文｜范亮
编辑｜丁卯
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜视觉中国
具体来看，上证指数上半年收跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指下跌10.99%。如果用万得全A衡量整个A股市场的表现，万得全A上半年则累计下跌8.01%，这个下跌幅度甚至超过了2023全年的-5.19%。投资方向上，如果没有布局金融、能源、公共事业等红利股，或者是英伟达产业链、设备更新改造等细分概念股，投资者很难获得正收益。可以说，上半年投资的容错率是比较低的。如果回顾一下上半年的市场表现，会发现520是一个特别的节点，当日上证指数达到年内阶段性高点后，便开启了罕见的持续六周的回调，直接抹平了市场监管、地产政策等一系列利好带来的涨幅。巧合的是，恒生指数也在这一天达到年内高点，随后也开启了持续回调。那么，这一节点市场到底发生了什么？投资者下半年又该怎么操作？
图：上证指数走势 资料来源：雪球，36氪整理
5月底至今为何六连跌？下图为北向资金3月底至今的每日变动情况，可以看到5月底开始北向资金的流入态势放缓，同时在6月开始大幅流出。虽显得有些老生常谈，但北向资金的流出再次成为A股市场表现不佳的核心因素。
有投资者可能会好奇北向资金为何对A股的影响如此之大，原因很好理解，内资中如公募的股票和混合型基金规模今年以来几乎没有增长，A股新增开户数也较去年同期大幅下滑，增量资金不足的背景下，外资的变动就很容易对A股市场产生比较大的边际影响。
图：北向资金变动情况 资料来源：Wind、36氪整理
那么，北向为何偏偏在五月底开始集中流出？把视野放到美股，也许就能找到答案。下图为英伟达的股价表现，可以发现一个有意思的现象，外资流出、A股市场回调的这段时间里，正是英伟达一季报超预期，年内启动新一轮爆发的阶段。同样的，纳斯达克也在6月突破至历史新高。
图：英伟达股价表现 资料来源：雪球，36氪整理3-4月份时，我国整顿股市，大幅放松地产等一系列政策给市场注入了信心，而A股在年初的大幅回调后估值在全球权益市场处于低位，性价比凸显。因此北向资金开始持续流入，上证指数也强势反弹，年内收益率一度突破6%。不过，我国后续高频数据并未对地产政策作出快速反应，如1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%，降幅较1-4月的-9.8%略有扩大。因此，外资需要在继续押注A股，和美股追高AI之间作出抉择。有理由推测，A股流出的资金有相当部分去了美股科技，并推动纳斯达克持续走高，与此同时A股则陷入回调。整体来看，上半年A股市场表现平淡的最底层原因还是复苏力度造成的杀估值，未来A股市场的表现还是取决于经济数据能否保持强劲。4月22日恒生指数突然开始快速反弹，到5月20日累计涨幅超20%，领涨全球市场。期间快速上涨的逻辑是国内基本面修复预期+港股估值偏低，资金则来源于外资+南向资金的合力，其中南向资金主要布局了港股红利股。但同样是在5月20日，恒生指数突破新高后一路回调，期间南向资金流入力度虽有所减弱但保持净流入。因此，推测港股回调原因与A股类似，同样也是外资的手笔。当然，除美股表现强势外，近期美联储降息预期减弱，美元走强也是外资流出的原因之一。
下半年如何投资？整体看，下半年A股市场整体偏积极。
一是第二十届三中全会将于7月15日至18日召开。华创证券指出，历次三中全会大都重点关注经济体制改革中的三个关系，即政府与市场（资源配置）、国企与民企（生产关系）、中央与地方（财税财富分配），并且历次三中全会的重点聚焦内容均在资本市场引起积极反响。例如，2003 年十六届三中全会强调国有企业的股份制改革，会后央国企持续跑出超额收益；2008 年十七届三中全会聚焦农业农村改革，会后农业相关板块持续走强，成为资本市场主线之一；2013 年十八届三中全会聚焦经济体制改革，会后A股迎来民企和 TMT 引领的牛市行情；2019 年十九届四中全会强调关键核心技术攻关，会后 A 股迎来高端制造业推动的牛市行情。
二是地产政策存在一定的滞后效应，下半年相关数据有机会回暖。光大证券指出，从商品房的销售面积来看，当前地产需求不足带来的经济下行压力仍然存在，不过，随着政策的积极发力，二手房销售端已经出现企稳的迹象，当前十三城二手房成交套数已经处于2019年以来同期的相对高位。此外，从房地产开发投资完成额增速与全A ROE(TTM)、工业企业营收同比的相关性来看，当前房地产开发投资完成额增速与全A ROE(TTM)、工业企业营业收入累计同比的相关系数正逐步减小。因此，未来即便地产仍然存在一定的下行压力，但地产对经济的影响有望逐步减弱。交易方向上，7月上市公司进入中报预披露期，8月则进入中报季。上半年A股市场的风格是极致追求确定性，资金密集涌入红利板块后，部分非红利企业可能存在超调，中报表现较好的企业有估值回升的基础。根据统计局数据 ，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，而1-3月增速则为4.3%。因此，从工业利润角度看，二季度A股上市公司利润环比可能会略有减弱。浙商证券统计，分行业看，轻工制造、有色金属、电子、公用事业、纺织服装的关联工业行业 5 月利润总额累计增速或居前，或指引 Q2 业绩较去年修复较为顺畅。而建筑材料、煤炭、电力设备、基础化工等行业的关联工业行业则 5 月盈利增速居后。另外，从A股分析师预测角度，计算机、钢铁、电子、基础化工、环保、汽车的盈利预测增速或居前；而建筑材料、银行、电力设备、通信、煤炭等或居后。
图：从工业企业数据前瞻A股行业2024Q2财报 资料来源：浙商证券，36氪整理
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下半年可以积极一些
