一年卖21亿，揭秘膏药龙头成长史

提起羚锐制药，大多数人都会觉得很陌生，但是他们家的产品——“两只老虎”系列膏药可谓家喻户晓，很多人都曾在父母长辈的柜子里、抽屉里见过。

资本市场上，羚锐制药股价更是穿越周期，上市23年，市值从19亿增长至140亿。今年以来，截至6月13日，已累计上涨超过44%。

一年卖21亿，揭秘膏药龙头成长史。

河南信阳新县，位于大别山腹地，曾经是中共中央鄂豫皖苏区首府，留下了无数老一辈革命家的战斗足迹。然而，这里也是全国有名的贫困县，直到2018年，才摘掉国家级贫困县的帽子。

1988年，在国家科委大别山扶贫开发团的扶持下，新县依靠25.8万元贷款成立了信阳羚羊山制药厂（羚锐制药前身），主导产品就是麝香虎骨膏。

此后经过一系列的重组改制，羚锐制药于2000年10月在上交所上市，成为全国橡胶膏剂药业中的第一家上市公司，也是信阳地区、乃至整个大别山地区唯一的上市公司。

如今的羚锐制药已是一家以药品、医疗器械生产经营为主业的国家高新技术企业，拥有贴剂、片剂、胶囊剂、乳膏剂等10余种剂型百余种产品，公司总市值达到140亿元，比建厂初期的25.8万元净增50000多倍。

2018年-2023年，羚锐制药始终保持业绩快速增长，净利润增长率分别为12.05%、21.04%、10.55%、11.08%、28.7%、22.09%，成为A股市场唯一一家连续6年净利润增长率超过10%的中药企业。

2024年一季度，羚锐制药继续保持高速增长态势，一季度营收9.1亿元，同比增长15.27%；净利润1.9亿元，同比增长31.98%。

从收入结构上看，羚锐制药的营收主要由贴剂，片剂，胶囊剂，软膏剂等四大产品组成。2023年总营收33.11亿元，其中贴剂收入达到20.5亿元，同比增长6.91%，营收占比61.83%，是其收入的主要来源。

与膏药（贴剂）产品给人相对低端的印象不同，在产品毛利率上，羚锐制药以73.29%的超高毛利率水平在中药企业中排名前列，其中贴剂产品的毛利率高达75.68%。

业绩上连年创新高的羚锐制药，在分红上也毫不吝啬。上市23年，累计分红21次,累计分红金额15.82亿元，分红融资比达146.67%，这在A股医药股中极为难得。

可以说羚锐制药从贫困山区里走出来，没有区位优势、没有资金优势、没有资源优势，能够成为一家全国排名前30的中药企业，离不开政策的支持和强大的营销能力，更关键的是其在膏药这一小众领域的持续投入，打造了丰富产品管线。

一般作用于局部的透皮贴剂主要用在镇痛抗炎领域，适应症主要包括骨关节炎、肩颈疼痛、腰痛、骨质增生、风湿病、急性挫伤、扭伤、跌打瘀痛、落枕以及肌肉劳损等。

而随着技术进步，现代的透皮贴剂应用也逐渐拓展，可用于治疗多种病症和疾病，包括用于绝经引起的中度至重度血管舒缩症状、阿尔茨海默病、注意力缺陷多动障碍、重度抑郁症、慢性疼痛的控制、恶心和呕吐的预防、预防心绞痛等。

相比于口服药物，透皮给药制剂具有无肝脏的首过效应、避免胃肠道破坏、毒副作用小、药效持久、使用方便等优点。因此，对于跌打损伤等骨科疾病，中国患者尤其是中老年患者更偏爱使用膏药而非止痛药。

我国的透皮贴剂主要以中药贴膏剂为主，化药贴膏剂占比逐年增长。根据华源证券数据，2022年我国药用贴膏剂行业市场规模约为184亿元，其中中成药贴膏市场规模为125亿元，占比总市场比重达到68%。

经过多年的发展，羚锐制药在竞争激烈的膏药市场中处于领头羊的地位，在中成药贴膏剂TOP20品牌中，羚锐制药有6个产品上榜，数量排名第一。

其中，核心产品通络祛痛膏作为独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，年销售额超过10亿元；“两只老虎”系列四个产品在同类产品中的市场占有率均为第一，2022年壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏的市场占有率分别为92.59%、48.36%、39.28%、30.68%，2023年合计销量超10亿贴，稳居龙头位置。

化药贴膏剂方面，芬太尼透皮贴剂是羚锐制药首款麻醉镇痛类贴剂产品，适用于肿瘤中度到重度的慢性疼痛。目前国内共有三家企业生产芬太尼透皮贴剂，羚锐制药是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，市场竞争格局良好，外界预测其收入体量达到1亿元。

膏药这个百亿规模小赛道比拼的是营销能力、品牌塑造能力，掌握这两大优势的羚锐制药在这个市场获得了丰厚的回报，也为其开拓新的业务品类提供持续资金支持。

2013年，羚锐制药定增2.17亿元用于口服药生产基地异地扩建工程项目，形成了年产胶囊10亿粒和片剂8.5亿片的产能规模。在2023年的年报中，羚锐制药片剂收入增长34.66%，胶囊剂收入增长15.44%，增长速度超过贴剂，成为其业绩增长的重要驱动力。

在骨科领域，丹鹿通督片是其独家口服产品，与骨科贴膏剂形成良好协同，是片剂类的主要产品。2023年片剂销量大幅增长，主要就是丹鹿通督片的销量增长带动。

在心脑血管等慢性病领域，羚锐制药布局有培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等。其中培元通脑胶囊，为独家产品，入选《国家医保目录》，用于缺血性中风患者；参芪降糖胶囊是国家基药和医保双目录产品，主要用于II型糖尿病，销售额破亿元。

在儿科领域，羚锐制药打造了“小羚羊”子品牌，主要产品包括舒腹贴膏、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵颗粒、蒙脱石散、医用退热贴等，是未来羚锐制药重点布局的方向。

得益于三十多年来搭建的营销体系，羚锐制药的口服药能够实现快速覆盖，成为公司业绩的第二增长曲线。同时，通过口服产品管线的建设，羚锐制药也逐渐摆脱了单纯依靠贴膏剂产品的形象，向更多元、更成熟的制药企业迈进。