日股升破36000点，外资年流入创10年新高

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9月前

2023年，外资流入日股约6.3万亿日元，为2014年以来最高金额，打破了长达三年的连续抛售

文｜《财经》记者康恺

编辑｜张威袁满

失落多年的日本，重回国际投资者视野。

“日股从无人问津，到一票难求，好像就是弹指之间。”一位中国投资者说道，“过去几周，很多日股标的都买不到了。要不然溢价率太高，要不然手速太慢抢不上。总之，我就是没抓住‘上车’的机会。”

中国散户投资日股热情之高，甚至引发相关产品停牌。1月17日-19日，日股一大投资标的——华夏野村日经225ETF连续三日停牌。由于产品大幅度溢价，基金公司发出交易过热警告。恢复交易后，华夏野村日经225ETF在1月17日一度涨超6%。截至1月初，华夏野村日经225ETF的成交额升至3.73亿元人民币，为历史最高水平，是2023年均值的10倍。

抢筹日股的热情并非中国仅有。一位外资金融从业者表示，2023年以来，日本已成为全球投资者焦点。“在2023年秋季的一次国际投资者会议上，养老金、主权基金等长线投资者用了长达一半的时间讨论日本。那几天，我脑海里萦绕的都是Japan, Japan, Japan。”他回忆道，“对冲基金布局只是交易预期差，长线资金布局，传达了看好日本经济复苏的信号。”

日本财务省数据显示，外国投资者于2024年第二周（1月9日-12日）净买入1.2万亿日元日本股票，创三个月来最大单周买入量。2023年，外资流入日股约6.3万亿日元，为2014年以来最高金额，打破了长达三年的连续抛售。

外资进军日本市场，推动日股不断走高。1月22日，日经225指数收涨1.6%，报36546.95点，续创34年新高，距历史高点仅不到7%。同日，东证指数上扬1.39%，报2544.92点，同创1990年2月以来最高收位。2023年，日经平均指数全年上涨28%。

这与2013年的火热行情颇为相似。彼时，在推出以 “量化宽松”为核心的“三支箭”后，市场对日本复苏预期不断增强。目前，日本仍维持量宽政策。但与十年前相异，该国正呈现“去通缩”迹象，宏观因素再添利好。微观层面，日企利润上升、回购股票，亦对日股构成支撑。

“只要全球经济不陷入衰退，日股就可能继续上涨。我们增持日股，它是我们全球首选市场。”摩根士丹利策略师Jonathan Garner说道。

日经平均股价指数走势，数据来源：日经官网

外资看多日本市场

从1990年到2024年，日股外国股东比例从4%增加到30%，外资由此成为日股最活跃的交易者之一。

2024年初，外资买入现货日股再创纪录。截至2024年1月第二周，现货在外资净买入额所占比例超八成。其单周买入近1万亿日元水平，与“安倍经济学”初期行情媲美。买入现货股票的外资更愿从中长期评估企业，其买入行为释放看多信号。

过去十年，外资曾六次大规模进军日股，单周净买入日本现货、期货股票总额约1.5万亿日元，其推动力与央行推出量化宽松政策，及贸易战偃旗息鼓相关。最近一次大幅买入是2023年4月，彼时巴菲特访问日本，表示将增持日本大型商社股。随后，外资单周买入日股近1.59万亿日元。2024年4月-6月，日经指数上涨逾5000点。

本轮外资买入日本股票，亦大幅推高日股走势。截至1月22日，日经平均指数单月上涨近10%。2023年，日股以33464点收盘，全年涨幅为2013年“安倍经济学”行情以来最高。在全球股指中，涨幅位列第二，次于纳斯达克指数。

据中金测算，年初至今，日经225指数涨幅完全由估值贡献。所有行业普遍上涨，其中制药（9.0%）、运输设备（8.1%）、批发（8.1%）和海运（7.5%）领涨。

日股不断走强，日企纷纷在国内股市发行新股，筹集新资本。Dealogic数据显示，截至2023年10月底，日本股票业务增长，推高投行佣金至逾4.4亿美元，约占亚太地区总佣金的30%。

中国投资者也加入了本轮日股上涨盛宴之中。中日互通ETF是中国投资者进入日股市场的主要渠道，虽然中国的日本股票ETF的净资产余额只有数百亿日元规模，但其市场需求却不断增长。

彭博数据显示，截至1月16日，华夏野村日经225ETF成交额已连升六日，1月16日飙升至近48亿元人民币的历史最高水平，且为前一交易日的逾五倍，也高于近日A股成交额最大之一的长安汽车近47亿元人民币水平。

不过，在外资“狂买”同时、日本散户却在“狂卖”。1月9日-12日，日本散户净卖出1.068万亿日元的东证主板股票，该周抛盘创2013年11月以来单周卖出极值。

在日本邮储保险副高级经理井尻雅大（Masahiro Ijiri）看来，日本曾经历“失去的三十年”，年长的日本投资者认为，经济复苏预期存在不确定性，需要确保“落袋为安”。年轻人可能会更乐观一点。“不过，日股日交易量中，外资占比上升，外资对日股的定价权可能更大一些。”他说。

日元贬值助推日股走高

在宏观层面，除美联储释放鸽派信号外，日股上涨的原因在于，日本央行维持量宽政策，带动日美利差缩窄、日元贬值，出口型企业利润因此增加。“日元疲软被视为日本股市上行的助力。每贬值1日元，日本出口商的收益就会增加0.3%-0.5%。”安联投资日本股票首席投资总监中冢浩二（Koji Nakatsuka）表示。

2023年，日元兑美元汇率全年贬值8%，在主要货币中跌幅最大。本币贬值利好出口，据日本媒体《日本经济新闻》测算，2023年4月-9月，77家主要日本企业的因日元贬值同比增加约8100亿日元利润，占营业利润增加额的近五成。受益最多的是汽车、机械、电机等外向型企业。截至1月19日，日本大型汽车出口商——丰田的股价同比拉升57%。

日元汇率走势，数据来源：Wind

宏观的另一积极因素也在显现：在经历了“失去的三十年”后，日本出现“去通缩”迹象，这或将提振内需。中冢浩二还表示，日本劳动力短缺，企业必须提高工资以吸引人才，工资的提高有望刺激消费。从企业角度看，劳动力成本的上升也会加大对数字化转型的投资。

2023年，摩根士丹利连续发布多份报告，表示看好日本经济。该投行称，通货再膨胀（reflation）和生产率的提高，推动日本企业盈利能力进一步上升，将推升日本股市。

日本政府在2024年度经济展望报告中预测，该国物价将在2022年-2024年连续三年上涨超过2％，系泡沫经济以来首次。预计2024年度的通货膨胀率为2.5％。日本劳动部的数据显示，2023年，日本每月额定工资同比增长3.2%，创1999年以来最高纪录。日本首相岸田文雄称，2024年度，将积极实现以民用需求为主导的经济增长。

日本消费价格指数走势，数据来源：Wind

受需求提振，日本企业利润不断改善。《日本经济新闻》的最新调查显示，预计到2024年3月，日本上市企业的净利润将同比增加13%，较之前6%的预期大幅上调，日本上市企业净利润或将连续三年创出新高。其中，通过提高营业收入实现盈利的增长的企业数量最多，占比超过一半。

在微观层面，华夏基金（香港）认为，股东回报与改革是两个最重要的原因。日本公司积累了大量现金并保留下来，因此受到对资本配置低效的批评。但现在这种批评越来越过时了，近年日本公司向股东返还的资本，是前所未有的。

2023年4月，东京证券交易所实施了旨在提高股东价值的公司治理改革，市净率低于1倍的公司必须制定计划，为股东增加价值，否则将面临退市。近年，日本上市公司分红和回购金额持续增长。2023财年，日本汽车制造商本田计划回购至多2000亿日元股票，回购额创历史新高。

未来会继续涨吗？

展望2024年日股行情，多家国际投行表示继续看涨。推高日股行情的原因没有变化，日本经济逐渐摆脱通缩，公司治理改革加快，将继续对日股市场产生积极作用。

摩根士丹利最新预计，2025年底，MSCI日本股本回报率将达12%，此前预测为11%。同时，日股的市盈率将从1.4倍增至1.8倍，表现将优于全球股票同行。

华夏基金（香港）则认为，尽管近年来日本投资前景有所改善，但无论是全球主动基金等外资，还是日本本土家庭，都对日本股票维持低配，这些结构性问题都意味着日本市场有足够空间吸引资金流入。

高盛在研报中称，看好日本股市的四大主题机会。其一，在公司治理改革方面取得进展的公司；其二，以消费者为驱动且资产负债表、价格方面存在充分改进空间的公司；其三，在全球半导体供应链中地位提升的公司；其四，提供独特的业务模式、智能产品和服务技术、高附加值的公司。

对于日本经济会否走出通缩，市场关注焦点在于物价和薪资能否形成良性循环。野村认为，此种良性循环将至，预计2024年春斗带来的薪资上涨幅度将超越2023年。消费者价格指数（CPI）可能会下降，但会逐渐变得更具黏性。

井尻雅大则表示，物价上涨和企业加薪正改善日本经济的增长结构，日本有望走出长期通缩阴影。

不过，目前日本央行没有正式宣布走出通缩。其原因是，走出通缩的定义是“物价摆脱持续下跌局面，而且不可能重新回到这样的局面”，尚不能确认目前的情况符合这一定义。

在走出通缩受到重视的四个经济指标当中，日本CPI、GDP（国内生产总值）平减指数不断上升，但代表实体经济和薪资走向的指标依然乏力。2023年7月-9月，日本单位劳动成本同比减少0.1％。与经济增长速度相比，表明薪资增长放缓。

2024年春季加薪走向，将成为检验日本摆脱通缩的第一道关口。日本政府最新估算，2024年，日本收入涨幅将为3.8％。

井尻雅大还提醒道，一旦物价和薪资上涨，表明坚持维持宽松政策的日本央行具备了收紧货币政策条件，这将收紧市场流动性，提升企业融资成本，并在外汇市场抬升日元走势，挫伤出口企业利润，在一定程度上抑制日股走势。

2023年12月25日，日本央行行长植田和男表示，如果薪资和物价的良性循环加强，2%的物价稳定目标可持续稳定实现的确定性充分提高，将考虑调整货币政策。野村预计，2024年中及之后日本的通胀具有黏性，日本央行或于4月25日-26日宣布结束负利率政策和收益率曲线控制政策。

责编 | 田洁

题图 | 视觉中国

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来源：财经杂志

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日经平均股价指数走势，数据来源：日经官网

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