作者 | 黄狮虎 栗而宽
6月，英伟达一度超越苹果微软，登顶全球市值新王。反观A股，连续多日下跌的茅台，也被工商银行取代，让出了“市值一哥”的宝座。你可能会以为，股票涨涨落落不是很正常吗。但我要告诉你，这次巨变不是偶然，更非一朝一夕的结果。它本质上反映了一个重大的趋势：美国疯狂押注AI，掀起一波科技狂潮，背后代表了从互联网周期向AI周期的转换。中国全力押注新工业化，这一次以工行为代表的银行集体上位，和以往绝不相同的是，代表的不再是房地产，而是制造业的狂飙。为什么英伟达市值十年暴涨300倍？为什么茅台跌下神坛？为什么中国金融业，要开始过苦日子？
虽然A股已经是全球第二大股票市场，但对美股来说，依然是“小兄弟”。此时此刻，美股排名前三的英伟达、微软、苹果3家公司的市值合计约9.6万亿美元，折合人民币70万亿左右。这几乎相当于沪深两市5125家上市公司的合计总市值（73.9万亿）。回顾一下，进入21世纪以来，A股和美股的“市值一哥”变化，是这样的：在过去12年中，美股市值第一都是科技企业，而A股市值第一却是消费和金融企业，其背后折射的是一个清晰的逻辑：简单来说，依靠美元的强势地位和硅谷的创新能力，美国吸纳了全世界最密集的科创资源，成为科技革命的主要策源地。这些科技巨头们，目前不仅在美股独占鳌头，甚至在全世界的市值榜上，也收割了最前排。2018年，苹果成为第一个市值超过1万亿美元的企业（除中石油外）后，微软、谷歌、英伟达等纷纷涌入“万亿俱乐部”的行列中。截止6月11日，全球市值前10中有7家是科技公司，其列表如下：但是，美股由科技主导的态势，出现时间并不长，而是经历了一个从能源、金融持续升级、转换而来的过程。从其背后，可以看到美国非常清晰的布局，和越来越强的决心。上世纪七十年代，两次石油危机爆发后，油价分别上涨了3倍和1倍多。这两次石油危机，直接将埃克森美孚和荷兰皇家壳牌两家石油巨头，推上了全球市值前列的宝座。上世纪八十年代，日本崛起，到1989年经济泡沫破裂的前夕，全球市值前十的公司中，有八家都是属于日本。其中大部分都是日本金融机构。直到九十年代末期的互联网革命中，微软、英特尔和思科等科技公司，才开始入围全球市值前10的榜单。但这一由科技主导的美股，却只是昙花一现，其风头在千禧年的互联网泡沫破裂中，随风而去了。21世纪的第一个十年，金融、科技和能源你争我夺，全球市值前十频繁更替。其中，埃克森美孚、中石油、ICBC、苹果、微软等巨头都交替上升，直到2008年的金融危机爆发，把一批金融机构拉下马，其中包括花旗银行和美洲银行。2017年末，全球5000亿美元以上市值的公司还不到10家，中国就有两家：阿里巴巴、腾讯，且阿里一度最高排名第五名。你会发现，在那之前互联网企业、科技类企业，到美股、港股上市，仍然是主流的选择。逆全球化的浪潮尚未到来，特朗普掀起的大变局，即将完全改变太平洋两岸的气候。今天，美股进入AI的热潮，卖“铲子”的英伟达在过去十年股价上涨300倍，一举登顶全球股王，本质上就是这种大趋势的反映。随着人工智能行业的演变，英伟达的股价继续水涨船高，也完全不是不可想象。可以预见，太平洋对岸的AI飓风，还将持续很长的一段时间。
此岸，今天的A股则还在3000点上下徘徊蓄力，改革进入深水期。自1990年12月1日深交所正式启动以来，A股已经走过了34年的历程，也经历了持续的蜕变。从1990到2000这十年中，中国的工业化得到了高速的发展，反映在A股上，主要是挖掘、钢铁、化工等产业，得到了资本的青睐。这些传统行业公司，如宝钢股份、上海石化、四川长虹、首钢股份等，占据了A股总市值前15公司的大部分席位。在后面十年中，A股的发展主要以金融机构的兴起为其重要特征。工商银行、建设银行、中国银行等金融巨头机构就是在这个时期崛起的。到了2000-2010年，中国市值前15的企业大多数都是金融机构。在工业渐渐成熟后，这些金融机构如同雨后春笋一样，铺满中国各地，跟随狂飙突进的房地产，不断跃升。如果你看看2010年的市值榜单，就会发现前15名里头，足足有8家银行，盛况空前。在接下来的十年中，随着中国经济的持续发展，从投资驱动转向更多地依赖消费驱动，消费类企业开始上升。贵州茅台，就是其中最典型的代表。五粮液、海天味业等，以及和家庭消费密切相关的美的集团，位置越来越高。如果你仔细观察就会发现，近年来A股市值靠前的几乎都是金融和消费型国企。在中国标普500中，行业占比最高的是金融、消费和工业，分别占17.9%、 14.6%和13.3%，都与国家经济局势密切相关。2008年的经济危机中，工商银行和贵州茅台的股票各断崖式下跌约60%，但都没有影响它们重新恢复元气。这是因为从根本上说，目前A股市值前列企业都是中国本土企业，茅台、工商银行、建设银行等企业的业务都集中在中国，只要国运仍然向好，它们都能够持续成长。
除了茅台本身的供应体系调整、金融属性波动的原因以外，还有一个重要的原因是，喝白酒的社交场景，没有那么多了。以往，银行和白酒，都跟同一个周期有关——房地产和基建。俗语“烟搭桥，酒搭路”，茅台主要用于高端商务场景，其走势与工程项目等密切相关。今天，中国已经走过了投资驱动的高峰期，基建项目肉眼可见地减少。2023年，中国固定资产投资增速，已经下降到了2.8%，与新冠疫情爆发这一年相当。2024年上半年，TOP100房企销售总额为20834.7亿元，同比下降41.6%。这一次的至暗时刻，显得格外漫长。今年1—5月份，全国新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。种种迹象表明，这一次中国经济的转轨，需要经历更加复杂艰辛的进程，其真正的目标，指向了星辰大海。注意到了吗？就在刚刚过去的6月，嫦娥六号飞抵月球背面“挖土”，将五星红旗展示在月球表面。在嫦娥六号返回后，NASA（美国国家航空航天局）表态，希望中国分享从月球背面带回的月壤样本研究，尽管这将直接打破禁止NASA与中国开展常规合作的“沃尔夫条款”。这是个很有意思的范例——如果中国在尖端领域真正突破了“卡脖子”的成果，那么与之相关的“脱钩断链”意图，就有可能化为徒劳。现在，中国正在新工业化的路上蒙眼狂奔，计划在2030年之前将航天员送上月球，实现人类的壮举。为此，美国也不得不提出重返月球的“阿尔忒弥斯计划”以作应对，第二次太空竞赛正在悄悄地激烈展开。很多人没有注意到的是，直接引发大国博弈的“中国制造2025”计划，这几年虽然已经不在明面上宣传了，但其实也一直在推进，并没有中断。据《南华早报》统计，截止到2023年底，“中国制造2025”当初设定的260多个项目标中，已经悄悄地实现了超过86%！其中，电动汽车和可再生能源生产等目标，更是远远超出预期。今天的中国：在推动中国从制造业大国，走向制造业强国的路上，“中国制造2025”的步伐是稳健而富有成效的。随之发生的重要变化是，A股“市值一哥”的易主，背后正是中国经济周期的变化，亦可看出房地产的势弱和制造业的狂飙。比如，工商银行早已调转方向，更多地代表制造业周期——其贷款在不断压降房地产比例，加大对制造业的支持。其对公信贷结构已经发生了根本的变化：房地产行业的贷款占比，从2019年的7.5%降低到2023年的5.1%，排名降低到第6位，加上建筑业的整体占比已经降低到10%以内。这些行业的贷款占比都远远高于“房地产+建筑业”的规模。同时，制造业贷款增长迅猛。过去一年，制造业贷款增加 4,015.83 亿元，增长20.6%，主要是投向新一代信息技术、集成电路、 新能源汽车、大型炼化等高端制造业龙头骨干企业和重点项目。再加上，银行还踩中了“红利资产”的风口，分红率较高的优势，让其股价进一步获得支撑。
来自中美股市的震动，只是大时代风云激荡的一角，卷入其中的每一个行业、每一个人，都与之休戚相关。风向已经变了，我们不能再用旧的眼光，去看中国的制造业、房地产业、金融业，因为角色在不断演化，历史的进程在赋予每个行业新的使命。中产必须要调整预期了。楼市救市、地缘关系、整个社会的变化，都影响我们每一个人的决策。加入智谷研判年度会员，每周收获一次对世界资讯的认知与独到判断，智谷三十多位研究员辅助大家，去理解资讯背后的趋势和本质变化。
参考资料：
格隆：A股30年 | 市值前十五公司演变背后的故事，传统产业落幕，新兴领域正在上演⋯⋯
福祸轮转有劫有缘：2024世界市值十强，微软、苹果、英伟达排前三Top 10
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