来源：泽平宏观（ID：zepinghongguan）
导语：从区域省份看，长三角、珠三角、京津冀地区是独角兽第一梯队，在数量和规模上领先；长江中游城市群、长江上游城市群、山东半岛城市群、关中城市群是独角兽发展的后备力量。近日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，其中提到，支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。措施还提到，对投资原创性引领性科技创新的创业投资机构，加大政策支持力度，引导创业投资充分发挥投早、投小、投硬科技的作用。新能源、人工智能、半导体行业涌现的独角兽数量最多。新能源独角兽受益于产业的快速发展，pre-IPO和IPO推进中的独角兽数量多、规模大、质量高。人工智能在2023年爆发，无人驾驶领域聚焦大量优质独角兽，AIGC领域独角兽的数量上迎来快速增长。半导体行业也迎来市场和需求的双重催化，自主化取得进展，下游AI和智能驾驶带动增长，独角兽数量激增。北、上、杭、广、深五大城市聚集了主要的独角兽，苏州、成都等紧随其后。北、上全面领先，新媒体、人工智能等行业引领，杭州由两大独角兽支撑高估值，广州独角兽在总估值上超过深圳，两城发展电商、物流成为新引擎。独角兽企业基于城市区位优势，构建全新的城市优势产业。前十大独角兽主要来自社交媒体、电子商务、金融科技、游戏、消费电子行业，具备业务创新化、市场国际化、布局多元化特点。值得关注的独角兽新领域还有健康科技、生物科技、软件服务、人形机器人、航天航空等，以先进技术和新质生产力进步为代表，硬科技赛道将是未来十年独角兽高速发展领域。今年的独角兽总量和总估值有所下降，主要是三个原因：一是当前资本市场环境处于修复期；二是上市退出等路径不清晰，一级市场项目投资意愿降低；三是海外对中资企业政策有不确定性，海外上市后也面临估值下降风险。近年来独角兽企业更青睐在A股、港股上市，但上市后如何维持估值水平，提升长期投资价值的问题值得关注。独角兽企业的快速发展不仅创造经济效益、带动就业、拉动消费，还给未来科技、细分前沿领域发展提供了新动能，推动各行业的国际竞争力进步。重视独角兽的技术创新引领作用，重视未来经济发展的新引擎。独角兽集中于
新能源、人工智能、半导体三大高增长行业新能源、人工智能、半导体行业独角兽数量最多，分别为38家、32家、29家，总估值分别9056亿、5093亿、4859亿。新能源汽车、锂电池、风电、光伏和能源服务等细分领域涌现出众多独角兽企业，数量众多，规模庞大，而且代表先进技术，在资本市场获得高估值。新能源独角兽遍布整车、电池、风电等新能源产业链各部分、各环节。广汽埃安早期通过网约车市场，快速成长为最被市场看好的新势力车企和新能源独角兽，估值达到千亿。在2023年，第100万辆新能源车出厂，完成了“AION埃安+Hyper昊铂”的双品牌矩阵建设。远景在风电领域表现亮眼，2023年远景能源全球新增风机订单达155GW，创历史新高。旗下分别有远景能源、远景动力、远景智能三家独角兽企业，估值分别为830亿、500亿、250亿人民币。蜂巢能源加速出海，进入行业前四，2023年获得宝马海外新能源重点订单，2024年1-4月海外客户装机达到1.23GWh，占比达到22%。独角兽公司的发展伴随着产业技术路线的不断突破。比如新能源电池、储能电池方面，高能量密度半固态电池、固态电池是未来重要技术路线，例如独角兽清陶能源，从事固态电池领域技术研发，从材料到装备，正加速产业链布局。也有一些优质新能源独角兽在2023年成功IPO，为新能源赛道继续注入活力。如极氪汽车2024年成功上市，2023年营收达到339亿元，同比增长62%。瑞普兰钧在2023年底上市，2024年成为彭博评选的全球T1一级储能厂商。无人驾驶作为AI领域的热门赛道，吸引了众多头部独角兽企业的关注。比如地平线科技是国内少有的智能驾驶芯片、核心软件开发、一体化解决方案提供商。小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶和斑马智行等也是深耕高阶智能驾驶的主流科技公司，凭借其在算法、软件和出行服务方面的卓越表现，位居行业前列。作为中国智能驾驶解决方案供应商，独角兽Momenta魔门塔与多家知名车企合作，提供技术支持，同时研发L2+辅助驾驶和L4自动驾驶技术，实现商业闭环。这些企业在L3政策放开和公众对智能驾驶认知逐渐提高的背景下，拓展前沿市场，推动了无人驾驶技术的发展和应用。人工智能的另一面，在AIGC领域。虽然企业数量快速增长，但商业模式仍在探索之中。许多中国AIGC企业仍处于早期融资阶段，估值相对较低。然而，随着技术的不断成熟和市场的认可，这些企业有望在未来实现快速成长。以Kimi Chat的母公司月之暗面为例，作为国内大模型商业化的成功案例，其在大模型研发领域具备较好基础，凭借2023年获得红杉、阿里、小红书等重点企业融资，叠加在通用人工智能方面的应用创新，月之暗面成功进入行业前十，展现出良好的发展潜力。还有独角兽聚焦在AI算力方面，比如燧原科技同时经营AI云端训练和推理产品，已完成首款AI芯片"邃思"的研发量产。半导体是市场长期关注的“卡脖子”领域。随着新能源进入智能化下半场，人工智能赛道抢先布局，半导体发展也迎来催化：从成熟制程向先进制程的升级，从设计、封装向EDA、晶圆的布局都取得了一定自主化进展。前五大独角兽：嘉立创、长鑫新桥、积塔半导体、歌尔微电子、摩尔线程，估值均超过200亿元，分别在不同领域深耕。嘉立创聚焦PCB业务，通过立创开源硬件平台孵化自主的EDA解决方案，得到业内高估值认可。长鑫新桥作为国内DRAM存储器龙头厂商的子公司，已能实现国产存储类芯片的完全替代。积塔半导体也是国内少有的聚焦先进制程芯片晶圆制造的厂商。歌尔微电子的MEMS声学传感器已是全球T1级别，摩尔线程在国产GPU领域迈出关键一步，2024年通过千卡集群完成3B参数大模型训练。独角兽集中于五大城市：北京、上海、杭州、广州、深圳。2024年七城独角兽数量占整体比例达67.2%、估值占比达80.1%。从区域省份看，长三角、珠三角、京津冀地区是独角兽第一梯队，在数量和规模上领先；长江中游城市群、长江上游城市群、山东半岛城市群、关中城市群是独角兽发展的后备力量。北京独角兽共66家，数量占比23%，总估值2.87万亿元，占比33.9%，为全国第一。字节跳动、滴滴、京东科技三家排名前十的高估值独角兽总部均在北京。北京独角兽发展多元化，前五大领域企业数量占比仅51.2%，其中人工智能、电子商务、半导体独角兽数量最多，占比分别18.1%、10.6%、7.5%。上海独角兽共57家，数量占比19.9%，总估值1.16万亿元，占比13.8%。人工智能、半导体、新能源独角兽企业分别占比15.7%、14%、10.5%。上海在新能源高速增长时代孵化了一批高估值、硬科技企业；如积塔半导体、上汽智己汽车，禾赛科技也在2023年登陆美股上市。另一方面也在游戏、软件服务等新兴领域布局较早：米哈游2023年推出新游复刻原神出海高增速，小红书也在2023年实现盈利，估值达到千亿。杭州独角兽共20家，数量占比7.0%，总估值1.06万亿元，占比12.6%。健康科技、金融科技和半导体是独角兽数量前三领域，分别占15%、10%、10%。但杭州独角兽总体高估值有赖于蚂蚁集团和菜鸟网络的行业地位，虽然蚂蚁集团因利润下滑而估值下降，却仍然是5000亿级的金融科技巨头。菜鸟网络也在2024财年实现了28%全年营收增长，EBITDA经营利润同比扭亏为盈。广州独角兽共21家，数量占比7.3%，总估值8526亿元，占比10.1%。数量上，人工智能、电子商务、航天行业分别占14.2%、9.5%、9.5%，广州的优势在先进制造、新能源和电商、物流领域。跨境电商巨头Shein起家于广州，通过商业模式创新和数字化升级将业务拓向全球。新能源领域广汽埃安估值千亿，在2023年实现了48万辆销量，同比增长77%。深圳独角兽共29家，数量占比10.1%，总估值8119亿元，占比9.6%。金融科技、半导体、物流三大行业的独角兽数量分别占17.2%、13.7%、10.3%。深圳的优势在于投融资市场成熟，企业IPO相对周期短，因此过去的独角兽企业上市的多、存量独角兽企业数量相对少。比如，人形机器人领域的优必选在2023年成功上市港交所，激光雷达独角兽速腾聚创也已向港交所提交招股书。1）独角兽企业技术创新快，以数据、AI等技术为抓手、推动了业务和商业模式变革。比如字节跳动，以数据为核心要素进行技术和商业模式的创新，通过对用户行为数据的深度分析，基于结果再进行内容精准推送，形成信息流，并以数据生产信息促进消费，形成“飞轮效应”驱动业务发展，字节跳动通过重构短视频赛道的商业模式实现了业绩的大幅增长，2023年营收1100亿美元，同比上升30%，利润超过400亿美元，同比增长60%。再如独角兽微众银行，将传统数据和区块链、云计算、大模型等新技术进行结合创新，通过搭建分布式银行系统架构，降低综合运营和账户管理成本，推动数字普惠业务增长。2023年微众银行净利润达到108亿元，同比增长21%。2）独角兽业务国际化。中国独角兽企业掀起了管理创新出海和品牌文化输出的新潮流。服饰、零售产品出海已经逐渐平台化、规模化。比如Shein，超过梅西百货成为美国第三大在线服装零售商，仅次于亚马逊和沃尔玛两大传统零售巨头。在供应链管理中进行数字化创新，作为跨境电商平台打入北美市场。2023年Shein的美国线上零售业务实现了81亿美元收入。再比如独角兽PatPat，也是一家中国出海的跨境电商平台，专注于母婴用品和儿童服饰，通过提供有吸引力的价格和高品质的产品，在海外市场迅速赢得了消费者的青睐。再比如内容出海，已经成为出海潮中不可或缺的重要部分。2023年米哈游凭借《原神》和《崩坏:星穹铁道》两款游戏出海成为全球前十大游戏厂商，盈利能力超过欧美游戏巨头暴雪和EA。从收入看，米哈游约69%营收来自中国以外地区，主要海外用户集中在日本、美国、欧洲。2023年海外收入同比增长14%，是中国手游厂商第一。一方面独角兽企业出于将核心指标增长转化为经营利润的目的，需要通过布局新业务将商业化模式变现、实现可持续经营；另一方面，企业或集团的主要业务面临存量市场竞争，需要分散经营风险，通过布局第二、第三增长曲线来扩大增量收入。小红书以软件服务和互联网内容平台起家，也在积极向电商模式进行多元化探索，提升直播业务地位的同时专注于拓展广告领域收入。2023年小红书实现营收37亿美元，同比增长85%，净利润5亿美元，扭亏为盈。京东科技也是京东集团多元化布局版块之一，开拓to B和to G业务，应用人工智能、大数据、云计算、物联网为企业、金融机构、政府提供服务的新增长曲线。2023年初京东科技内部进行架构调整，整合原京东云事业部，成立销售、解决方案和交付中心，至今已成长为估值千亿级的金融科技独角兽。A股、港股还是目前独角兽上市首选，
关注独角兽上市后发展问题独角兽在A股上市超过港股，美股不再是上市首选。2023年至今成功上市独角兽企业共54家，总市值1681.8亿美元（上市日市值计算），平均市值31.1亿美元。分市场看，A股26家最多，总市值801亿美元；港股22家其次，总市值671亿美元；美股仅6家，总市值209亿美元。从企业来看，美股上市独角兽市值最高，平均市值34.95亿美元；A股其次，平均市值30.8亿美元；港股与A股基本持平，平均市值30.5亿美元。从规模看，15~30亿美元估值的中型独角兽更青睐香港上市，其他规模的独角兽更偏好A股上市。从行业看，不同领域独角兽对A股和港股上市偏好不明显，美股上市独角兽主要是制造业和可选消费行业，值得注意的是，信息技术类独角兽没有在美上市。独角兽上市后的长期价值维持和提升仍是关键问题。从上市后市值变化看，在A股上市的独角兽中，92%的公司市值在过去52周交易内低于发行时市值，A股上市的独角兽整体市值下降43.7%。在港股上市的独角兽中，2/3的公司市值出现缩减，1/3保持上升，港股上市的独角兽总市值下降了10.3%。相比之下，美股上市的独角兽市值较稳定，上涨和下滑数量持平，总体下滑仅1.14%。另外，还有部分企业面临的情况是在海外私有化、或者退市后重新登榜独角兽，比如58同城、瑞幸咖啡、滴滴等。瑞幸咖啡在2020年因会计丑闻从纳斯达克退市后，通过重组和业务调整，重新获得了市场和投资者的关注。近两年，瑞幸通过强化其咖啡供应链、优化门店运营、以及推出新产品等措施，成功恢复了增长，再次成为估值超过10亿美元的独角兽企业。
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