破旧立新、固本培元——九方智投《投研有方》剖析A股破局之道

5月前

当前世界百年变局加速演进，全球经济发展面临重要关口。中国经济表现出了强大韧性，但仍不可忽视当前外部环境复杂性、严峻性上升所带来的风险和挑战。上证指数跌破3000点整数关口后，出现反复震荡，市场情绪也跌至冰点。但综合估值和成交量，当前A股的底部特征较为清晰，正处于夜尽将明的时刻。

近日上线的《投研有方》栏目，九方财富（9636.HK）旗下品牌九方智投九方金融研究所联席所长胡祥辉带来了主题为《破旧立新、固本培元——A股的困局与破局》的分享。

经济回升向好，但有收缩倾向

2024年已行至中期，展望下半年中国经济基本形势，机遇大于挑战，方法多过困难。在多项利好指标的支撑下，中国经济仍有上行空间。然而，这并非意味着下半年经济寻求强势复苏将一路坦途。

九方金融研究所联席所长胡祥辉指出，目前经济出现收缩倾向。具体来看，地产萎缩导致地方政府收入大幅缩水，叠加地方债务压力，局部金融风险较大，无力加杠杆。中央政府杠杆率较低，有较大的加杠杆空间，但是非常审慎。而对于企业部门来说，传统产业市场空间压缩、利润下滑、成本上升（环保、原材料、人力），新兴产业需求受到打压、内卷导致利润下降、高端产能不足，总体来看，企业扩表意愿整体不高，分化严重。居民部门则收入预期下滑，受楼市、股市影响资产缩水，但房贷、车贷、赡养老人、抚养孩子等刚性支出仍在。

宏观经济折射到A股，也会出现三种不同的表现。如果经济恢复景气，叠加货币、改革共振、海外风险不激化，那股市将“飞龙在天”；假设经济景气继续慢修复、货币力度温和、改革有动作、海外风险不可控，那么股市将“厚积薄发”；倘若下行压力加大、改革与预期有差异、国际局势更加复杂，股市将“承压寻底”。

深化改革+适当刺激，或为破局之道

经济周期通常被分为四个阶段，复苏、过热、萧条、衰退，周而复始。如何在下行周期里主动破局，那就需要政策来调控。

九方金融研究所联席所长胡祥辉认为，目前对于政策有两种意见：一种是简单的大放水刺激，见效快但后遗症无穷，容易催生资产泡沫。这类政策过去曾引发了P2P泛滥、影子银行、产能过剩、资源浪费等。另一种则是深化制度改革，这是一条艰难但正确的路，包括资本市场改革（如新国九条）、财税制度改革、创新体制改革等都在此列。“考虑到实际情况，我们或可打出‘组合拳’，那就是深化改革+适当刺激，既提高效率，又保证效果。”胡祥辉表示。

打扫干净屋子再请客，A股夜尽将明

今年以来，为治理资本市场一系列“顽疾”，监管部门出台了一揽子政策：《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》主打全链条高质量发展；证监会“1+N”政策体系推动年内14项立法工作；《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》聚焦硬科技和并购；《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》进一步加大惩处力度；转融通新规修补交易漏洞……

A股至今共出现了3次“国九条”，正好也都是十年一轮。而每一轮“国九条”推出的背景，都是我国经济和资本市场面临重大挑战，需要改革破局的关头。新“国九条”的推出无疑也将对A股产生深远的影响。

在胡祥辉看来，本轮“国九条”对于A股过往的一些旧模式和“玩法”都会带来巨大冲击，因此，短期内市场可能也不可避免要承受阵痛。但是，只要规则更加完善，改革更加深化，A股一定会迎来新的长牛。

不破不立，破旧才能立新。在牢牢把握高质量发展这个重要任务的大前提下，中国必将在固本培元中巩固和增强经济回升向好态势，提“质”向“新”。

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来源：第一财经

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