砺石商业评论 | 出品
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曾被资本市场誉为“安防茅”的海康威视，虽然已经走出两年前的至暗时刻，但不可否认的是其正从之前的靓丽表现，归于平庸。
前不久，中国“安防龙头”海康威视公布了2023年年报。数据显示，2023年全年，海康威视实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%，实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%，扣非净利润为136.66亿元，同比增长10.83%。2022年，受新冠疫情反复影响，国内G端与B端支出同时面临压力，C端消费能力亦受影响，海康威视国内三大BG营收均出现同比下滑。在此背景下，海康威视营收增速创下十年来新低，净利润则出现了罕见的下滑，同比降幅高达23.59%。经历了2022年的净利润大幅下滑后，海康威视在2023年再度恢复了近两位数的业绩增长，营收规模首次逼近900亿元大关。分季度来看，2023年Q1-Q4，海康威视营收增幅分别为-1.94%、3.06%、5.52%和19.71%，营收端呈现出逐季改善的态势。分业务来看，海康威视主业产品及服务共实现营收687.80亿元，同比增长4.41%，收入占比为76.99%；创新业务实现总收入185.53亿元，同比增长23.11%，收入占比为20.77%；建造工程业务实现营收20.07亿元，同比下滑9.7%，收入占比降至2.25%。分区域来看，海康威视境内业务共实现营收603.72亿元，同比增长6.12%，占比为67.58%。其中，公共服务事业群PBG实现营收153.5亿元，同比下滑4.8%，主要受到在政府投资总体下行的影响，尤其是公安行业的业务收入出现了明显的下滑；企事业服务群EBG实现营收178.5亿元，同比增长8.1%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；中小企业事业群SMBG实现营收126.8亿元，同比增长1.5%。不难看出，PBG政府端成为海康威视三大传统主业中唯一负增长的BG，这也是PBG版块连续第二年负增长。不过，由于企事业板块的收入韧性较强，海康威视EBG收入规模已经连续两年超过PBG政府端，成为三大传统主业的增长主力。相比企事业板块，海康威视中小企业事业群增速明显偏低，主要是中小企业更容易受到宏观经济下行的影响。相比个位数增长的境内业务，海康威视海外业务增长态势明显更为乐观。2023年全年，海康威视境外市场实现营收289.68亿元，同比增长10.25%，收入占比达到32.42%，境外收入占比再创新高。除了海外市场之外，海康威视的创新业务表现也较为亮眼。2023年全年，创新业务整体实现收入185.53亿元，同比增长23.11%，收入占比首次超过20%，成为推动公司营收增长的关键点。其中，汽车电子、机器人营收增速分别达到42.06%、26.16%，增速相对领先。整体来看，经历了2022年的低迷期之后，海康威视营收端和利润端均呈现出触底回升的态势，逐季回暖的态势明显，这说明海康威视已经走出了至暗时刻，重新回到了正增长的轨道。最新一季报显示，2024年1-3月，海康威视实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%，实现净利润为19.16亿元，同比增长5.78%，扣非后净利为17.6亿元，同比增长13.27%。尽管海康威视的业绩增长势头仍在持续，但相比去年第四季度业绩增速却出现了明显的放缓。数据显示，2023年第四季度，海康威视实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%，实现净利润52.56亿元，同比增速高达31.51%。不难看出，从环比数据来看，海康威视2024年第一季度营收、净利润均呈现出环比下滑的情形，其中营收增速环比下降36.51%，净利润环比下滑幅度高达63.55%。实际上，从2023年全年数据来看，海康威视在营收创出历史新高的情形下，公司利润端表现仍较2021年同期（168亿元）存在27亿元的差距。另外，从净资产收益率这一指标来看，2021年海康威视ROE水平高达28.99%，2023年这一数据则降至19.64%。显然，从近三年数据来看，海康威视明显遇到了“增收不增利”的挑战，或者说其盈利能力的恢复并不理想。从毛利率指标来看，2023年海康威视销售毛利率为44.44%，超过2021年同期水平（44.33%），销售净利润率为16.96%，较2021年同期（21.51%）仍有较大距离。由此不难看出，期间费用的增长成为海康威视利润端表现不及预期的一个主要原因。年报显示，2023年全年，海康威视销售费用支出为108.43亿元，同比增长10.94%，销售费用率为12.14%，同比提升0.39个百分点；研发费用支出为113.93亿元，同比增长16.08%，研发费用率为12.75%，同比提升0.95个百分点；管理费用为27.7亿元，同比增长4.83%，管理费用率为3.10%，同比下降0.08个百分点。除了管理费用率略有下滑之外，海康威视销售费用率、研发费用率均有一定幅度的增长。实际上，由于安防及物联网业务呈现出碎片化的特征，近年来海康威视员工数量不断增长，费用支出不断攀升，进而导致公司利润端增速长期不及营收增速。数据显示，2016年-2022年，海康威视员工人数从2万人增长至5.82万人。2022年全年，海康威视销售费用同比增长13.8%、管理费用同比增长23.9%、研发费用同比增长18.9%，三项期间费用增幅均大幅高于营收增幅（2%），导致公司三项期间费用较2021年整体多支出32亿元，成为公司利润端大幅缩水的关键因素。事实上，海康威视持续攀升的费用率已经成为投资者关注的焦点。海康威视曾在2022年业绩交流会上表示，过去几年里人才的内卷非常严重，实体企业在互联网大厂面前显得竞争力非常弱。为此，公司采取了一些措施包括用涨薪来应对人才的竞争，费用率的改善还是需要靠公司的收入增长来解决。年报显示，截至2023年末，海康威视员工数量为58544人，较上一年同期（58284人）仅增长260人。其中，技术人员数量为28479人，同比增长528人。除了研发技术人员之外，海康威视销售以及生产人员总体是呈现下行趋势，公司应该已经认识到了“降本增效”的重要性。海康威视成立于2001年，最早从事视频板卡、硬盘录像机等业务。2004年，海康威视率先将H.264算法引入视频监控行业，成功抓住了安防技术和产品升级换代的发展机遇，迅速成为“全球安防一哥”。2017年来，华为、阿里以及商汤科技、旷视科技等为代表的AI初创企业不断向安防领域扩张。特别是“AI四小龙”等初创型企业，没有利润压力，更加看重企业规模，主要通过价格战的形式抢占市场，使得安防行业竞争不断激化，这也一度令外界对海康威视的发展前景感到担忧。不过，由于行业需求的高度个性化和碎片化，外来者的入侵并没有对海康威视造成实质性的冲击。即便是在各大市场攻城略地的华为，在安防市场却也是久攻不下。有分析认为，在一个需求非常碎片化的市场中，客户的定制化业务很多，应用、产品都很分散。因此，要建立一个从满足客户碎片化需求的开发响应、到快速交付能力的建设，是一个非常复杂的体系。对于IT企业、互联网企业来说，安防业务太过碎片化，就很难有好的抓手，也难以在短时间内有好的产出，业务很容易被边缘化。对此，海康威视创始人胡扬忠曾在一次采访中直言，安防市场增长得很快，但却是一个“小”市场，科技巨头的机会并不大，“用通讯行业高成本的人力去跑安防，就像拿步枪打苍蝇一样，投入与产出是非常不匹配的”。显然，正是凭借着对行业需求的深刻认知，海康威视成功抵挡住了跨界者的进攻。据Omdia发布的2023年《全球智能视频监控市场报告》, 海康威视在全球视频监控市场中的市场份额达到25.9%，大幅领先于第二名的大华股份，继续保持在全球视频监控市场的垄断地位。尽管海康威视仍是公认的全球安防龙头，但公司现有业务已经远远超出了“安防”的范畴，公司主营业务收入也从以摄像头为主的硬件产品转为系统方案的提供商。2021年，海康威视正式将公司业务领域定位为“智能物联AIoT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业。事实上，无论是以前的安防行业，还是目前的智能物联行业，其需求都始终呈现碎片化、场景化特征，“就像吊在天花板上的无数沙袋，单靠一两个硬拳头，只能撼动个别沙袋，但无法通吃，无法形成规模”。据年报披露，为了支撑市场碎片化需求的快速落地，海康威视历时三年完成了从定制化软件开发到统一软件技术体系的蜕变，并基于统一软件技术架构构建了“软硬融合”“云边融合”“物信融合”“数智融合”的软硬件产品体系。目前，公司组件仓库中已积累各类组件4200余个，相比2018年增长超过14倍，平均每个复用组件被18.3个产品型号集成，平均每个产品型号复用80.3个复用组件。不过，每一枚硬币都有其正反面。对于海康威视来说，需求碎片化的另一面就是人力成本的持续增大以及管理难度的不断增加。一方面，在业务模式场景化、方案解决个性化的背景下，碎片化的业务自然需要更多的技术人员对接。另一方面，随着人力资源的密集投入，就会对企业的精细管理提出了更高的要求。另外，小品类、碎片化的市场需求也意味着规模效应的弱化，这显然不利于海康威视销售毛利率的提升。在此背景下，一旦营收增速下滑，刚性的费用支出将必然会侵蚀企业利润。从过去几年的数据来看，海康威视的费用支出已经呈现出明显的“易增难降”的态势，这也导致其销售净利率的下滑和净资产收益率的下降。尤其是从公司断崖式下跌的ROE水平来看，海康威视无疑正从优秀走向平庸。2021年7月，海康威视股价曾创出68.44元的历史新高，总市值突破6000亿元大关，此后便一路下滑。4月22日，也就是公司年报公布次日，海康威视股价上涨2.34%至32.85元，之后便又陷入低迷。截至最近一个交易日收盘，海康威视总市值为3089亿元，距离其历史高点仍处于“腰斩”水平。显然，尽管海康威视实现营收、净利润的双双增长，但并没有改变部分投资者对其走向平庸的看法。整体来看，无论是之前的安防行业，还是目前的智能物联新赛道，行业需求的碎片化特征都在无形之中为海康威视构筑了一条宽广的护城河。但与此同时，碎片化的业务也导致海康威视员工总数不断膨胀，人力成本持续攀升，利润端表现总是不尽如人意。未来，海康威视在维持营收规模稳定增长、创业业务遍地开花的同时，还需要加强对期间费用的管控以及人均效益的提升，才能重新赢得投资者对其“安防茅”地位的认可。
