医药周报：快速下跌后，医药板块现什么估值水平？【东吴医药朱国广团队】
点击蓝字 关注我们
投资要点
本周、年初至今医药指数涨幅分别为-11.61%、-21.48%，相对沪指的超额收益分别为-6.98%、-14.15%；本周医药商业、器械及中药等股价跌幅较小，医疗服务、原料药及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前三博脑科（+15.27%）、创新医疗（+12.87%）、惠泰医疗（+9.03%），跌幅居前龙津药业（-36.92%）、景峰制药（-36.82%）、安杰思（-32.62%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普跌，但小市值跌幅更大，尤其是受到美国影响，CXO板块持续跌幅更加明显。
经历了快速下跌，医药板块现什么估值水平？医药板块PE(2023)约21倍，2024年估值约17倍，整体上看估值水平处于历史绝对低位；从子行业看，医药商业、中药及生物制品的PE估值（2023）分别约13倍、17倍、17倍，原料药、医疗服务、化药及医疗器械分别约20倍、21倍、23倍、26倍，均低于历史平均值。医药板块快速补跌，估值水平已经具备一定吸引力。近日披露公募医药2023年4季度持仓：公募基金医药持仓增加1.4百分点、增持了创新药及疫苗等板块、CXO与医疗服务等减持比较明显。目前看，医疗服务估值已经具备一定吸引力。
三迭纪宣布美国食品药品监督管理局批准了公司3D打印药物产品T22的新药临床试验申请。Celltrion美国子公司Celltrion USA宣布已向FDA递交托珠单抗生物类似药CT-P47的生物制品许可申请。BMS首次披露皮下注射PD-1纳武利尤单抗治疗晚期或转移性透明细胞肾细胞癌（ccRCC）患者的III期CheckMate-67T研究数据。1月27日，T22成为全球首款获批FDA IND的3D打印胃滞留产品，三迭纪即将启动T22的临床研究，快速推进产品开发。1月29日，该托珠单抗生物类似药产品为第2款在美国申报上市的托珠单抗生物类似药。1月27日，PD-1也是BMS公布的首个纳武利尤单抗皮下注射制剂III期临床试验结果。
具体配置思路：药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；2）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；6）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；7）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。10）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；11）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。
风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。
1. 板块观点
1.1. 快速下跌后，医药板块现什么估值水平？？
【投资策略】具体配置思路：
2. 行情回顾：快速回调后，医药板块各子板块估值均低于历史平均水平
本周(2024.1.29-2024.2. 2)生物医药指下跌11.61%，板块表现劣于沪深300指数4.63%的跌幅，劣于上证指数6.19%的跌幅；截至2月2日，医药指数2024年初至今跌幅为21.48%，沪深300至今跌幅为7.33%，上证指数2024年初至今跌幅为8.23%。2020年初国内外新冠肺炎疫情发生，对国内经济，尤其是全球经济一体化形成一定冲击，医疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象；但由于医药板块位置高、估值贵、医疗基金收益率高，板块有所回调，目前板块估值已至较低位置。长期来看，医药行业仍将不改持续向好的发展态势。
2.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为22.39，较历史均值低16.77倍
截至2024年2月2日，医药指数市盈率为22.39倍，环比上周下跌2.96倍，低于历史均值16.77倍；沪深300指数市盈率为10.50倍，医药指数盈利率溢价率为113.2%，环比上周下跌20.4%，较历史均值低70.4%。
2.3. 个股表现
2.4. 重点覆盖标的 24 年估值情况
3. 研发进展与企业动态
3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）
1月27日，CDE网站显示，山东新时代药业的利妥昔单抗生物类似药上市申请获受理。
1月27日，三迭纪宣布美国食品药品监督管理局（FDA）批准了公司3D打印药物产品T22的新药临床试验申请（IND）。T22成为全球首款获批FDA IND的3D打印胃滞留产品，三迭纪即将启动T22的临床研究，快速推进产品开发。
1月29日，阿斯利康和第一三共联合宣布，FDA已经接受Enhertu（德曲妥珠单抗）的补充生物制品许可申请（sBLA），用于治疗不可切除或转移性HER2表达实体瘤成人患者，这些患者既往接受过治疗或没有令人满意的替代治疗方案。此外，FDA还授予该sBLA优先审查资格。
1月30日，强生宣布已向FDA提交达雷妥尤单抗皮下注射制剂（商品名：Darzalex Faspro）的补充生物制品许可申请（sBLA），用于联合硼替佐米、来那度胺和地塞米松（D-VRd）作为适合接受自体干细胞移植（ASCT）的新诊断多发性骨髓瘤成人患者的诱导治疗和巩固治疗，然后联合来那度胺（D-R）作为这类患者的维持治疗。
1月30日，百时美施贵宝（BMS）宣布其CD19 CAR-T细胞疗法Breyanzi（Lisocabtagene maraleucel，Liso-cel）的两项补充生物制品许可申请（sBLA）已获FDA受理并获优先审评，用于治疗接受过BTK抑制剂（BTKi）治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）和套细胞淋巴瘤（MCL）成年患者，PDUFA日期分别为2024年5月23日和2024年5月31日。
1月31日，CDE网站显示，辉瑞的CD3/BCMA双抗Elranatamab（Elrexfio）在国内申报上市，用于治疗既往接受过治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）。
1月31日，Adaptimmune Therapeutics宣布其TCR-T疗法Afami-cel的生物制品许可申请（BLA）获FDA受理，并获得优先审评资格，PDUFA日期为2024年8月4日。
1月31日，CDE网站显示，正大天晴PD-L1单抗TQB2450（贝莫苏拜单抗）的新适应症拟纳入优先审评，用于联合盐酸安罗替尼胶囊治疗既往接受一、二线化疗方案治疗失败或不能耐受的非微卫星高度不稳定（非MSI-H）或非DNA错配修复缺陷（非dMMR）的复发性或转移性子宫内膜癌患者。
1月31日，科笛集团发布公告，CU-40102新药上市申请获得国家药品监督管理局受理，适应症为治疗雄激素性脱发。
3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况
1 月 29 日，Celltrion 美国子公司 Celltrion USA 宣布已向 FDA 递交托珠单抗生物类似药 CT-P47 的生物制品许可申请（BLA）。该产品为第 2 款在美国申报上市的托珠单抗生物类似药。
1 月 29 日，恒瑞发布公告，称其向美国 FDA 申报的他克莫司缓释胶囊简略新药申请（ANDA，即美国仿制药申请）已获得批准。该品种是 FDA 批准上市的首仿药，也是国内首仿产品，已于 2022 年 6 月在国内获批上市。
3.3. 重要研发管线一览
1月27日，BMS首次披露皮下注射PD-1纳武利尤单抗（nivolumab，Opdivo）治疗晚期或转移性透明细胞肾细胞癌（ccRCC）患者的III期CheckMate-67T研究数据。这也是BMS公布的首个纳武利尤单抗皮下注射制剂III期临床试验结果。
1月27日，默沙东公布了帕博利珠单抗（Keytruda，K药）辅助治疗肾切除术后或肾切除术联合转移灶切除术后有中高/高复发风险的肾细胞癌（RCC）患者的III期KEYNOTE-564研究最新结果。
2024年1月28日，专注于泌尿生殖系统肿瘤的全球化创新药公司亚虹医药近日宣布，在2024年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCO GU）上，以快速口头报告摘要（摘要编号：632）的形式，首次发布了APL-1202口服联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌（MIBC）II期临床试验期中分析数据。该试验已于近日完成所有受试者入组。
1月30日，Vertex Pharmaceuticals（福泰制药）公布了选择性NaV1.8抑制剂VX-548治疗中至重度急性疼痛的III期项目的积极结果。
1月31日，clinicaltrials.gov网站显示，石药集团启动了GLP-1-Fc融合蛋白TG103（SYSA1803）对比度拉糖肽治疗2型糖尿病患者的头对头III期临床试验（SYSA1803-009）。
2月1日，CDE网站显示，恒瑞医药的HER2 ADC拟纳入突破性疗法，用于既往至少一线抗HER2治疗失败的HER2阳性晚期胃癌或胃食管结合部腺癌患者。
4. 风险提示
1、药品或耗材降价幅度继续超预期：
国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。
2、医保政策进一步严厉等：
医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。
6. 附录
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
免责声明：
本公众订阅号（微信号：swsc_bm，国广有话说）由东吴证券研究所朱国广团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所朱国广团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
点“在看”给我一个小心心
微信扫码关注该文公众号作者