都快撑不住了。。。

2月前

来源：西政资本

前日在《项目越来越少了》一文中提到了目前地方政府、国企、城投上马的基建、城市更新等项目越来越少，导致很多金融机构、投资机构都没有项目、业务可做。比这个情况更糟糕的，其实是房企和城投平台在招拍挂市场的拿地锐减情况，除了一二线城市核心热点区域还有央国企抢地外，全国绝大多数城市的土拍市场都已熄火，偶尔的零星成交也无法再激起丝毫浪花。

我们有个非常大的担忧，如果城投、房企的项目新增情况持续向下，不仅金融、投资行业会出现更大面积的裁员、降薪，国央企施工单位、设计单位今年恐怕也会大面积地倒下，而且包括房地产上下游企业在内很可能引发更大的失业潮。

为了解决投资业务的新增问题，我们目前将更多的精力放在了国企、城投项目的存量资产盘活方面，包括为地方政府、城投引入大数据、文旅等产业落地，或者是在政府大宗采购、公共空间运营、市政服务提升、物业租赁运营、新质生产力等方向协助城投策划和包装出一些项目，以解决我们对城投平台投放资金的项目和资金用途承载问题。

截止当前，我们已更加深刻地体会到房地产行业下行对中国经济的拖累问题。深圳市国资委6月17日发布了《2024年5月市国资委财务统计快报企业经营情况》，其中2024年1-5月市国资委财务统计快报企业实现营业收入3,839.7亿元，同比增加348.0亿元，增长10.0%；利润总额49.0亿元，同比减少219.3亿元，下降81.7%；净利润13.8亿元，同比减少182.4亿元，下降93.0%；累计已交税金398.0亿元，同比减少102.1亿元，下降20.4%。因深圳国资委下属子公司或参股公司主要以地产类企业（包括万科、特发等）和金融类企业（包括深投控、高新投、国信证券等）为主，因此地产、金融行业的双重下行给国企营收造成的下挫压力远超市场预期。

房地产行业的“优等生”万科7月9日发布公告称，今年上半年，其预计录得归母净亏损70-90亿元，同比下滑171%～191%；扣非后的净亏损为50-65亿元，同比下滑157%～175%。市场方面认为，深圳国资系统今年1-5月份净利润同比下降93%，不仅有经济下行导致各家国企利润下降的原因，更为关键的其实是国资委多次出手救助万科带来了巨大亏损。

对于上市以来首份录得亏损的半年报，万科称，尽管公司较早意识到转型发展的重要性，但转型业务投资超出了资源和能力的边界。同时，公司未能完全摆脱惯性，部分开发项目投资过于乐观，拿地成本较高。随着这些项目在2024年进入结算，公司结算业绩受到重大影响。此外，公司为确保现金流安全，通过价格折让加大库存去化和资产处置力度，导致公司业绩压力进一步加大。

万科的情况尚且如此，其他房企的惨状就更难以想象了，市场方面甚至开始怀疑国央企开发商到底还能撑多久。房地产对中国经济的重要性已不言而喻，如果将深圳的情况推演到全国来考虑，整个房地产行业形势或许更不容乐观。当然，从中长期来看，我们对中国经济和房地产行业的走向还是保持着坚定的信心。

彭博7月10日报道称，中国财政部即将采取一项重大财政举措，计划发行规模达5万亿人民币的国债，旨在进一步稳固经济基础并促进长远发展。市场瞩目之处在于，有可靠消息来源暗示，中央银行或将采取非同寻常的步骤，直接参与购买这批巨额国债，以此作为货币政策与财政政策协同发力的关键一环。

不管消息是真是假，坦白地说，我们格外迫切地希望下周的“三中全会”能在政策刺激和信心提振方面带来一些大的变化，但我们同时又万分担忧在中国经济“固本培元”的基调下，政府方面可能原则上放弃“大杠杆、大刺激、大放水”的提振思路，因为目前还有很大的“保汇率、保息差”等方面的考虑。

现实一点地说，即便国家选择现在大放水，杠杆应该也很难再加上去，比如楼市“517”重磅新政发布以来，首付比例降低、房贷利率降低，但居民端就是不再愿意加杠杆买房。更现实的情况是，目前大部分企业、家庭的负债率都已接近极限，现在连维持基本的生存和还债都显得费劲，因此很难再有加杠杆的余地，何况本身对经济、就业和收入的增长就没有什么乐观的预期。

从国际形势来看，在目前的地缘政治冲突和贸易摩擦背景下，美国、欧洲似乎更希望中国继续大放水以吹大泡沫，最后更快地爆掉。我们按中国的国情来分析，假设接下去还是大放水，那么水流向实体经济的体量肯定还是非常有限（这主要是需求端增长有限导致的结果），也即最后大部分又会流向“金融资产”，而这些金融资产价格被追高后居民端又开始加杠杆追涨，最后监管一踩刹车又引起踩踏式的逃离，也即又变成重蹈地产行业的覆辙了。

按上述逻辑继续分析，假设接下去不会有“大杠杆、大刺激、大放水”，那经济增长目标如何能确保实现，这或许是个更加复杂的问题。我们目前比较担心的是美国、欧洲等继续通过加征关税、汇率波动等方式让国际产业资本撤离中国，因此在产业资本方面中国如果继续大幅加杠杆并形成泡沫，最后也容易被拉爆。做个极端的假设，国外如果对中国出口的“新三样”（锂电、光伏、新能源车）加征100%的关税，中国企业的产品卖不掉，之前加杠杆（融资）、加产能的本金、利息最终靠什么偿还？最后银行是不是也会被拉爆？

可以验证我们的猜测的，主要是一众上市公司“比惨式”的半年报数据。赣锋锂业上半年预亏7.6-12.5亿，天齐锂业预亏49-55亿，天齐一季度亏了很多，主要是在智利的投资遇到了问题，当地政府换届后可能觉得之前资产卖亏了，所以想吞回去一些。通威股份上半年预计亏损30-33亿，最糟糕的则是隆基绿能。中国光伏亏钱出口输血欧美，国内产能过剩了之后却还去东南亚开厂，地缘政治冲突影响扩大后又只能被迫撤退。国家工信部现在在引导光伏减少产能项目，新建和改扩建光伏项目最低资本金比例也调整为了30%。

未来何去何从，静待下周的“**全会”揭晓。

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