暴风雨前的平静
在2024年中,过去的一周是过去三个月中最动荡的,无论是由地缘政治(以伊交火)引起的,是由10年期美债利率上升引起的,还是由4月15日的纳税日美国政府“割韭菜”引起的,纳指基本回到了1月初的水平。
地缘政治更主要起的是新闻头条效应,对市场价格的影响很少超过几个小时,更不用说对市场产生任何持久的影响。很多人在头条新闻闪过电脑屏幕时,恐慌地按了“卖”键(能做到控制住恐慌反应,都不是一般人),但可惜的是,大部分情况,这类新闻最终都以淡出告终(在笔者的记忆中,至今为止,911和俄乌战争,算是具有持久性的)。从股指的日线上看,上周以色列和伊朗之间的交火,对于股市的影响也可能只是一个夜盘的下影线。
纳税日的抛售,会引起更多的抛售,可能对市场的流动性有一定影响。不过最大量的相关抛售已经发生了。
而利率的上升对风险市场的影响则不然。美联储政策持续重新定价,会对市场产生严重影响。随着美国经济数据大规模地超预期,利率曲线短端降息的希望越来越渺茫,而长端则更是在无情地走高。。。不仅如此,过去的一周,曾经美国财长的萨摩斯发声,表示美联储应该加息,而不是降息;然后,美联储的约翰·威廉姆斯(John Williams)居然说出了多头最不想听到的话:“加息不是美联储的基本仓,但如果数据继续超预期,就可能会加息。”
对于市场来说,利率上升隐含着更大的不确定性,市场没有心理准备(也是至今没有被定价的),跟降息次数的减少相比,是完全不对称的风险。我们可以看到,无论市场认为美联储是 6 次还是 3 次减息,市场情绪一直都是淡定的。但如果美国真的有可能加息,那就是宏观范式变化。
威廉姆斯本来可以选择跟风鲍威尔前几天的论调:“如果通胀上升确实持续存在,我们可以根据需要,将利率维持在目前的紧缩水平;如果劳动力市场意外走弱,我们还有很大的缓解空间。“对于鲍威尔来说,保持利率不变,就已经是鹰派了,用鲍威尔自己的话说就是:目前利率已经很紧缩了。而威廉姆斯则指出了美联储嘴炮鹰派的新高度。美联储今年的戏码基本上就是鲍威尔扮演“鸽子”,而时不时放一些“鹰”来吓唬吓唬兔子,以此给自己争取更多等待的时间,一旦经济数据走弱,就可以降息。
无论是因为上述的哪个原因,股市过去的几个交易日都在下跌。对多头来说,更令人担忧的是,流动性的消失。下图是标普股指迷你期货的交易深度(数字应该是越高流动性越好)。
现在的问题是,未来两周是否有令风险资产走低的坏消息在等着我们?笔者认为:4 月剩下的时间将进入美联储官员的静默期,没有了他们的呱噪,市场波动率会下降一些;而每个月的下半月,影响市场的经济数据往往会少得多,也会使得波动率有所下降。每个月美国经济数据以ISM和非农就业数据开始,零售数据、CPI偏月中旬,PCE则偏下半月。不过,先拆开了的CPI和PPI “盲盒“,往往为市场提供了很多的线索,使得PCE的预测准确率变得很高,因此PCE的发布往往不会为市场提供什么新信息(因此也就不会大幅制造市场波动性)。
下周唯二可能对政策产生影响的数据是周四2024年第一季度GDP预测和周五的PCE报告。如上一段论述的,GDP预测及PCE数据的许多组成部分已经发布了,从而降低了数据意外的可能性。同时,接下来的财报,大多是工业及高科技企业,尽管仍然存在着市场过高定价其盈利,但是这些板块的盈利的趋势应该是对其股价有支撑的,因此,股指可能暂时止跌。
不过,风险因素仍然存在:美国财政部将发行690亿美元的2年期、700亿美元的5年期和440亿美元的7年期,都比上个月的发行量有所增加。接着就进入4月底5月初,那周的周二开始,2024年第一季度就业成本指数、周三将公布4月ADP就业报告、3月职位空缺、4月ISM制造业数据、财政部季度续债和发行报告以及美联储议息会议。该周,市场的聚焦是 4 月份的就业报告。
5月初,在市场略做喘息之后,美国国债市场的乱象又将袭来,股市以及其他风险资产是否能幸免?
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