全球投资者在2023年吸取的教训

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全球投资者在2023年吸取的教训

10月前

2023年已经过去，显然海外市场表现远远超出了去年初大家的预期。高通胀、经济衰退、市场下滑，这些年初市场的“共识”都没有发生。在2024年初，做为投资者，有下面几个话题显然需要复盘和总结，以便为新的一年做更好的准备。

经济增长比美联储行为更重要

1992年的美国大选，面对获得冷战胜利、打赢海湾战争的老布什总统，克林顿直指问题关键提出了那句经典的竞选口号“笨蛋,问题是经济!”。最终，克林顿赢得总统大选，成为美国历史上最年轻的总统之一。

同样，自2008年金融危机以来，美联储货币政策是对股市最重要的影响因素。这个观点一直在市场占主导地位。但是，尽管股市对市场利率预期的变化仍然敏感，但2023年股市的上涨显然不能归因于鸽派美联储。

其中，一个重要因素同样是经济，

美国经济增长和经济韧性明显好于预期。

美联储2023年加息了四次，共100个基点。这种操作比去年初的普遍预测要强硬得多。市场预测认为，2023年末仅加息两次，随后又降息两次。这是对美国强劲经济表现的回应。美国2023年的GDP增长显然会超过2.3%%，而大多数经济学家去年初的预计仅为0.3%。

当然，通货膨胀的下降也提振了股市，但事实证明，通胀的下降不如一年前设想的那么明显。最终是美国经济超出预期的韧性使股票市场在2023年大放异彩。

通胀快速下降

但认为通胀已经结束还为时过早

发达经济体的通胀率在2022年达到峰值，约为10%或略高于10%，因为新冠疫情后消费者支出的激增与许多行业的供应瓶颈不谋而合。

2023年初的共识是，通胀将在更长时间内保持较高水平，当时的央行因将通胀定性为“暂时性”而受到嘲笑。

事实证明，2023年是各国央行重新确立反通胀资格的一年。通过进一步提高利率，通货膨胀迅速下降。

发达经济体的通货膨胀率现在以与2021-2022年相同的速度下降，在某些情况下甚至更快，商品价格通胀基本持平。在美国，总体通胀率和核心通胀率同比接近3%，而在欧洲，这两项指标的减速幅度更大。

但通胀远未结束。通货膨胀率仍高于央行的目标，服务业通货膨胀比预期更为严重，运输成本正在上升，企业对价格的预期已经停止下降。

同样，对于众多投资者翘首以盼的降息而言，市场上预计的150个基点的降息似乎并不现实。除了无法确定的通胀前景外，降息的时间。这意味着FOMC会在2024年的8次会议(1月、3月、5月、6月、7月、9月、11月和12月)中，有6次降息，每次25个基点。

首先，今年下半年的美国大选期间，除非绝对必要（经济硬着陆），美联储似乎不太可能采取行动（9-12月）。因为美联储显然不希望自己的行动成为影响美国总统大选的政治行为。这意味着美联储将需要在另外六次会议上做出大部分降息决定。1月份似乎不太可能完成降息，美联储仍然依赖数据，等待加息的效果来缓慢冷却经济。因此，只剩下3月、5月、6月和7月的会议用。如果要在上半年就完成整整100个基点的降息，这意味着这四次会议每次都要降息25个基点。出现这种结果，除非发生

1)美国经济急剧下滑，失业率大幅上升;

2)发生大型特殊的避险事件。

第一种情况从现在良好的经济情况看，很难看到它会发生。第二种情况更可能是战争/政治/地缘政治问题。而发生这样的问题，很可能会推动通胀而非降低通胀。这使得联储在2024年实现市场上目前已经在定价的降息规模非常困难。

长远看，估值确实很重要

2008 年全球金融危机爆发后，长达十多年的低利率和低通胀抬高了投资者对股票公允价值的估算。为应对新冠疫情而实施的空前的货币和财政刺激措施也让所有资产类别的风险溢价大幅下降。美国股市的估值在2020年末达到峰值，市盈率为23，这是1999年科技危机前的水平。与此同时，10年期美国政府债券收益率跌至0.5%的历史新低。但是，那是在宽松货币时代所提供的估值支持。

但情况很快发生了变化。为了降低通胀，快速货币紧缩政策完全逆转了这个趋势。利率达到与名义GDP增长趋势一致的水平。

展望未来，美联储和其他中央银行将赢得对抗通胀的斗争。短期和长期利率未来将从峰值回落，但会稳定在比我们曾经习惯的更高利率水平。因此，股票公允价值的估计将有所提高，但幅度不大，更不会回到几年前达到的高水平。

大多数资产类别的估值会适当地恢复到其历史范围。全球股市目前的远期PE约为16倍，而全球政府债券的收益率目前为3%。均值回归显然仍然是金融市场的强大力量，从长远来看，估值仍然很重要。

来源：他山之石观投资

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来源：投资银行在线

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