毛利率高达82.5%！磷矿暴涨后，有人欢喜有人愁
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
自2021年起，磷矿石价格一路狂飙。时至今日，仍然居高不下。
磷矿石身价翻倍，自有磷矿资源的企业自然也赚得盆满钵满。昔日，川恒股份（002895）扣非净利润大约只有1亿左右。而近两年，已增长至7个多亿的新高度。
不过，同样环境下，却是有人欢喜有人愁。2023年，湖北宜化（000422）实现扣非净利润4.78亿，较上一年的17.45亿，同比下降72.58%。
横向对比川恒股份，湖北宜化空有收入规模，但盈利水平，却始终是一大短板。
01
磷元素是构成基础化工和现代农业不可或缺的元素，其下游主要应用场景是除草剂、化肥、饲料等。而除了这些传统应用外，磷酸/磷酸盐也是制备磷酸铁锂电池的重要原材料。
也正因此，自2021年以来，随着新能源车持续放量，磷矿石价格一路暴涨。
另外，磷矿石不仅在需求端有增量预期，而且在供给端也有价格支撑。
磷矿是一种不可再生资源。我国虽然是第二大磷矿储量国，但富矿少贫矿多，磷矿近 90.8%为中低品位磷矿。而且2005 年至 2016 年期间，磷矿存在开采过量问题，富矿资源不断消耗。
随着磷矿石整体品位下降，叠加环保压力，2017年后，我国磷矿开采量明显减少，供给紧张已成为常态。
基于以上原因，川恒股份在2023年年报预计，未来我国磷矿石市场价格将维持高位运行。而在这种预期下，显然利好手中有矿的企业。
我国磷矿储量主要分布在湖北、四川、贵州、云南、湖南五个省份，产量主要来自湖北、贵州、云南和四川，四省合计磷矿石产量占比超过 90%。
而前文所说的川恒股份和湖北宜化，就分别位于贵州、湖北，区位优势明显。
不过不同的是，川恒股份是一家民企，而湖北宜化实控人是宜昌市国资委。从这层面来看，川恒股份能不能拿到当地磷矿资源，还真不好说。但理论上，湖北宜化应该不缺资源。
然而，实际情况却恰恰相反。
02
根据2023年年报显示，川恒股份控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。
笔者研究了以下这仨磷矿的来源，发现都是川恒股份从贵州省福泉磷矿有限公司收购而来的。而后者，正是一家国有全资的公司。
也就是说，川恒股份确实没有先天优势。不过原国企持有的三个采矿权，已经易主到了川恒股份手里。
2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量299.20万吨，主要提供给公司自用，基本实现了自给自足。另有75.42万吨磷矿石外销，形成收入5.67亿，毛利率高达82.50%。
磷矿石价格暴涨后，暴利程度可见一斑。
然而这样的暴利却并不属于湖北宜化。严格来讲，并不属于湖北宜化这个上市主体。
湖北宜化确实拥有丰富的磷矿石资源，但主要在集团层面。截至2023年5月，集团磷矿总产能达330万吨/年，后续规划产能140万吨/年。
但与上市公司直接相关的，却只有江家墩矿业。2011年，湖北宜化曾取得了江家墩矿业采矿许可证，年产能30万吨。只是如今，这为数不多的磷矿产能，也已经被拿去投资了。
2021年，湖北宜化子公司（以下简称“宜化肥业”）与宁德时代子公司（以下简称“宜昌邦普”）共同投资，成立了宜昌邦普宜化新材料有限公司（以下简称“邦普宜化”）。湖北宜化持股35%。
2022年，宜化肥业和宜昌邦普约定，对邦普宜化同比例增资11.35亿，其中宜化肥业就是以江家墩矿业100%股权出资的，作价3.97亿。
2023年11月27日，江家墩矿业又拿到了东部矿段 150 万吨/年采矿许可证，目前该项目正在建设中。建设完成后，江家墩矿业将具备180万吨磷矿产能。
然而从股权结构来看，如今的江家墩矿业，仅仅是湖北宜化持股35%的参股公司——邦普宜化的子公司，早已不在上市公司体内。
采矿权作为一项无形资产，有明确的价值评估。而截至2023年底，川恒股份采矿权原值10.77亿，扣除摊销后9.98亿。而湖北宜化采矿权1463万，摊销后余额只有836万。
这也就意味着，湖北宜化上市公司层面，已几乎没有磷矿资源。
03
当然，湖北宜化也不是靠采矿为生的。即便是自有磷矿的川恒股份，开采磷矿也主要是自用。湖北宜化和川恒股份的主营业务，都是磷化工（湖北宜化还有尿素和氯碱产品）。
所谓磷化工，就是以磷矿石为起点，而后通过湿法或热法加工为磷酸，并进一步与其他化学原料反应，生成各种化工产品。
从产品结构来看，湖北宜化主要生产磷酸二铵，用作农业肥料。川恒股份则主要生产磷酸二氢钙、磷酸一铵，主要用作水产饲料添加剂、ABC干粉灭火剂，少量用于肥料。
得益于磷矿石基本自给自足，2023年，川恒股份生产饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵的毛利率，均可达35%以上。综合毛利率高达39.04%。
相比之下，湖北宜化的盈利能力则差了一大截。
如前所说，湖北宜化上市主体内，并没有多少磷矿资源。这就意味着，磷化工原料严重依赖于外购。而近年来，磷矿价格大涨，相应的，湖北宜化的原料成本，必然增加。
数据显示，2023年，湖北宜化的磷酸二铵毛利率，只有13.73%。
关键是，在湖北宜化内部来看，这个毛利率显然还不是最差的。
不同于川恒股份，收入几乎全部来源于磷矿开采、加工。湖北宜化的收入构成中，磷酸二铵仅占26.79%，尿素占18.72%。而除以上化肥产品外，湖北宜化还有约36%的收入来源于聚氯乙烯等氯碱产品。
其中，聚氯乙烯下游主要用于型材门窗、管材、薄膜、板材等领域。受房地产下行周期的拖累，聚氯乙烯价格下行明显。
2023年，湖北宜化聚氯乙烯毛利率为-8.74%。
几大业务板块综合下来，湖北宜化2023年总营收规模高达170.42亿，远超川恒股份的43.20亿。但是川恒股份扣非净利润7.61亿，而湖北宜化只有4.78亿。
比起川恒股份，湖北宜化明显是收入上的巨人，但却是利润上的矮子。
湖北宜化打着集团的旗号，将资源储量标榜为自己的一大优势。但是无论是集团资源，还是正在扩产的江家墩矿业，归根结底，跟湖北宜化又有多大关系？
或许，能够维持其原料采购的供应链稳定。但是，原料暴涨的溢利，轮不到湖北宜化头上（倒是能增加一些投资收益）。相反，成本增加的后果，倒是需要自己承担。
转自星空财富 作者 菠菜的星空
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