时间回到2019年，那一年波司登（03998.HK）遭遇沽空报告。也是在那一年，波司登的营收首次突破百亿元大关，同比增长16.9%至103.84亿元。财报发布后，波司登的股价应声上涨。
此后四年，即使经历了疫情等，但波司登发展的步履并未放慢。6月26日盘后，波司登发布截至2024年3月31日止年度的年度业绩，该集团期内取得收入232.14亿元(人民币，下同)，同比增加38.39%;权益股东应占溢利30.74亿元，同比增加43.74%。相比四年前200多亿元的总市值，如今波司登已实现市值翻倍。同时，多家券商维持对公司的“买入”评级，也体现了对波司登未来的看好。
营收净利双增，维持“买入”评级
2023年，我国社会消费品零售总额47.1万亿元，比2022年增长7.2%。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售表现好于社会消费品零售整体水平，自2023年二季度以来始终保持双位数增长趋势，全年实现服装、鞋帽、针纺织品零售额1.4万亿元，同比增长12.9%。
整个鞋服行业保持双位数增长，而波司登的增长则高出了行业整体。此次的营收与净利增长均在40%左右，也创下了历年来的新高。值得注意的是，公司的经营溢利增速再次快于收入增速，经营效率也提升至18.9%。
具体来看，2023/24财年，波司登的四大主营业务单元均实现了稳定和高质量的增长。其中，品牌羽绒服业务仍为集团的最大收入来源，取得收入约为195.21亿元，占总收入的84.1%，同比上升43.8%；贴牌加工管理业务取得收入26.7亿元，占总收入的11.5%，同比上升16.4%；女装业务取得收入8.2亿元，占总收入的3.5%，同比上升16.6%；多元化服装业务取得收入2.03亿元，占总收入的0.9%，同比上升0.3%。
对于波司登的亮眼成绩，多家券商也给予肯定。国盛证券发布研报称，近年来波司登的收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展。伴随着公司拓展新业务品类有成效，该证券判断波司登的业绩稳定性增强、市场预期逐步趋于一致，后续估值中枢有希望抬升。预计波司登2024~2026财年净利润分别为28.69/33.23/38.38亿元，同比分别增长34.2%/15.8%/15.5%。国盛证券维持“买入”评级。
对于一家公司业绩好不好，资本市场向来最为敏感。值得一提的是，近三个月来，有11家券商发布“买入”评级，一家发布“增持”评级。
主业大增，扩充产品矩阵
波司登专注羽绒服48年，书写“中国羽绒服全球领先”的温暖故事。所谓，握紧拳头，才有力量。一直以来，波司登始终专注核心主业，明确“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，集中优势资源，打造主业核心竞争力，致力于成为全球羽绒服行业的引领者。
在从业绩来看，目前波司登有超过80%的业务来源自羽绒服产品，主品牌波司登在本财年里的收入为167.8亿元，同比增长了42.7%；集团旗下的另一个品牌雪中飞的表现也不赖，全年收入20.2亿元，同比增长高达65.3%。公司方面表示，该品牌的大幅增长是因为持续发力线上业务，坚持普惠品牌升级，持续打造爆品。
如何做到业绩双增？目前来看有几方面。
在渠道上，波司登不断根据市场具体情况及时调整渠道结构。公司通过打造标杆门店 TOP 店体系，做实单店运营，将有效、优质资源聚焦在明确目标市场；一方面持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象，通过对层级市场及店态运营的体系化、精细化管理，提升渠道的管理能力和运营效率；另一方面关注 TOP 店的持续打造。有第三方券商曾测算，公司品牌羽绒服业务直营/经销单店收入分别由 FY2018 的252/69 万元提升至 FY2023 的 664/134 万元，CAGR 约 21.4%/14.0%。
对于服饰行业来说，库存周转向来是块难啃的骨头。而波司登持续维持较低首次订单比例，持续使用拉式补货、小单快返的调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理，库存周转天数进一步下降。截至2024年3月31日，波司登集团库存周转天数为115天，较去年同期有29天的下降，这也彰显了集团在旺季销售中的高效商品管理能力。集团也在不断做产品方面的创新。早些年国人对于羽绒服的印象停留在只能穿一季（冬季），但随着工艺技术的不断成熟，诸如波司登这样的行业头部企业将科技与时尚相融合，逐渐将羽绒服品类由冬日保暖工具转变为时尚单品。丰富品类矩阵，拓宽覆盖场景。像波司登这样的品牌不断在羽绒服品类上持续创新，推出轻薄羽绒服，
延长了羽绒服业务的销售周期。比如，轻薄羽绒服能对应温度-5℃至 10℃，可覆盖春秋冬三季，打破了羽绒服“只卖一季”的刻板印象。同时，波司登推出多系列产品，实现差异化覆盖不同细分人群。公司针对消费者喜好及行为特征，开发不同系列产品满足消费者不同场景下的需求，其中运动代表时尚、商务代表品质、户外代表功能、休闲主要围绕当下流行趋势做热销产品。公司亦围绕旗下明星代言人推出明星同款，与航天、艺术家等 IP 联名合作推出联名款，也获得年轻消费群体的认可。此外，波司登还在持续丰富产品品类，拓展增量业务。近年来，诸如冲锋衣、防晒衣等均表现亮眼。这也不断丰富收入结构，进一步打开未来业绩成长空间。行业供给提质升级，头部企业将引领近年羽绒服行业陆续制定相关行业标准， 并对劣质羽绒服加强管控。2022 年 4 月起正式实施的GB/T 14272-2021《羽绒服装》国家标准在上一版基础上作出诸多修改，其中将羽绒服填充标准由“含绒量” 改为“绒子含量”。这意味着，同等比例下“绒子含量”的羽毛羽绒品质更优、采购成本也相应增加。而且这对羽绒服制造企业的生产技术及供应链快反能力提出更高要求。业内观点认为，随着政策的落实，这个行业将越来越规范。市场开始自我出清，大量贴牌生产或白牌的中小厂家被淘汰出局，行业 CR10 呈现小幅上涨趋势。有业内人士指出，未来羽绒服行业集中度趋升，强者恒强。而这背后是因为头部专业羽绒服品牌在专业保暖心智建设、原材料&工艺、时尚属性均有壁垒。而从整个大行业来看，目前我国羽绒服市场处于快速发展阶段。根据中国服装协会数据，2015年我国羽绒服市场规模为767亿元，2018年突破千亿元达到1068亿，2021年增长至1562亿元，2015-2021年年均复合增速达12.6%。虽然本土羽绒服市场已具有较为可观的规模，但中国羽绒服市场渗透率仅有9%左右，远不及欧洲发达国家的30%以上，目前这一指标最高的为日本，渗透率高达70%左右。由此可见，国内羽绒服市场未来的潜力巨大。行业人士认为，从渗透率角度看，随着羽绒服产品的不断迭代创新，及经济发展水平的提高，我国羽绒服行业渗透率将稳步提升。这也意味着，诸如波司登这样的头部企业未来的规模将进一步扩大。衣食住行，“衣”排在首位。纺织服装产业随着国家产业结构深度调整和转型升级，已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段。中国品牌的品牌价值也在进一步体现。近年来，波司登立足“全球领先的羽绒服专家”品牌定位，坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向。基于品牌基因与消费者洞察，不断创新与时代消费者的对话方式，通过参展纽约时装周、米兰时装周、伦敦时装周，参加中国品牌日等重量级品牌活动等，持续筑高品牌势能。在世界品牌实验室（World Brand Lab）日前发布的2024年《中国500最具价值品牌》排行榜上，波司登位列中国500最具价值品牌价值榜第76位，品牌价值跃升1075.82亿元，品牌实力和影响力领跑纺织服装行业。
如今，随着企业可持续发展理念增强以及监管政策和信息披露要求趋严，越来越多的企业重视ESG发展理念。波司登在ESG发展领域率先领跑，为行业可持续发展带来长久价值。一方面，波司登首次公布价值链碳排放数据，制定“减碳三板斧”，即“净零之旅”。品牌通过三个层面达成目标：首先，提高自身运营和供应链中的能源效率；其次，扩大可再生电力在自身运营中的使用规模；最后，遵循可持续时尚理念，探索环境友好型面料，以少创多。另一方面，波司登在社会层面也持续发力，担起民族企业的责任为社会创造价值。近年来，品牌不断提升羽绒服检测标准，提升羽绒服行业原材料标准，引领羽绒服行业的品质提升。
