经历短期震荡后的奈飞，吸引力依旧

编译 | 华尔街大事件

在 2023 年之后，奈飞即将发布的财报能否为 2024 年的持续增长提供动力？

虽然该公司最近在付费会员方面的改善对其有利，但每会员收入的减少和成本的增加对前景构成了风险。

奈飞2023 年第三季度的数据令人鼓舞，尽管它在第四季度的表现低于预期，但其领导地位、强劲的基本面和市场倍数对其有利。

对于流媒体服务提供商奈飞（纳斯达克股票代码：NFLX）来说，2024年可能开局并不乐观，其价格几乎没有变化，但有非常明显的迹象表明，在2023年上涨48.5%之后，它可能会再迎一个好年头。 

从历史的角度来看，其良好的财务状况和可观的市场倍数都对它有利。

但随着该公司准备下周发布财报，关键问题是其股价是否在短期内上涨。这个问题很重要。

该公司预计 2023 年最后一个季度（2023 年第四季度）的收入同比增长 10.7%。如果能实现，这将是两年来最高的季度增长。从表面上看，这听起来像是在大流行后高点之后经历的疲软之后的延伸。但这里有一些支持因素需要注意。

首先，去年为实现更高增长而采取的措施正在奏效。这些措施包括去年 5 月对密码共享的打击，允许以更高的价格共享密码以及为普通订阅者提高价格。

到 2023 年第三季度，他们的积极影响体现在以下结果中：

在致 2023 年第三季度股东的信中，该公司还指出，尽管采取了这些措施，但取消订单仍低于预期。

该公司报告称，付费用户净增加876万，这是自2022年第二季度疫情高峰期以来的最大增幅，当时它增加了1010万用户。

其付费会员增长率也跃升至10.8%，为2021年第一季度以来的最大增长率。

这是一项不小的壮举，特别是考虑到其市场竞争的加剧。然而，奈飞在其最大的美国市场中，在屏幕时间份额方面一直保持着与其最接近的竞争对手亚马逊 Prime Video 和 Hulu 的健康领先优势，作为其 UCAN 市场的一部分，它们占其 2023 年第三季度收入的 43%。

来源：Netflix

然而，这些措施是有代价的。这个价格是每个会员的平均收入 [ARM]。最近一个季度为 34.56 美元，低于三年平均水平的35 美元（见下图）。

此外，奈飞预计 2023 年第四季度这一数字将同比持平，这意味着环比下降 1.5%，也将成为过去一年中每个季度最低的 ARM。

来源：Netflix

为了实现目标收入增长率，付费会员总数必须以与10.7%的目标收入增长率相同的速度增长。原因如下。在过去的一年里，会员增长平均为7%，高于收入增长4%。

即使在考虑到增长措施的最后一个季度，会员人数也增长了10.8%，而收入数字为7.8%，这可以通过引入较低价格的选择来解释。这表明，要实现收入目标，奈飞可能必须看到更高的会员增长。它是否能做到这一点还有待观察。

然而，与强劲的收入预期形成鲜明对比的是，该公司预计营业利润率将从 2023 年第三季度的 22.4% 下降至 13.3%。这并不像乍一看那么糟糕。奈飞最后一个季度的利润率具有季节性，与今年其他季度相比大幅下降（见下图）。

来源：Netflix

然而，分析师认为，在即将到来的结果中，利润率数字值得关注，原因有两个。

首先，纯粹从数字角度来看，与去年的平均水平（预期）19.7%相比，第四季度利润率的预期下降6.43个百分点，与前几年相比较小。2022 年和 2021 年的差异分别为 10.8 个百分点和 12.8 个百分点。

通胀下降和好莱坞编剧罢工可能对成本产生了积极影响，过去 12 个月的收入成本同比仅为 0.72%，运营费用增长 1.3%，这可以解释为什么奈飞预计利润率差异较低。

然而，好莱坞编剧的罢工在 2023 年第三季度末被取消，随着套餐的改善，成本可能会受到影响。

然而，考虑到根据美国作家协会的估计，新套餐将仅占奈飞年收入的 0.2% 左右，影响有多大还有待观察。尽管如此，它确实给未来的营业利润数据打上了问号。

到目前为止，讨论的关键结论是，虽然奈飞可以继续增长和提高利润，但风险发生是存在的。

如果它们没有按计划进行，那么在业绩发布时可能会对股票产生影响。

无论如何，正如股票的倍数所表明的那样，即使结果不如预期，现在的价格也有很大的上涨空间。

首先，考虑远期市盈率（P/E）。根据奈飞的预测，预计 2023 年全年收入将增长 6.2%，营业利润率为 19.7%。

假设净利润占营业利润的82%，则今年前九个月的净利润将达到54亿美元。这使得远期GAAP市盈率（P/E）为38.8倍。这明显低于过去五年的平均水平 55.35 倍。

同样，TTM GAAP市盈率为47.9倍，而五年平均水平为66.4倍。尽管自 2022 年上半年会员数量同比下降和年内收益下降以来，奈飞已经取得了长足的进步，但价格并没有完全赶上改善的趋势。

如果它能像 2023 年那样继续改善，那么根据远期和 TTM 倍数，其价格目前有大约 40% 的上涨空间。

流媒体服务市场的竞争正在升温，但奈飞设法保持其领先地位。如果继续下去，其前景存在一些风险，因为预计每个会员的平均收入将同比持平，营业利润率也可能因季节性和作家套餐的改善而受到影响，但具体程度还有待观察。

然而，即使奈飞的预测表现不佳，其基本面和市场倍数也清楚地表明，该股有相当大的潜在上涨空间，使其值得买入。

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