彭博2024 Q1全球宏观及贵金属市场回顾 | 金价坚挺，但“没有哪一种资产会无休止地上涨”
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回顾2024年第一季度的宏观经济和贵金属市场，我们看到：
点阵图显示预测中值仍为降息三次，中性实际利率（r-star）略高于预期
2024年3月21日，美联储议息会议连续第5次将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变。最新公布的点阵图显示，美联储维持今年3次降息的预期并倾向于放缓缩表步伐。相较于去年12月，4位成员将预期从降息100基点靠拢至75基点，预测中值从去年的降息4次改为3次。
政策制定者们估计中性实际利率（r-star）略高于之前的预期。在新的经济预测摘要中，对长期联邦基金利率的预测中值从去年12月的2.5%小幅上升至2.6%。近期经济增长预测被温和上修，但对长期联邦基金利率和r-star的预测上调并不一定反映了对实际增长前景和劳动生产率的乐观情绪。相反，它们可能是财政持续失衡给利率带来上行压力的结果。
最新的中值预期预计今年核心PCE通胀率将上升至2.6%（去年12月经济预测摘要预计为2.4%），但对之后几年的预测保持不变。对于2025年，预测仍然显示核心通胀率将降温至2.2%，到2026年降至2.0%。
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对核心PCE通胀、GDP增长的预测数据，及相关分析。
美联储官员讲话仍然存在分歧，彭博自然语言模型分数显示需要更多等待
美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上的语气略显鸽派。彭博经济研究美联储官员讲话（Fedspeak）模型将会议当天的大部分头条新闻标记为中性。模型通过自然语言处理分析，将彭博终端头条资讯转化为Fedspeak指数。模型预计首次降息将出现在今年7月。
(ECAN -> BECO-模型 -> FedSpeak)
模型介绍：
彭博经济研究的美联储官员讲话(Fedspeak)模型利用了终端的头条资讯和BI新闻发布会开场发言，对每日新闻进行打分，更加及时。此模型基于自然语言处理，涵盖两个经济周期（自2009年）的历史数据。
彭博行业研究美联储会议纪要指标通过为FOMC会议纪要中每一句话打分，评估其倾向性以及持此观点的委员数量。该模型覆盖过去30年的历史数据。
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彭博BECO模型显示美联储官员对于降息的分歧有所扩大
黄金价格创历史新高，境内外价差波动增加
在3月FOMC会议后，金价有史以来首次突破2200美元/盎司，不断创下历史新高。围绕美联储转向降息时机的猜测可能是最近金价上涨的触发因素。
当然，在美联储政策转向的大背景下，黄金价格不断攀升也有供需因素的推动。2023年全球黄金需求创下历年新纪录，较2022年高出8%。在黄金的需求变化中，一大部分为央行购金。从彭博行业研究的黄金供需监测综合屏可以了解到连续四个季度黄金的总需求处于近三年来的高位。2023年的央行购买几乎与2022年相持平，大幅的央行购买加上金饰消费的韧性展现出近期居高的需求。从二级市场ETF的价格表现来看，全球黄金ETF连续第三年下跌，不过ETF的流出料将因降息周期的开始以及政治和地缘政治紧张局势加剧而受到遏制。
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去年境内外黄金价差走阔的归因分析，及今年的预测
何为黄金套息？如何进行黄金套息交易?
除全球宏观经济及市场供需外，黄金套息交易也对金价走势有着重要影响。何为黄金套息交易？首先，套息交易是指通过借入低利率的资金，并将其投资在更高回报资产上，到期后卖出资产实现收益，同时将借贷资金还本付息，总收益即为投资回报扣去借贷利率。考虑到此刻上海黄金（X7SCNY SGEX Curncy）或（XAU Curncy）在远掉在升水上的收益，境内投资者可以利用一笔Buy Sell USDCNY 同时做一笔 Buy Sell XAU，USD的融资成本来源于人民币掉期，XAU的投资收益来自升水点数。下图详细阐明了4个方向上的套息交易：
下图为3M, 6M和12M三个期限上CNY掉期隐含收益率的对比，均为CNY swap to 黄金隐含收益率 - CNY swap to USD 隐含收益率（正数代表XAU掉期优于USD利率）：
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从期货开仓量反观黄金现货走势信号，离反转走低已为时不远
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彭博2024 Q1全球宏观及贵金属市场回顾
本文作者：
彭博中国区外汇分析师 韩士博
彭博中国区外汇分析师 朱思齐
彭博宏观经济数据分析师 钟珊珊
彭博中国区外汇市场专家 赵旭
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