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被困卫龙美味的投资人现况

被困卫龙美味的投资人现况

6天前

往期讨论了港股新消费三骗,正值港股IPO最后的疯狂,奈雪、海伦司、洪九果品以超高估值上市,现今已较发行价跌去90%,新消费的共同点都是讲融资后产品走高端,或是融资烧钱扩大规模抢市场份额的故事,结果上市后大饼填不上,留下一批投资者在IPO发行价顶峰站岗。

          

除了这3家之外,在2022年上市的卫龙美味,正经历着这阶段,IPO招股时的大饼一样走不通,投资人被困其中,不过比较好的是公司盈利还是不错,而大股东持有超80%的股权,因此公司积极派息,大家靠收息渡日。

          

一、强行走高端路的卫龙

          

在新消费IPO火热的2021年,卫龙也紧跟脚步,先后递表港交所3次,一开始寻求融资10亿美元,追求百亿美元估值上市。然而,卫龙2次通过港交所聆讯后,都没有照常启动上市路演,选择延后上市。

          

卫龙最终选择在2022年底上市,寻求融资1.3亿美元,较原计划的10亿美元目标大缩水。要知道,上一个融资10亿美元的消费股是农夫山泉。

          

IPO上市估值为250亿港元,发行价10.5元/股,23年盈利9.7亿港元,即对应上市时的26倍PE。

              

          

回看卫龙上市前讲的故事,现在是连目标一半都没达到。

          

创始人在2020年称,2022年卫龙要冲击100亿营收,较2020年营收要翻一倍多。实现的理由是融资后拓展产品线,扩大品牌宣传和电商渠道,做到增量提价的故事。

          

增量提价当然吸引,不过我印象中只有茅台或爱玛仕只有这样的品牌影响力,更不用说放在零食消费品行业里,例如像现在的三只松鼠,也是降价走增量的逻辑。

          

现在来看,2020年营收为41亿人民币,2021年营收48亿元,2022年营收46亿元。直至近期发布的2023年报,营收也就48.8亿元。

          

          

按照Wind营收预测中位数,2024年营收为55亿,2025年营收63亿,与创始人说的百亿营收故事相差近一倍。

              

          

从数据上看,2021年营收占比最大的调味面制品价格为15.1元/千克,22年提价至18.1元/千克,23年提价至20.5元/千克。

          

蔬菜产品从27.4元/千克增长至29.6千克,豆制品及其他产品从30.2元/千克提价至38.4元/千克。

          

虽然明面上看从2020年开始每年营收是增加了,但卫龙的实际销量下滑了不少。

          

其中,调味面制品的销量从21年的19.35万吨下跌至12.44万吨,蔬菜产品从6万吨增长至7.1万吨。豆制品的销量从7万吨下跌至5.31吨。唯独涨价幅度最小的蔬菜产品增长,其他两项都是大跌。

          

下图中看更加直观,当单价提升时,需求即被大幅影响了。


 

2023年,卫龙的产能为34万吨,实际产量为18.8万吨,产能利用率为55.3%。这是卫龙有史以来产能利用率最低的一年,2021年为70%,2022年为59%。

          

另外,提价除了牺牲利用率之外,其他费用也是快速上涨,例如销售及分销成本。

          

在提价之前,销售及分销成本仅占营收8%,而现在已经翻了一倍。

          

2023年,卫龙销售费用为8.1亿元,同比增长27.5%,销售费用已占营收的17%。较上一年增长3%。其中,用于推广和广告的费用为2.14亿元,较去年增长54%。

          

上市后销量走差,股价跌去40%,雪上加霜的是虽然市值仍有140亿,不过由于长期成交量太差,每日平均成交额只有几百万的水平,甚至近半年最多成交额的一天,成交额只有1900万港元。

          

每月换手率低于0.05%,最终3月份被剔除港股通。

          

          

二、已亏损近8成的大佬们

          

从股权结构上看,卫龙是一个家族企业,公司管理层基本都是创始人自己的亲戚,在上市前,卫龙创始人通过“和和全球资本”持有91%的股份。    



不缺钱的卫龙,突然在2021年融资时引入了腾讯、红杉资本、华平投资、高瓴等顶级风投机构投资了5.49亿美元。当时这些机构以600亿人民币市值共认购5.68%的股份,创始人持股占比降低至84%。

          

          

在IPO上市后,持股占比降低至81%。保荐机构的阵容也是十分豪华,内外资最好的机构都在名单内。

          

对比IPO前的投资人成本价来看,卫龙250亿估值上市算是便宜了,21年估值600亿,背后的投资机构上市当日就血亏60%。而到了今天,基本上所有投资者都是亏损,IPO前的投资人亏损近75%,IPO投资人亏损40%。   

          

投资出现亏损卖出止损很常见,而二手市场的好处就是有流动性, 但由于卫龙家族的持股比例为82%,加上机构持股5.7%,实际流通市值就17亿港元左右,流动性相当缺乏。

          

因此,任何一个持股比较多的机构退出都可能出现股价踩踏情况,最后就是大家被迫长线投资。


不过,正如文章开段时说,卫龙的股东情况还是要比其他新上市的消费股好,虽然卫龙的增长故事实现不了,但是卫龙还是一间能躺着赚钱的公司,每年大赚几个亿,有能力大派息。

          

例如封城的2022年,公司净利润只有1.51亿元,公司共派息5.64亿元,管理层获分红4.6亿元,机构获分红3210万元。

          

          

今年3月,管理层宣布派2023年末期股息0.1元,另外再派“上市一周年”特别股息0.11元,若合计中期股息、末期股息和一周年特别股息,公司共派息8亿元,全年派息比率达到2023年净利润的90%。

          

按照管理层持有82%的股权,管理层获分红6.56亿元,持股5.7%的机构们获分红共计约4560万。

          

除了每年巨额分红给管理层之外,管理层薪资较上市前翻了一倍。

          

2019-2023年,管理层薪资分别为1758万元、1879万元、4429万元、9285万元、8300万元。   


          

三、结语

          

从公司发展的角度来看,虽然提价导致营收增长乏力,资本市场不卖帐,但是从利润端来看,却是增厚的。股价下跌,股东账面上血亏,但是利润却越来越好,那管理层唯有大派息回补风投机构的亏损,同时自己也能分到最大份。

          

股价好又不会好到哪里去,但之后每年公司都会找些理由持续派高息,这大概就是卫龙未来一段时间的情况。   



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来源:丫丫港股圈

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