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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。这段时间，A股、H股想着法子地回补我们前面的情绪损失费。在房地产三重利箭的帮衬下，A股闻声先动，房地产ETF接近涨停，带动各大指数继续上扬。最近稳如磐石的恒生指数，继续稳健上涨，逐步逼近20000点整数大关。中概互联网则破2023年7月前高，正努力朝2023年初高点前进。回到正题，作为A股行业投资的翘楚，消费行业以经营有序、增长稳健、攻守兼备，且具备较强的反周期性，备受投资者的喜爱。随着房地产企稳、经济复苏，消费行业便有可能走出新一轮行情。众所周知，A股的消费离不开“白酒”，诸如估值表内中证消费、消费龙头、消费50、食品饮料、中证白酒，都富含白酒成份股，与我们认为的衣食住行均配，略有差距。为此，有必要分享一个与中证消费形成明显互补的指数——恒生消费指数。该指数基本不含白酒，其成分股涵盖了与我们日常生活密切相关的各类消费必选/可选品，从而提升持仓的分散度。主要消费：也称必选消费、必需消费或非周期消费，指的是人们日常生活中基本的、必需要用到的消费品和服务。如：农牧渔产品、牛奶面包、柴米油盐酱醋茶等，有钱没钱都得用到的。可选消费：也称为周期消费，包括除必需消费以外的其他消费品和服务。如：汽车与零配件、家电、轻工家居、纺织服装与奢侈品、传媒、零售业等，实在不行能省则省的。1、中证消费：全称中证800主要消费指数（000932），又称“800消费”，为A股最核心消费类指数。其实中证还有“中证800可选消费”指数（000931），主要涉及家电、乘用车、汽车零部件、旅游零售、小家电等，但并相关无跟踪产品。2、消费50：中证消费50指数从可选消费与除乘用车及零部件行业外的主要消费行业中选取规模大、经营质量好的50只龙头上市公司，代表消费行业龙头上市企业的整体表现。类似的还有消费龙头，同样包含主要消费与可选消费，差别是该指数没有排除乘用车。3、恒生消费：包括50只最⼤于恒⽣综合指数中归类为主要消费或可选消费中特定业务⼦类别的成份股。4、港股通消费：中证港股通消费主题指数，从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，同样包含必选消费和可选消费。5、沪港深优选消费50：中证沪港深优选消费50指数从沪港深三地的消费类上市公司中选取50只盈利能力较高且兼具成长特征的龙头公司证券作为指数样本。对比其他指数，沪港深优选消费50的优势在于成份股分布于沪港深三地，类似的指数还有几个，如SHS消费龙头、SHS新消费、SHS线上消费等等，但后续几个均广泛含有中概股。如果看好主要消费（必选消费），直接投资中证消费指数即可，这也是业绩长虹的优秀行业指数。如果考虑到该指数缺乏可选消费，且其含有的白酒占比太高时，则可以关注消费龙头或消费50指数，从而提升可选消费的配比。但A股的消费类指数脱离不开白酒，此时就可以关注恒生消费指数，因为该指数几乎不含“白酒”，且成份股均为耳熟能详的日常消费品公司。用中证消费+恒生消费，在一定程度上，能代表中国的消费品市场整体走势。1、中证消费：专注于主要消费行业，前五大行业为白酒（45.58%）、养殖业（15.56%）、饮料乳品（12.85%）、调味发酵品（6.12%）、非白酒（4.35%）。2、消费50：横跨主要消费与可选消费（除乘用车），前五大行业为白色家电（29.41%）、白酒（25.29%）、养殖业（10.29%）、饮料乳品（9.05%）、旅游零售（3.32%）。3、恒生消费：前五大行业为食品饮料（29.48%）、纺织及服饰（25.47%）、家庭电器及用品（20.22%）、旅游及消闲设施（18.41%）、专业零售（4.74%）。4、港股通消费：对比恒生消费，其含有很多的中概股，如美团、腾讯、小米等，信息和通信占比高达30.2%，属于新消费经济。5、沪港深优选消费50：对比沪港通消费相对均衡一些，其前五大行业为电子商务及互联网（21.50%）、汽车（11.85%）、非酒精饮料（4.57%）、电讯设备（3.04%）、服装（2.76%）。从配置的专注、合理、分散而言，中证消费+恒生消费是61认为较为合适的组合，其相对均衡的配置了主要消费与可选消费，但又不会受新经济的干扰。虽然互联网经济确实是消费新形态，但目前很多投资者投资了中概互联或恒生科技，那就不需要在配置消费时，再次复配互联网经济。如前文所言，中证消费前十大成份股，基本都是白酒企业。指数也得益于白酒行业的稳健和增速，获得了超越科技、医药行业的收益率。不过，既然是指数化投资，真喜欢白酒直接投中证白酒即可。如果想更广泛的分散到消费的各个领域，那中证消费不免有些太过集中。而恒生消费则受成份股来源影响（白酒企业基本不去港股，毕竟A股都在抢），反而被动实现了分散。从恒生消费前20大成份股可见，均为耳熟能详的知名企业，如：安踏、百胜、蒙牛、李宁、新秀丽、普拉达、海底捞、百威、旺旺、康师傅等。整体而言，A股消费的估值一直不算低，中证消费目前算是正常偏低水准。需要注意的是，消费50、沪港深优选消费50由于成立时间较短，百分位的有效性会降低。从安全边际的角度考虑，建议参考中证消费与恒生消费的整体估值。2022年9月5日，恒生消费指数进行了大调整，成份股从123个降至50个，剔除73个成份股。因此，从上图PB走势可见，在2022年9月5日之前，PB基本契合指数点位走势。而在之后，PB快速抬升，但后续趋势其实与点位走势一致。此时该指数历史百分位的有效性很低，建议综合指数点位、编制规则变化导致的PB抬升绝对值来综合判断。毛估估，恒生消费PB目前应当处于低估边界。在数据不充分之前，建议以回撤深度、十大权重估值作为考量的主要指标吧。恒生系列指数，整体编制规则变化确实比较多，而且变化起来也特别的大，对于基于历史数据的估值判断，其难度上升、准确度下降，新手务必谨慎一些哈。
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