格雷厄姆：如何投资公用事业股

将我们的标准应用于 1970 年底的道琼斯工业平均指数。

1970 年底道琼斯工业平均指数的股票满足我们提出的所有标准，但其中有两项标准仅是勉强满足。

1.每家公司的规模都远超标准。

2.财务状况整体良好，但并非每家公司都是如此。

3.至少从1940 年起，每家公司都派发过一些股息。其中五家公司的分红纪录可追溯到上个世纪。

4.过去十年的总收益相当稳定。在 1961-69 年的繁荣时期，没有一家公司出现亏损，但克莱斯勒公司在 1970 年出现了小幅亏损。

5.相比与十年前的三年平均值，总增长率为 77%，即每年约6%。但其中有五家公司的增长率未达到三分之一。

6.年末股价与三年平均收益的比率为 839 比 55.5 美元，即15比1，正好达到我们建议的上限。

7.股价与净资产的比率为 839 比 562，也在我们建议的1.5比1的上限之内。

然而，如果我们对每家公司都采用同样的七项标准，我们会发现其中只有五家公司符合我们的所有要求。它们是American Can, American  Tel. & Tel.,  Anaconda,  Swift和 Woolworth. 。当然，除了过去的增长率外，它们的统计表现要比道琼斯工业平均指数整体好得多。

对这组挑选出来的工业公司股票运用了特定标准，表明符合每项测试的股票数量在所有上市工业公司股票中占比相对较小。我们大胆猜测，在1970年底的在标普股票指南中可以找到大约 100只这类股票，差不多足以给投资者提供令人满意的选股范围了。

公用事业股的“解决方案”

如果我们现在转向公用事业股票领域，我们会发现一个对投资者来说更为安全和有吸引力的机会。

绝大多数股票的业绩纪录和价格比率都似乎量身定做般符合我们定义的防御型投资者的要求。我们在测试公用事业股时去掉了一个标准，即流动资产与流动负债的比率。在该行业中，营运资本因素不用考虑，可以通过发行债券和股票来为增长持续融资。我们确实要求权益资本与债务保持适当比例。

从1972年开始，防御型投资者可以有相当多公用事业普通股可以选择，每一种都能满足我们对业绩和价格的要求。这些公司让投资者简单选择普通股，就可以获得所有应得的东西。与道琼斯工业平均指数中的著名工业公司相比，这些公司过去的增长纪录几乎一样好，而且年度数据波动更小，股价与收益和资产的比率。股息率明显更高。

对于保守的投资者来说，公用事业公司作为受管制垄断企业的地位无疑是利大于弊。根据法律规定，公用事业公司有权收取足够合理的费率，以吸引持续扩张所需的资本，这意味着可以充分抵销通胀成本。虽然监管程序往往很繁琐，也许很拖沓，但这并不妨碍公用事业公司几十年来从不断增加的投资资本中获得合理的回报。

对于防御型投资者来说，目前公用事业股票的主要吸引力应该是合理的市净率。这意味着，只要他愿意，他就可以不考虑股市因素，而把自己看作是成熟稳定、盈利良好公司的部分所有者。他总是可以利用市场报价的好处，当机会合适时—以异常诱人的低价买入，或者在价格过高时卖出。

公共事业指数的市场纪录以及其他类别指数的纪录表明，这些投资在过去有很大的获利空间。虽然涨幅不如工业指数那么大，但在大多数时期，个别公用事业公司的价格比其他类别公司的价格更为稳定*。从该表中可以明显看出，在过去二十年中，工业公司和公用事业的市盈率发生的相对变化。这些反转对主动投资者比对被动投资者的意义更大。但它们表明，即使是防御性投资组合也应该应时而变，特别当买入的证券明显涨幅过大，可以用价格更合理的证券来替代。还得交资本利得税--对一般投资者来说，这似乎和魔鬼付出的代价差不多。在这里，我们的老朋友--经验告诉我们，卖出并交税总比不卖并后悔要好。

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