收敛，但长期潜在回报率的差异却可以评估。传统行业中，已经或即将胜出的有竞争优势的龙头企业，目前尚能提供宜人的估值水平；此外，以极低的价格买入可能的“衰退”行业龙头，也不失为一种高胜率投资。对于市场热度极高的新能源及电动车板块，我们认同它们将面临巨大的需求增长，但行业的远期利润水平和谁将成为赢家还难以预计。」「截至年底，我们几乎打光了所有子弹，成为同类别基金中的“激进分子”。经过审慎评估，我们认为目前的组合有较厚的安全边际。」而姜诚到2023年年底的持仓依然是价值型股票。持仓前5大行业没有变化，仍为银行、化工、家电、建筑和轻工。
比如，他在2022年阶段性地持有医药。虽然这使得他的收益率不如深度价值的红利指数，但也使得他的观点更具有多面性。在2020年，他明确表示逐季提升了偏低估值的金融地产的仓位。在稳增长政策落实过程中，可以从盈利或者资产质量层面得到实质性改善的行业优势公司；在新兴科技成长领域中，具备核心竞争力、有望成为同行业中国内甚至国际领先的优质标的。事实上，2023年的持仓显示，尽管仍以价值型股票为主，但他确实也逐步增加了医药、电力设备和电子等行业的持仓。王宁的代表基是长盛量化红利混合。该基金和前面几只最主要的区别在于其明确投资红利风格，且是一只量化基金。该基也能跑赢红利低波和中证红利指数基金。只是目前比较小众。
由于该基是量化基金，基金经理观点有限，但依然有值得探讨的观点。比如2020年年报表示：「过去两年成长股和价值股的估值分化已经达到历史极值位置，但不论是盈利增速还是盈利能力，两者的差距远远没有估值体现的大。我们认为在这种背景下，需要保持量化策略的定力，依靠优秀的量化选股模型来获取超额收益。」最新报告中，基金经理对股市的主观观点有限，但持仓变化可以简单说一下。根据2024年一季报，该量化红利基依然在传统价值型行业中深耕，但持仓集中度明显下降，同时明显降低了水电和高速的持仓。通常来讲，持仓集中度下降，意味着选股难度所有加大。说明基金在规避短期内的抱团风险。综合而言，针对红利风格或者价值股，上述基金经理均未表达出看空的观点。举个很简单的例子，假设红利股今年涨15%，剩下的8个月只波动不涨了。但明年又涨了10%。短期看，投资机会很一般，还不如存款。但拉长到明后年，其实风险并不大。最后特别声明，以上仅为部分基金经理的一家之言，千万不要当做投资的全部。大家还是要有自己的观点和想法。
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