投资者常犯的两大策略性错误

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10月前

布斯导读

当你手气正旺时，会选择继续冒险还是见好就收？布斯商学院Alex Imas教授的研究发现，尽管大多数人会告诫自己及时止损，但真正能坚守初衷的人少之又少。作为投资者，在面对风险博弈时，如何才能避免赌徒心态、制定正确的策略？阅读本文，听听Imas教授的建议。

当在赌场下注或面对股市风险时，人们一开始通常会告诫自己：输了就停，赢了就继续。

然而，亚利桑那州立大学的Rawley Heimer、波恩大学的Zwetelina Iliewa、芝加哥大学布斯大学的Alex Imas和曼海姆大学的Martin Weber的研究指出，实际上，人们的做法却恰恰相反。

Imas说：“一旦他们赢了，他们会觉得，‘哇，我要把钱留下来。我要把它存进银行。’”因此他们会选择早早套现。而当他们输了时，情况则相反——他们不希望最终得到的钱比开始时少，所以倾向于继续赌。

研究人员发现，这就是为什么投资者经常在赚钱时退出导致错失了更多机会，又总是坚持错误的赌注，造成更大的损失。这一结果让人对欧盟的一项政策产生了质疑，该政策要求券商在客户的投资出现亏损时通知客户。

通过实验室和实地研究，研究人员发现了人们对钱财的使用规划和实际应用之间往往存在差异。在实地研究中，研究人员分析了一家网络券商公司从2013年6月到2015年8月的数据，该公司在150个国家拥有约18.8万名交易员。这家券商公司要求交易员在购买资产前设定止损、止盈限额，并记录交易员对初始限制的修改。

例如，交易者可能会设定20%的初始止盈限额和10%的止损限额。如果资产价值下跌10%，则头寸将会被强制平仓。但如果交易者发现自己的亏损达到了8%，他可以选择将止损限额更改为15%，以期能争取到额外时间让资产扭亏为盈。

在实地研究中，46%的交易者在开立新头寸时采用了“亏损即退出”的策略，这意味着止损限额比止盈限额更接近买入价格；32%的人遵循“获利即退出”策略；而22%的人则采取了中立策略，也就是止损限额和止盈限额相同。这与一种理论相吻合，即大多数人打算在遭受损失时而非盈利时退出赌局。但相反地，在面对累积的损失时，人们最常见的反应是扩大止损上限。此外，交易员也可能在达到初始的盈利目标之前平仓卖出上涨的股票。

实验室实验也产生了类似的结果。该实验要求在线参与者在最多26轮的赌局中决定是否每轮投资50美分，每轮赌局中这50美分要么翻倍，要么归零。参与者通常选择在获胜时停止赌局，输的时候继续。

计划的变更

在一家网络券商公司，大多数面临亏损的交易者选择提高之前设定的亏损上限，而持仓增加的交易者则倾向于提前退出。

这项研究的动机之一是欧盟的一项法规旨在通过要求券商在头寸损失达到一定比例时向客户披露信息来改善投资者福利。该法规认为向投资者提供这些信息能引导他们出售，从而避免遭受巨额损失。但是Imas指出，这可能反而会导致投资者深陷其中并承担更大的风险。

研究人员发现，只有少数人意识到很难坚持“亏损即退出”的策略。Imas表示：“事实证明，只有20%的人对赌博持谨慎态度，因为他们觉得，‘我了解自己，我知道我会偏离正轨，情况会变得更糟糕。’”

对于不在这20%里面的人，Imas建议他们“想想如果你只有一次退出的机会，你是否还愿意承担同样的风险。” 研究发现，当人们认为自己以后仍有机会退出时，通常会觉得冒险是更安全的选择，尽管事实上他们最终并不会按原计划进行。因此，Imas建议在最初做选择时，重新思考这个问题。然后，如果你不想在没有退路的情况下冒险，就“不要因为有退路而冲动行事”。

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来源：芝加哥大学布斯商学院

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