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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

上半年收官，风云君最关注的自然少不了私募老本行——各类产品上半年表现到底怎么样，因此也对平时经常跟踪的管理人进行了一次简单的梳理，也写出来跟大家一起交流一下。

今年的行情，相比前两年主观普跌，量化齐涨，或者再之前牛市的雨露均沾不同。

风云君梳理下来发现，今年各类策略最大的特征，如果用一个词概括：

那就是【分化】

这个分化不是出现在策略互相比较，而是出现在策略内部各产品之间，这个倒是一个很有意思的现象。

再进一步看的话，发现每个策略之间，做得好的产品，似乎也能提炼一些信息，而且这些正是私募很有优势的领域。

主观多头

今年上半年，主观多头主流业绩表现大概在-30%-30%之间，粗略划分，今年收益如果超过10%，就算是主观里面表现不错的那一档了。

风云君也聚焦在这个表现区间内去做观察，发现多数产品基本上能提炼最核心的信息是：多市场配置。

A股港股美股三地市场至少三选二，表现很亮眼的那家是三地都配置。

其实对于多地覆盖的管理人来讲，最大的好处在于可以多地比较投资性价比，而且组合也能尽量少受单一市场贝塔的影响。

业绩最出色的几家其实最主要的盈利来源也都占了多地布局的优势，或是港股石油石化板块、或是美股科技板块等等。

即使同一家管理人，只做A股与多地覆盖的两个产品对比，今年的行情下，后者业绩也有明显优势。

国内市场目前处于低估值区间基本已经是机构的共识，但是催化剂什么时候来很难有人预判清楚，再好的公司也难免受到市场环境的影响，多地布局分散贝塔风险确实能够有显著优势。

当然，主观多头的表现，也确实体现了私募的一个优势——跨市场投资。

量化策略

说实话今年以来如果我们观察量化各类多头策略，发现其实这样的业绩差距是不太常见的。

例如500指增，今年最好的管理人基本收益在水线附近，而相对不佳的还在-20%左右徘徊；1000策略普遍还相对集中，在亏损一二十个点之间，但有个另类管理人今年取得了超过10%的收益；量化选股反差也比较明显，0到-30%都有。

再去观察，今年业绩差异最核心的时间段，就是春节前后小微盘暴跌那段时间各家的处理方式了。

最好的管理人，模型提前识别了小微盘暴跌并收紧风控敞口，躲过风格大幅转换的那一劫，同时在反弹时风控又恢复正常，所谓“两头吃肉”。

但这个无法形成共性特征，这段期间的耀眼表现似乎也难以去对可持续性做出什么结论。只能说这样的管理人风控水平是可以的，但是爆发力不是常态。

另外一些优秀的管理人，如衍复、宽德等，那段期间做的最核心的事情就是——什么也不干预。前期超额回撤是躲不掉的了，但后期的超额反弹也很迅猛。当然，超额回撤本身虽然幅度比较大，但是因为过往较严格的风控标准，相比同策略比较也实属表现不错了。

那么更多管理人，都是在大跌尾声收紧了风控敞口，导致回撤吃满，但是反弹又没有跟上。而后续爬坡过程中，干预造成的影响也成为了表现分化的其中一个原因，一些管理人在稳步回升，逐步修复；另外还有一些管理人确实出现了不及预期的表现。

而刚刚风云君提到的那个今年有超过10%以上的1000指增策略，则是突出体现了私募另一个核心优势——多工具。

他是多头1000指增，对冲端则用期权去做的“另类指增策略”。而今年的成绩中，基本上都是来源于对冲端带来的收益。这个产品好处在于，一旦牛市来临，他的表现又会类似于指增，这样的结构设计确实也只有私募能做的出来。

宏观策略

其实宏观策略本身就是私募领域的策略，股债商单个产品全配置只能通过私募实现，况且很多宏观策略还会涉及海外市场，更进一步体现自身优势。

今年表现好的宏观，如果看归因的话，收益更多是由债券及海外资产贡献。

而不佳的宏观，可能更多都是来源于主观择时，但是资产阶段性走势背离预期所导致。人为判断多类资产难度很大，且择时失误时对产品净值的影响也更加显著。

从策略来看，今年风险平价为基础的全天候策略，依赖模型定基本配置比例的锚，由于债券资产的价格上涨，整体收益水平相对更好，而且这类策略好处在于对于策略定位也更加可预期。

如果再有叠加海外市场的配置，今年业绩方面的优势就会更加明显。这里也同样体现了私募“多市场”的特点优势。

上半年收官，我们能从这些产品业绩方面，提炼出更多背后的原因，而这些正是我们选择产品的重要参考因素之一。只有明白每个产品的策略原理、归因，才能帮助我们更好地通过私募工具实现个人的投资目标。

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