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七不买:A股“反内卷”投资指南

七不买:A股“反内卷”投资指南

7天前

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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

作者:思想钢印9999

来源:雪球

01

活在上一个时代的企业

前几天看了江南春近期的一场演讲主题是品牌反内卷七不原则我觉得对投资也有启发甚至可能是未来几年的重要思路

江南春的演讲主要针对品牌营销越来越无效的现象认为企业陷入内卷效率越高利润越低他提出了反内卷七不原则具体为括号内为我的注释

1)不要再抓红利了没有红利了

2)不要再做加法了要聚焦

3)不要再向领导品牌学习了

4)不要再讲产品了现在不缺好产品

5)不要再找消费者了要把握现有的

6)不要再想出奇制胜了胜率很低

7)不要再专注种草了品牌被碎片化信息淹没

此演讲是以广告媒体经营者的视角来说的但现象本身是普遍的从企业战略到业务设计从产品研发到营销推广从客户关系到员工关系陷入越努力越无力的处境其背后是中国经济从供需两旺转入产能过剩的时代后企业的思维还停留在过去

以投资为例

同时投资美股和A股的人更能体会到两个市场的差异美国的一个行业新机会刚刚出来时也是大家一哄而上各路豪杰各显神通可一旦各家差距拉大行业格局开始清晰后众企业收购的收购变卖的变卖破产的破产转型的转型所以投资美股时行业前景产品竞争力企业战略的分析比竞争格局更重要而A股相反行业竞争格局不好其他一切都是空中楼阁

中国的制造业过去主要是投资驱动投资成功则资产规模迅速扩大投资失败也不会有大的伤害总体投资的成功率还是高的休整一段时间再重新找个方向继续投资所以企业愿意投投资人也愿意给钱但现在不同了所有的赛道都是人满为患投资成功无非是找一个地方继续卷投资失败则原有业务也保不住

本文就结合A股的竞争格局近些年的变化也提出一个七不买分为公司三不买行业四不投

02

公司三不买

选股的四不原则

一不买不买新进入热门行业的公司

风起来后再买风口上的——哪怕是猪也能飞这是过去投资的不二法门关于这件事如果不能向后卷就会向前卷投这一类企业就成了接盘侠

过去十几年产业趋势行情一般分为三波不包括更早的炒概念阶段

第一波技术产业化成熟期早期

在这一阶段进入的公司大部分拥有独特的技术对发展趋势坚定的信仰对市场敏锐的意识但只有大笔投入看不见收入

第二波渗透率快速提升期

这一阶段的公司看谁投的快路径短产能规模上得快高估值对应高增速

第三波社会资产大规模进入行业无序扩张此时新进入这个热门行业往往基于以下的理由

以前不信现在信了钱多人傻型

一直都是行业风口起来后靠投资强度强行介入成功的路径依赖型

主业不被投资人看好需要寻找新的投资方向提升估值半推半就型

看中政府的补贴和配套政策蓄意行骗型

十几年前投第三波的企业是主流因为产业趋势确定方向容易理解个股有比价效应到了2015年以后到了第二波只要调研及时也可以把握再到现在直接到了第一波管他实现不实现早信赚晚信

在这么卷的情况下所有到第三波才大规模进入该行业的企业而且投资规模巨大的一律当成骗子公司和傻子公司拉黑

二不买不买新开发某个高大上的不成熟技术的公司

中国人对唯技术崇拜有两波巅峰第一波是鸦片战争被坚船利炮打开国门后第二波是美国对我们进行了先进技术出口限制之后两次都是在面临外部压力下自然产生的应激反应

然而就像百年前只引进西方技术救不了中国一样现在只研发技术也无法解决卡脖子的问题因为科技总是不断进步你跟着别人后面研发那就永远落后一步重要的是产生创新的制度土壤

上面扯远了实际在这个问题上国家的利益点和投资者的利益点并不匹配从国家的角度技术越不确定越是要鼓励更多的企业参与发挥人多力量大有钱能使鬼推磨的优势乱拳打死老师傅但对于股票投资者而言你顶多投两三家投的是确定性越先进的技术背后的不确定性越高更重要的是技术追赶论给了相关公司过高的估值

巴菲特投苹果也是要等创新派的乔布斯死了供应链派的库克接班才去投资

三不买不买拓展的新业务与原有核心业务无关的公司

以前投资和收购新业务一般有两种情况

一类是管理不善的上市公司在主业衰败后想凭借上市公司的融资能力去收购优质资产这种收购以前也不会有好结果不谈

以前能成功的都是另一种收购那些增长乏力的行业中原本不错的企业想换赛道但前面已经分析过所有的赛道都是人满为患换赛道无非是找一个地方继续卷失败了原有的业务优势也被削弱

所以未来的投资机会刚好相反——保守经营的企业等待竞争对手乱投资失败

任何平庸的企业便宜到一定程度也有其价值唯有找死的企业没有价值

03

行业四不投

还有行业四不投原则

一不投大部分企业还在产能扩张的行业不管需求有多好都不能选

产能扩张是成长股最重要的投资逻辑背后都是需求的旺盛但如果一个行业现在还在整体性产能扩张反而成了首先需要回避的方向

A股的历史各阶段的强势行业本质上就是一个中国行业产能扩张史目前的主流行业几乎都在近20多年的某一个阶段出现过产能大扩张也成为那个阶段的牛股辈出的强势行业

2002~2006年五朵金花汽车钢铁金融石化电力

2007~2010年煤飞色舞煤炭交运有色

2011~2017年房地产产业链地产家电建材

2012~2015年TMT电子传媒计算机通信

2011~2021年大消费医药

2019~至今半导体新能源

新能源作为中国产业扩张史最后的辉煌到现在为止所有一级行业几乎都经历过至少一轮产能大扩张只有少数上游资源行业经历过产能收缩——还是在行政管制下的收缩导致大部分行业都不同程度地存在产能过剩

作为全球制造业工厂中国的产能是为全球准备的但全球市场却并不会全部对中国开放而且限制越来越多这意味着产能过剩无法在短期内缓解

当然产能扩张仍然是成长股最重要的逻辑但个体过度追寻阿尔法就是行业不堪承受的负贝塔大部分企业都在产能扩张的行业个股也要拉黒

二不投技术路线不稳定技术更新太快的行业不买

以前产业界流行一个词弯道超车

为什么要弯道超车喜欢看赛车的投资者应该知道弯道容易翻车所以原先领先的车手倾向于选择保守的战术而落后的选手则采用冒险战术利用晚刹车或者车辆性能优势从外道强行超越

技术路线的变化就像赛车中的弯道技术更新太快的行业就像弯道太多的赛道赛车中的弯道超车场面精彩而投资中的弯道超车黑马频出

一般比赛的前半段名次的偶然性很强弯道超车成功率高但到了比赛后半段名次基本由实力和状态决定弯道超车成功率下降强行超车结果车毁人亡

各行业已经到了比赛后半段大部分选手都认可了自己的名次安安稳稳地赚钱但一些技术变化快的行业等于鼓励选手继续弯道超车这种情况下不可测的因素变大投龙头投黑马都不是好办法最好的办法还是退避三舍惹不起躲得起

三不投头部品牌优势不明显的行业如果没有市占率差距拉开的明确趋势不选

大部分行业发展到某一个阶段其竞争格局都会进入一个稳态所有的选手的市场份额相对固定具体的分配跟产品特点有关

比如垄断性很强的互联网有721的格局绝对龙头占70%第二名差异化企业占20%其他企业瓜分剩余的10%

垄断性不强的行业最常见的3214综合优势最强的龙头占比30%侧重于某一个优势的龙二占比20%主打差异化的龙三占比10%剩下的众多企业分享剩余的40%

不论是什么比例只要稳定了不抢对方地盘不乱降价大家各赚各的钱反而大家的毛利率都能恢复股价也可以稳步增长

但也有相当多的行业无法形成稳态其原因包括但不限于

1产品地域性很强

2行业前两三名都缺乏有效手段拉开差距但又不甘心

3优势本来很明显的龙头屡次主动犯错导致小弟们蠢蠢欲动

4产品需求面临巨大的变化

除了第一种之外其他的状态就有可能让竞争格局随时恶化很难给一个高估值也难放心的长线投资

四不买消费者喜新厌旧没有粘性的消费品行业过度信赖大客户的中游制造业不选

并非所有行业最终都能形成稳态的竞争格局我在能涨成大市值的公司产品都有什么特点一文中提出过一个中间定位法则是指某些行业在竞争中会让所有的参与者向中间位置靠拢价格不贵不便宜性能不强不弱品牌形象不高不低没有什么明显的优点也没有什么明显的缺点以争取覆盖更多的客户

这一类行业往往具有弱属性特点消费者或下游客户没有明显偏好具体什么是弱属性强属性可以看那篇文章的详细分析

总的而言要转变投资思路更注重企业内生增长能力对投资型扩张保持谨慎对收购式外延增长一律不看

04

躺平才有牛市

两年前我写了资本周期系列其中第三篇文章为什么企业躺平会让A股进入长期牛市认为

所谓躺平当然不是躺平不干的意思落到经营层面就是固定资产投资下降新业务战略更谨慎降低负债率降低应收款更注重利润而不是市场份额分红增加……

对于国家而言这将直接影响GDP增速影响就业当然不是什么好事但对于投资者而言在整体增长降速的同时也降低了业绩波动性在产业趋势的机会减少的同时也使大部分龙头企业的竞争格局更好

躺平表现在财务上就是营收增速回归均值毛利率上升ROE提高分红提高在制造消费甚至上游资源行业都会出现更多经营稳健的长线白马

不知道是庆幸还是悲哀这些特征在现在上市公司的财报上表现得越来越明显但作为投资者只能对自己或客户的钱负责七不投就是应对企业反内卷时代的投资指南


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来源:雪球

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