外汇商品 | 春节前人民币汇率“抗跌”——全球宏观与汇率焦点2024年（第3期）

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10月前

美联储，结售汇

全球宏观：美国关键经济数据表现亮眼，联储官员借机撒鹰，降息预期大幅回调助力美元指数上涨。非美G7货币中，英镑相对美元表现较优、日元最差。美元兑人民币突破60日均线后在7.20附近震荡，三大人民币指数上行。

G7汇率：市场延续交易逻辑反转的势头，美元指数升值突破密集成交区，符合我们前两期周报的观点。下周欧央行议息会议可能继续释放鹰派增量信号敲打降息预期。此外，下周还需重点关注日本和加拿大央行议息会议，美国2023年第四季度实际GDP、12月PCE物价指数，以及美欧日英今年1月PMI等。

人民币汇率：本周美元利率汇率延续上行态势，人民币汇率相对其他非美货币较为“抗跌”，这反映出刚性结汇盘对汇率的支撑仍在。当前7.20附近存在技术性阻力，我们维持春节前人民币汇率相对稳定的观点，也需警惕节后人民币修复高估的风险。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国去年12月零售销售、工业产出等经济数据表现亮眼，联储官员借机撒鹰，降息预期大幅回调助力美元指数在周内实现四连阳，收涨0.9%。主要非美发达经济体货币相对美元齐跌。日央行退出负利率热情降温，日元套息风险比回升，日元相对美元显著贬值。英镑汇率则相对抗跌，因英国通胀意外反弹，市场对其央行降息押注更为谨慎。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍相对美元贬值。印度央行在美元结售方面的干预较高，使美元兑卢比汇率保持了非常窄幅的波动，IMF在2023年底第四条款磋商后将印度实际汇率制度从“浮动（Floating）”调整为“稳定化安排（Stabilized Arrangement）”。

人民币汇率方面，美元兑人民币上行突破60日均线后在7.20附近震荡，人民币相对主要非美货币抗跌，三大人民币指数上行。境内掉期震荡、境外掉期上行，价差扩大；境内外远期上行，价差小幅回落。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率拐头上行，幅度略大于美元SOFR、Libor利率，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行开展15670亿元逆回购和9950亿元MLF操作，同时共有2270亿元逆回购和7790亿元MLF到期，公开市场实现净投放15560亿元。MLF利率维持不变。市场利率方面，3个月Shibor与上周持平，NCD上行1.65bp，CNH Hibor上行8.5bp。

二、G7走势分析

2.1 美联储降息预期遇冷

美国2023年12月零售销售环比增长0.6%，是前值0.3%的两倍，超出市场预期的0.4%，创三个月最大增幅；核心零售销售（剔除汽车、汽油、建筑材料和食品服务）环比增长0.8%，预期0.2%，前值0.7%，为去年7月来最大增幅。在发布的13个重点品类中，有10个品类的销售额与一个月前相比有所上涨，其中服装、百货和电商增幅最大。此外，美国2023年12月工业产出环比增长0.1%，预期0%，前值0.2%，同样好于预期。不过，2024年1月纽约联储制造业指数公布值-43.7，远远不及预期值-5和前值-14.5，可谓差到极致。这主要是受到新订单指数的拖累（暴跌至-49.4），未来六个月预期指数升至18.8。

曾放话“若通胀回落能持续3至5月，美联储或可以降息”的美联储理事沃勒本周表示，只要通胀不反弹、不保持高位，今年美联储将能降息，但降息的过程应该是“仔细调整的，而不是仓促的”。沃勒指出，最近的通胀和劳动力市场数据让他更有信心，美联储距离2%这一通胀目标“近在咫尺”，但未来几个月可能看到更多信息来证实或反驳这一点，“（2%）这一目标不可能转瞬即实现”。沃勒称，他将特别关注2月9日美国劳工部对通胀数据的修正，2022年底左右的通胀似乎明显放缓，但劳工部后来的修正值抹去了这种改善的迹象。

在美国坚韧经济数据和联储官员的坚定立场下，市场过热降息预期遇冷。截至2024年1月19日，市场认为美联储于3月首次降息的可能性由一周前（1月12日）的76.9%回调至46.2%，近半数投资者已将目光投向了5月。

2.2 欧央行行长放风夏季降息

欧央行行长拉加德于1月17日在达沃斯接受媒体采访时表示，激进降息押注无助于决策者遏制通胀，欧央行官员可能已经达成“在夏季降息”的共识（市场此前预计欧央行在四月首次降息）。她的言论得到了荷兰央行行长兼欧央行管理委员会成员诺特的支持，他也对媒体表示，“市场为我们做的宽松越多，我们降息的可能性就越小。”

1月19日，欧央行公布的2023年12月议息会议纪要重申了其目前的立场，并未透露太多有关政策前景的细节。和上月会议透露的信息一致，纪要显示，欧央行的决策者们似乎对通胀正向目标水平回落有信心，但他们也看到许多风险，因此仍然需要采取稳健的政策并保持高借贷成本，“现在还不是管委会放松警惕的时候，需要继续保持警惕和耐心，并在一段时间内维持限制性立场”。

2.3 英国通胀意外反弹

英国2023年12月CPI同比从11月的3.9%反弹至4.0%，预期值3.8%，这是该数据从去年2月持续走低后的首次反弹；核心CPI同比为5.1%，高于预期值4.9%，与前值相同。英国国家统计局指出，去年11月中旬生效的烟草税提高和季节性机票价格上涨是推动通胀反弹的主要驱动力。可以注意到的是，去年12月服务CPI环比增速较高，接近疫情前（2001至2019年）的最大值。

不过，英国劳动力市场紧张状况正在进一步缓解。2023年第四季度，英国招聘空缺岗位为934000个，环比上个季度减少49000个。2023年9至11月不包括奖金在内的雇员收入同比上涨6.6%，和市场预期一致，而在截至去年10月，这一数据是7.2%。

2.4 后市展望

市场延续交易逻辑反转的势头，美元指数升值突破密集成交区域，对此我们在前两期周报《市场开始纠正联储过剩降息预期》《美国高频基本面指标已经企稳》中已有提示。继续关注美国经济数据和非美货币政策的对比。下周欧央行将召开新年第一期议息会议。结合近期管委言论来看，欧央行不希望助长当前市场降息预期，因此可能释放相对鹰派的增量信号。除了欧央行之外，下周日本和加拿大央行也将议息，需重点关注。此外聚焦美国2023年第四季度实际GDP、12月PCE物价指数，以及美欧日英今年1月PMI等重磅经济数据。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 12月结汇需求释放

2023年12月，银行代客结售汇录得逆差18亿美元，前值为逆差233亿美元，环比逆差减少215亿美元；银行远期代客净结汇顺差93亿美元，前值顺差169亿美元，环比顺差减少76亿美元；银行代客涉外收付款顺差141亿美元，前值逆差12亿美元，环比顺差增加153亿美元。

从分项来看，12月银行代客结售汇环比逆差收窄的主要原因是货物贸易顺差扩大。12月银行代客涉外收付款逆差减小的主要原因在货物贸易净流入扩大，且证券投资保持净流入。

12月结汇率为65.7%，较11月上升6.6%；购汇率为67.1%，较11月下降0.6%。购汇率较结汇率差额缩窄至1.4%。

3.2 2023年莫斯科交易所人民币交易量超美元

2023年，莫斯科交易所人民币交易额超过了美元，在该交易所的外汇交易总额中，人民币约占42%，远高于前一年的13%，人民币交易额同比增长两倍多，达到34.15万亿卢布（3915亿美元），成为莫斯科交易所交易额最大外币。2023年1月，莫斯科交易所在俄罗斯首次推出了以人民币结算的交易所交易基金；2023年12月，莫斯科交易所又推出三种人民币与卢布交易新工具，旨在提高市场参与者兑换业务便利性，降低交易风险，从政策层面上拓宽人民币的交易使用场景。

美元交易量减少至32.49万亿卢布，占比由2022年的63%降至39.5%，排名第二。欧元的交易量减少至14.6万亿卢布，占比由2022年的24%降至18%，排名第三。

3.3 后市展望

行情研判方面，本周美元利率汇率延续上行态势，人民币汇率相对其他非美货币相对“抗跌”——举例来说同为融资货币，美元兑日元本周上行2.3%，大于美元兑人民币的0.4%——这反映出刚性结汇盘对汇率的支撑仍在。当前7.20附近存在技术性阻力，美元兑人民币上行速率将放缓，我们维持春节前人民币汇率相对稳定的观点，但也意味着节后人民币存在修复高估的空间。

对冲策略方面，春节后的结汇盘仍建议保持观望。半年以内美元购汇敞口建议把握春节前的窗口期进行部分锁定。

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来源：兴业研究宏观

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