霍华德·马克斯：网球能教会投资者什么风险和回报

来源：他山之石观投资（ID：weibijiben）

在投资领域的关键在于掌握风险和回报的关系。这是一门的艺术。而这却跟网球比赛非常相像。霍华德马克斯在Financial Times的一次分享，强调了这两个看似不同的活动之间存在惊人的相似性。而且它如何反映了投资者出现的过度自信的倾向。

了解风险控制和风险规避之间的区别对投资者来说至关重要。投资的核心是在追求有吸引力的回报时承受不确定性。

如果你有真正的洞察力，某些风险可以谨慎地承担并获利。因此，风险控制包括：

拒绝承担超过你想要承受的风险量，或你没有得到很好回报的风险。

另一方面，规避风险——或者在结果不确定且可能是负面的情况下不做任何事情——通常相当于规避回报。愿意承受一些损失是投资成功的重要因素。简而言之，存在风险太小的风险。

更好地理解这一点的一种方法是参考网球运动，它提供了许多与投资的恰当比较。正如今年夏天的大满贯赛事所示，网球运动员如果希望成功，就必须承担一些风险。如果你的发球都没有落在发球区域外，你可能打得太谨慎了，这样赢不了。但如果你尝试冒险，但你不能持续冒险成功，你最终会打败自己。关键是要在赢家和输家之间建立良好的关系。无论是最大化赢家还是最小化输家，只做其中一项工作不一定足够。

一切都关乎平衡。

投资也是如此。当你渴望获得远高于投资级债券的回报时，仅仅避免亏损是不够的；实际上，你必须不时地找到（或创造）赢家。但是，随着你承担更多的风险，不仅你的预期回报会增加，而且可能的结果范围会变得更广，糟糕的可能性会变得更高。随着风险曲线的上升，概率分布的扩大意味着即使是最成功的投资者也必然会有一些失败的投资。问题是，相对于他们的赢家，数量（比例）有多少，损失有多糟糕。

当试图在寻求赢家和避免输家之间找到适当的平衡时，重要的是要记住，仅仅有策略是不够的，你还需要执行它的技能。网球可以再次帮助解释这里更大的含义。查尔斯·埃利斯指出，网球游戏有两种。专业人士玩的是赢家游戏：他们通过击败其他赢家而获胜。由于他们的比赛完全在他们的控制范围内，他们通常可以打出他们想要的投篮，最好的投篮可以赢得分数。

但业余网球是输家的游戏：胜利者通常是击中失败者最少的人。如果你能一直把球传到网外足够长的时间，最终你的对手会把球击出场外或入网。业余选手不必靠自己不断的赢球才能获胜，这是一件好事，因为他通常无法可靠地做到这一点。

这与投资有明显的相似之处。我相信，一些投资者有阿尔法——通过技能获得高于市场回报或实现平均回报的能力，而无需承担其他投资者的所有典型风险。换句话说，他们可以改变回报概率分布的形状，使回报不对称：回报不太理想结果的部分小于回报较好结果的部分。

当然，即使是能够产生阿尔法的投资者也不会有完美的记录，就像最好的网球运动员仍然有非受迫性失误一样。关键在于产生不对称性——上行空间多于下行空间。

正如只有少数人有天赋和决心成为职业网球运动员一样，只有少数投资者能够持续产生阿尔法。那些缺乏这种能力的人不应该期望能够始终如一地产生卓越的风险调整回报。我相信，如果他们专注于保持投资并跟上指数的步伐，情况会更好，因为指数在过去一个世纪里产生了有利的长期回报。

少数有能力产生阿尔法的投资者可以通过降低风险而牺牲较少的回报，或者通过增加潜在回报而不相称地增加风险来实现。几乎没有投资者有能力同时产生这两种形式的阿尔法。

这两种方法之间的正确选择——更少的失败者或更多的赢家——取决于投资者的技能、回报愿望和风险承受能力。与投资中的许多事情一样，这里没有正确的答案。

只是一个选择。

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