新“国九条”发布，如何利好资本市场向上？——历次“国九条”复盘与本次对资本市场的影响
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”），继2004年和2014年后，时隔十年再次出台资本市场指导性文件。
一
总体概览
新“国九条”全面覆盖资本市场高质量发展关键环节，提出了九方面意见，要点分别是：总体要求、严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、加强交易监管、大力推动中长期资金入市、进一步全面深化改革开放、推动形成促进资本市场高质量发展的合力。
1.总体要求
1）未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架；
2）到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护；
3）到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。
2.对上市公司的要求：发行上市规则升级，强化上市公司持续监管，并加大退市监管力度
1）发行监管：上市标准提高
沪深主板财务标准提高——突出大盘蓝筹：提高净利润、现金流、收入等指标要求。举例来看，第一套上市标准的最近三年累计净利润指标由1.5亿元提高至2亿元，最近一年净利润指标由6000万元提高至1亿元，最近三年累计经营活动产生的现金流量净额指标由1亿元提升至2亿元，最近三年累计营业收入指标由10亿元提升至15亿元。
创业板财务标准提高：提高创业板第一套上市标准的净利润指标，将最近两年净利润指标由5000万元提高至1亿元，并新增最近一年净利润不低于6000万元的要求；提高创业板第二套上市标准的预计市值、收入等指标，将预计市值由10亿元提高至15亿元，最近一年营业收入由1亿元提高至4亿元。
科创板要求提高——强化科创属性：“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在 8000万元以上”、“应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5项以上”调整为“7 项以上”等。
抽查：将首发企业随机抽取检查的比例由5%大幅提升至20%。
监管突击式分红：对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许其发行上市。
2）上市公司持续监管：规范减持、提高分红，增加上市公司的可投资性
减持——规范绕道减持，防范绕道减持：严格规范大股东减持行为。严格执行破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持。
分红——通过ST等方式约束：对多年未分红或股利支付率偏低的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他风险警示（ST）等方式加强监管约束。强化问询约谈和监管措施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。
3）退市监管：加大淘汰力度
重大违法类：新增对三类造假行为的退市认定。
规范类：新增内控失效、财务报告审计类、控制权争夺形。
财务类：将主板公司营业收入指标从1亿元调高至3亿元。
交易类：将主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指标从低于3亿元提至低于5亿元。
4）交易监管：增加高频交易的交易成本
对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证券交易所可提高收费标准。适应高频交易特征，证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。
3.对金融机构的要求：完善证券基金行业薪酬管理制度，加强交易监管。
一是预计未来对衍生品和融资融券业务的监管会趋严。
二是鼓励机构聚焦服务实体经济和居民财富管理等主责主业，财务顾问业务或成发展蓝海。
三是支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。
4.深化改革：明确大力推动中长期资金入市。
一是大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。
二是推动保险、社保、养老等形成合力，壮大中长期投资力量。
二
历史上三次“国九条”内容对比
1.2004年
经济增长火热，但是融资结构需要调整。2000年后，中国经济处于持续扩张的态势。同时，货币投放持续加速。不过虽然经济高速增长，但股市表现低迷，社会融资严重依赖间接投资。这种的融资结构使成长型企业的壮大较为困难。这造成了一种现象，即经济严重依赖重工业，信贷由于风险考核等原因，大多将钱投入“五朵金花”（钢铁、煤炭、稀土、有色、黄金）等重工业领域；进而重工业为主的经济结构使股票市场的行情以周期、金融为主。所以当时融资结构急需调整，解决成长型企业的融资困境。
2004年“国九条”出台，直接融资比重大幅提高。国九条发布后一直到2006年6月前后，相关配套政策陆续落地，资本市场支持政策持续发力。公募基金快速发展，再融资占股票募集资金的比重快速攀升，为后续2007年开始的大牛市奠定了基础。
2.2014年
中国经济面临增长中枢下移，经济进入“新常态”。2010年之后，我国经济增长中枢开始下移，经济下行压力较大。在此背景下，2014年中央政治局会议提出“我国进入经济发展新常态”，紧接着召开的中央经济工作会议再次提到“我国经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济发展进入新常态”。不过资本密集型产业对经济的拉动作用有限，经济增长需要注入新活力。
2014年的 “国九条”提出“进一步促进资本市场健康发展，健全多层次资本市场体系，对于加快完善现代市场体系、拓宽企业和居民投融资渠道、优化资源配置、促进经济转型升级具有重要意义”，并指出资本市场要更好发挥优化资源配置的作用，“促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展”。
“新国九条”颁布后，北向资金、保险等增量资金加速入场，直接融资比重迅速增长，并购重组规模扩大。当年四季度沪港通股票开始交易，海外增量资金开始入市。
3.2024年
资本市场暴露问题，强化监管，增加可投性。疫情之后，我国资本市场暴露了一些深层问题。本次的新“国九条”旨在解决资本市场积累的深层次矛盾，特别是去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的问题；长期促进科技、产业和资本高水平循环，扩大直接融资体量，支持新质生产力发展，并通过丰富金融产品和服务，创造更多增加居民财产性收入的机会。
历史上三次“国九条”内容对比
数据来源：Wind，格上基金研究整理
三
历史上两次“国九条”对
资本市场影响复盘
历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。2004年“国九条”颁布后的两个月，市场迎来普涨。2014年“国九条”颁布后，A股市场经历了从结构牛到整体牛的演绎过程。
数据来源：Wind，格上基金研究整理
从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内，大盘风格相对占优。2004年、2014年“国九条”颁布后，T+1、T+5个交易日后，大盘风格相对小盘风格占优。但随着政策的边际影响递减，在T+30个交易日后，风格演绎会随当年市场情况发生变化。2004年，大盘风格占优；与之相反，2014年，小盘风格占优。
从行业表现来看，前两次“国九条”后，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。
“国九条“颁布后市场风格表现（涨跌幅%）
数据来源：Wind，格上基金研究整理
本次“国九条”在上市公司的分红、回购、市值管理上做了较为严格的要求。因此，若后续政策得到进一步落实，叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，上市公司或将提高整体分红比例，绩优板块、各行业龙头有望占优。
四. 新“国九条”总结及配置机会
新“国九条”强化了对上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，往后看，优质上市公司有望脱颖而出。另外，新“国九条”大力推动中长期资金入市，权益市场财富管理价值有望不断提高，带来财富管理机构发展机遇。
行业上来看，新“国九条”推动科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。建议关注的行业有：券商、银行、家用电器等。建议关注的主题有：国企改革、碳中和、新质生产力、并购重组等。
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