大宗商品价格的成本支撑和“宏大叙事

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据我观察，“宏大叙事”一词最近被使用得愈发频繁，当互为交易对手盘的两拨人相互diss的时候，经常会指责对方“宏大叙事”。言下之意就是对方的观点没有充足证据，净瞎扯淡去了，只有自己才是理性客观的一方。具体到黄金、原油、有色品种上面来，空方就经常指责多方动辄搬出“MMT”的宏大叙事，坚持认为今年以来这些品种的上涨不合理，并在每一次价格回调的时候幸灾乐祸。

But，黄金、原油和金属的多头们真的在搞“宏大叙事”吗？并没有。以布油、伦铝为例，2022年一季度的130美元/桶的布油、4000美元/吨的伦铝，确实可以被称为“宏大叙事”。现在80美元/桶出头的油价，2600美元/吨的伦铝，这算什么“宏大叙事”？这只不过是成本支撑罢了。

先说油价。自2022年二季度美联储暴力加息、白宫暴力抛储以来，原油市场上的关于需求即将暴跌的鬼故事和OPEC+即将大幅增产的各种谣言层出不穷。时至2024年5月下旬的现在，我实在已经很心累了，都懒得搭理这些垃圾信息了。直接说结论吧：过去几年不论发生过怎样的宏观货币层面的利空、政策打压的利空、产业造谣的利空，始终没能把油价砸到70美元/桶以下，这是为什么呢？这是因为这个位置就是中东原油主产国的财政盈亏平衡价格，以及美国页岩油的边际生产成本。70美元的油价，是过去几年被反复捶打、反复蹂躏、反复测试过的铁底，如此多的重大利空都没能真的砸穿这个铁底。所以当我看到中海油h股的页面很多人都在讨论60美元、50美元的油价环境下，本公司的盈利测算问题，不仅感到一阵深深的蛋疼。如果连未来油价的走势心里没数的话，那还投资个锤子的石油股。如果真的判断油价未来将长期下跌的话，难道真的傻乎乎地去做“价值投资”，一边背诵美国价值大师们的语录一边以自身血肉之躯去和宏观硬趋势做对抗吗？时至2024年的现在，随着宏观通胀的逐年累积，70美元/桶的油价铁底今年已经进一步推升至了80美元。没错，当前80美元出头的油价绝非什么“宏大叙事”，只不过是成本支撑罢了。一旦跌破这个位置，将直接触发OPEC+进一步深化减产，以及美国页岩油的产量见顶回落。

然后再来说铝价——由于我没买铜矿股，所以铜价略过不提，读到本文的网友如果买了铜矿股请自行寻找相关信息。截至2024年4月底，根据卓创资讯统计，生产成本在1.9万元/吨以上的铝企占比8.25%；根据安泰科的统计，生产成本在1.9万元以上的铝企占比约5%左右。进入5月之后，氧化铝继续大涨，目前已达到4000元/吨附近。另外最近一、两周5500k动力煤价格(曹妃甸)也提前于夏季用电高峰就触底回升了，昨天已恢复至870元/吨的一季度平均价格。电力和氧化铝在电解铝制造成本中的占比分别为38.7%、41.6%，是最大的两块成本项。所以说5月至今，电解铝的全行业边际生产成本相较于4月的1.9万元，肯定是进一步大幅上行的，很可能已经逼近2万元/吨。在高达2万元/吨的电解铝全行业边际生产成本的支撑下，目前这2.1万元/吨左右的电解铝出厂价格和“宏大叙事”扯不上任何关系，仅仅是在4500万吨年产能的刚性供给约束下，获取了一点点可怜的溢价罢了。

那么，什么才是真正的“宏大叙事”呢？当然是以美国为首的全球主要经济体的财政赤字率和国债增发规模系统性地抬升并长期化，导致所有人类货币的实际购买力相较于实物资产系统性下降的“叙事”。以及以黄金价格为基础，油金比、铜金比、铝金比的“叙事”。因为黄金作为天然的货币，以黄金计价的其他实物资产才有意义嘛！区区人类货币，都是现代“央行-商业银行”系统无中生有、凭空记账产生的信用。以任意增发的人类信用货币，去定价数量有限的实物资产，且实物资产价格稍微涨一点，一堆人就跳出来喊“周期见顶”、“马上暴跌”、“金铜油不准涨”，实在是很幽默的一件事情。

当前黄金价格约2350美元，按照过去20年的比价中枢，油金比至少得到0.05吧？那么2350*0.05=117.5美元/桶才是布油的稍微合理价格，以黄金计价的原油目前处于历史最低位，谢谢。然后铜依旧略过不谈，铝金比按照过去20年的经验，至少也该有个1.5～2倍的映射关系吧？意味着伦铝的合理价格=1.5*2350=3525美元，到2*2350=4700美元之间，取个中间值毛估估4000美元/吨吧。如果按照2008年之前的铝金比基本上都是在4倍来估算，那么伦铝要涨到4*2350=9400美元/吨才行。看着这个数字，我简直都没办法按计算器去计算9400美元/吨的铝价时，中国宏桥每年能赚多少净利润了，我直接两眼一翻晕了过去。所以说什么才叫大宗商品的“宏大叙事”啊？这段文字所述的内容才叫“宏大叙事”。至于目前80美元/桶多一点的油价，2600美元/吨或者2.1万元/吨的铝价，跟“宏大叙事”没有半毛钱的关系，当前仅仅是成本支撑罢了。

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