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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：ericwarn丁宁
来源：雪球
投资困境反转股，我是从彼得林奇的书里学到的。书中描述，在他从业初期，投资困境反转股非常容易。投资者只在业绩真正反转之后才开始投资，所以彼得林奇很容易就在此类投资上赚大钱。但是到了从业后期，很多投资者就开始“抢跑”了。甚至业绩还没出现真正反转的苗头，股价就已经涨了一大波。所以说，现在投资困境反转股，就必须扮演彼得林奇口中的“抢跑者”！
至暗时刻：四季度不亏，就算是保险股的优等生了
书归正传，2023年年报发布之后，保险行业迎来了至暗时刻。四季度不亏损的保险股，就已经算是优等生了。在这样的前提条件下，新华保险H、中国太保H、中国平安H分别跌到了0.375PB、0.482PB、0.611PB。甭说破净了，甚至就连净资产的一半都很难保住了！！！
降低预期：保险股的困境反转，其实并不难
说起保险股，还有一个颇为讽刺的话题，那就是：“珍惜XX元的中国平安”。仅从后视镜来看，这个话题已经成为了不折不扣的黑色幽默。中国平安已经不再是那个轻轻松松拿下20% ROE的优等生了，甚至就连15%的ROE都费劲。
不过话又说回来，如果把困境反转的预期降低，或许就会带来惊喜。仍以中国平安为例，它的业绩拉胯是从2021年开始的。从那一年开始，就彻底与20% ROE告别了。2021～2023年期间，分别取得了13.00%、10.10%、9.70%的ROE，三年平均值则为10.93%。笔者所要考虑的，则是困境反转之后的ROE达到3年平均值即可，也就是10.93%。这样的困境反转目标，对于保险股来说也并非痴人说梦。之所以如此判定，主要是因为，未来几年里，哪怕只有一个小牛市，保险股的投资端都会大幅改善。
内在价值：三大保险H股，普遍跌至“半价”
文章的最后再谈谈估值，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还有一个推导出来的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在估值困境反转股时，可以将现值PB和ROE多年平均值代入到第二公式。巴菲特当年投资比亚迪，2008年的年报尚未发布。所以巴菲特很可能采用了2005～2007年这三年的ROE平均值。巴菲特的入股价格是1.28PB，三年ROE平均值则为16.07%。运用市赚率第二公式，市赚率=1.28/16.07%/16.07%/100=0.496PR，相当于“半价”买入。同样的道理，中国平安H股本周五收盘的市赚率=0.611/10.93%/10.93%/100=0.51PR，同样相当于“半价”买入。
另外需要特别说明的是，针对那些只盈利少分红的“赚假钱”公司，笔者还以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PB/ROE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。巴菲特曾经在股东信里透露，会以可口可乐作为“估值锚”。反观笔者，则选择了国内的价投标杆贵州茅台作为“估值锚”。
本周五收盘，中国平安H、中国太保H、新华保险H的修正市赚率估值分别为0.51PR、0.51PR、0.57PR，均在“半价”附近，几乎都有1倍的上涨空间。
只看分红：保险H股的股息率，不比煤炭石油差了
如果不看修正市赚率估值，只看传统股息率。三只H股的股息率分别为7.99%、8.07%、6.65%，距离港币4%的定存利率，也同样有将近1倍的上涨空间。相比煤炭石油股来说，不仅不差反倒更优！
最最后要说的是，笔者在萧条周期里，有超低PB“捡破烂”的习惯。通常情况下，持有几年便可以“破烂换钱”了。尤其是周期股，经验上还算丰富。上一个萧条周期里，捡到了兖矿能源H、中国海油H、江西铜业H。除了最后一个江铜H，其它两个涨得都很不错。考虑到万物皆周期，保险股或许也到了“捡破烂”的时刻了！不过话又说回来，即将到来的2024年一季报，保险股的业绩或许还会更拉胯。这也意味着，投资困境反转股肯定要比周期股更难一些！
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