一半寿险公司亏损，保险告别3.0时代！

文/宋光辉【结构化金融】

保险公司要告别3.0时代了。目前已经有多家保险公司为符合风险管控要求，将在６月底正式停售3.0％的增额终身寿险，并且在７月１日上市预定利率2.75％的增额终身寿险。目前新产品已经报备成功。

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在整体利率下行的环境当中。保险产品的预定利率下调，这个实际上预料之中的事情。在三年前，当时我写过一篇文章《保险，你以为的青铜，实际上是王者》，在文章中指出，当时3.5％的收益的保单产品，将是未来市场上最有竞争力的产品。随后，保险公司下调了收益率。

保险公司下调收益率的背后，是保险公司的资产收益率偏低，根本无法支撑高收益率的负债端产品。由于一直以来的监管限制，文化等各方面的因素，当前保险公司的资产配置过于保守，大部分都配置在固定收益产品方面，权益占比10％的水平。

而我们看到当前银行资金充裕，固定收益产品收益率下行，目前十年期国债利率低于2.5％的水平。绝大部分的城投债，收益率都在3％以内。

保险公司给保民的预定利率为3％，加上给销售人员的营销成本及公司的运营成本，估计资金成本在4％左右，当前固定收益产品领域，已经很难找到风险可控的，收益在4％以上的产品的。这意味着，保险公司已经出现资产与负债的收益倒挂。

#01 

保险公司是在赔钱赚吆喝

事实也的确如此。根据媒体报道，当前已经有76家人身险公司对外披露了2024年一季度盈利情况，目前有40家亏损，36家盈利。超过一半的寿险公司是亏损的。行业整体利润600亿元，平安与人寿都超过了200亿元，占到行业的三分之二强。这也意味着，绝大部分的保险公司过的非常凄惨。

理论上来讲，当资产端收益下行的时候，负债端的成本也跟随下降。然而，在现实当中，保险公司既面临着保险同行的竞争，也面临着银行基金等其他类型的金融机构的竞争。

各家保险公司处于一种囚徒困境当中，谁也不敢先行下调利率。一旦这样做的话，业务就会流向其他机构，甚至现有的客户都会出现大量的退保，从而断送公司未来的前途。

另一方面，当前的利率已经下调到这样的一个低位了。谁也不敢断定未来利率还会持续下行或是长期保持在这样的低位。如果出现通胀等情况，那么当前的这种预定利率就是一个很低的利率了。保险公司左右为难，大概率是要被温水煮青蛙了。

日本曾经发生过这样的事情。很多保险公司在上世纪90年代早期销售了5％的收益率的保单产品，导致后期产生巨额亏损，很多都破产了。关键的问题是站在日本泡沫破灭的90年代中期，谁也不知道未来日本的利率会是一个什么样的走势。

从这个角度来讲，当前老百姓购买保险公司的产品，是在套保险公司的利。我们看到超长期国债出来之后，很受居民的欢迎，收益率在2.6％左右的水平相比之下，而老百姓将资金购买保险，保险公司也是将资金投资到国债等高安全性的资产，而且要给到老百姓比国债更高的收益。

从另外一个角度来看保险公司的发展。我们看到保险公司出售储蓄型保单，与商业银行揽接长期存款，是类似的。不同的是，保险公司可以投资股票等权益类资产，而商业银行则受到限制不能够投资权益类资产。

而在中国这样的由商业银行主导的间接金融体系下，在商业银行的核心业务领域里，也就是固定收益领域里，没有其他类型的机构能够打败商业银行，甚至都没有办法生存下去。

#02 

而当前，保险公司一直没有形成股票投资的能力，只能留在固定收益领域里边，与商业银行缠斗，这是一个必输的局面。所以我之前有个观点，保险公司必须要在股票市场做好价值投资，才能够在未来的金融体系里边，有一席之地。

然而，中国的股票市场一直不给力，股票市场甚至在很长的时间里，没有办法提供比国债更高的收益。股票市场不是一个好的资产配置的方向。而这个又是保险公司不能改变的更宏观层面的事物。

固收卷不过银行，权益又抵挡不过大势，这样的格局下，保险公司几乎已入死局。

在投资者看好债券市场的情况下，我到现在为止，也不清楚为什么保险的上市公司，还能有投资者给予这么高的估值？

当前保险公司的救命稻草来自于行业的自律定价，大家形成一种默契，维持利率低位，后面不是通过利率这种显性的价格战来竞争客户与资金，而是通过多元化的手段来竞争。

但是，对于储蓄型保单这种简单直接的金融产品而言，除了收益率还有什么可以差异化比较的呢？最终压力传递到了保险产品的销售人员身上。可以预见，在未来，我们将看到保险销售人员的白热化的，疯狂式的营销活动。

然而，这种共谋式压低利率以及过度的营销方式等等这些，如果没有办法通过提高投资能力带来的资产端收益率的提升，根本就没有什么用。因为投资者面对的不只是保单产品，还有银行存款，货币基金，债券等其他金融产品。

最终，保险公司可能会逐步凋零，消失在金融发展的历史长河当中，一切从哪里来，最终回到哪里去。保险，券商，信托等等，这些机构都从银行体系衍生而来，最终一切回归到商业银行体系，或是回到最原始的母体，人民银行。

正如我们看到，经过这么多年的金融创新发展，当前商业银行贷款占社会融资总规模的比例，不减反增，比20年前还要高。

这一切，不过都是周期和轮回。

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