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成长股专家利伯特:买“长期增长”,而不是“周期性增长”

成长股专家利伯特:买“长期增长”,而不是“周期性增长”

“在更长时间里增长更快”是利伯特的投资座右铭。

和百润资本(Baron Capital)的大多数投资组合经理一样,迈克尔·利伯特(Michael Lippert)的投资对象是具有可持续竞争优势的成长股,他寻找的是受将持续多年的长期趋势影响的公司,“在更长时间里增长更快”(faster for longer)是他的投资座右铭。 
利伯特曾是一名律师,2001年12月加入百润资本担任分析师,并于2006年开始管理公司旗下Baron Opportunity基金。晨星(Morningstar)的数据显示,这只基金目前资产规模为11亿美元,过去15年的平均年回报率为17.6%,跑赢93%的大型成长型基金。 
Baron Opportunity的投资对象有大市值公司也有小市值公司。虽然五只重仓股——微软(MSFT)、英伟达(NVDA)、特斯拉(TSLA)、亚马逊(AMZN)和Meta Platforms (META)——都是超大市值公司,但Gartner (IT)、CoStar Group (CSGP)、Rocket Pharmaceuticals (RCKT)、Guidewire Software (GWRE)和Trade Desk (TTD)等知名度低一些的公司也给基金的回报带来了推动。 
利伯特还是规模为900万美元的Baron Technology基金的联席经理,《巴伦周刊》近日对他进行了专访,和他讨论了其投资理念、长期增长趋势以及亚马逊、英伟达和其他公司的前景等话题。以下是经过编辑的访谈内容。 
《巴伦周刊》:首先请介绍一下你的投资理念。 
迈克尔·利伯特:我们是长期投资者,投资的是“长期增长”(secular growth),而不是周期性增长(cyclical growth),“长期增长”是经济、行业和地缘政治周期性的起伏之外的更大的趋势或主题。 
我经常把这些趋势称为代际的、结构性的转变,它们都是非常宏大、不可否认、会持续很长时间的趋势。这些趋势涉及的投资主题很常见,我们并不是唯一关注它们的人。在这些主题中选股和在投资组合中增加这些主题的权重,是推动成功投资的因素。 
《巴伦周刊》:这类主题都有哪些?
迈克尔·利伯特:云计算、软件即服务(SaaS)、人工智能、网络安全、自动驾驶、基因组学、遗传医学、数字媒体以及互联电视等,多年来这些主题一直都存在。 
人工智能对很多人来说可能很新鲜,生成式人工智能直到一年前ChatGPT出现后才为人所知,但我们多年来一直在投资人工智能,它曾经被称为大数据,过去一年最大的转折点是生成式人工智能。
《巴伦周刊》:你在选择投资对象时主要看什么?
迈克尔·利伯特:我们投资了不到50家公司,所以Baron Opportunity是一只“高度集中投资”(high-conviction)的基金。我看的是一家公司的增长方向,长期以来我一直认为世界上最好的公司——最好的投资——是那些能够长期快速增长的公司。
一家公司最关键的特征是是否具有持久的竞争优势,以及是否拥有合适的管理团队。
亚马逊、Alphabet旗下的谷歌、微软和苹果一直以来都属于在更长时间里增长更快的公司。 
亚马逊最早是一家网上书店,我们曾担心来自Barnes & Noble的竞争。亚马逊花了很多年的时间才成为一家无所不包的网上商店,后来不仅在产品种类和价格上实现了差异化,而且在物流或配送方面也实现了差异化,即在第二天或当天将产品送到你的家门口,一半的美国家庭都是亚马逊Prime会员。 
如今,亚马逊超过一半的价值来自Amazon Web Services (AWS),AWS是世界领先的云计算供应商,也是信息技术领域最具影响力的供应商之一。
我们喜欢能做不止一件事的公司,它们做的第一件事可能是某个产品或服务,然后做得非常出色,但它们还会去做第二件、第三件事,它们会持续扩张。
《巴伦周刊》:2023年亚马逊上涨了80%以上,至150美元左右,对于错过这轮上涨的投资者来说,现在是一个好的切入点吗?
迈克尔·利伯特:在未来三到四年亚马逊的股票可以带来稳定的回报。我们通过三种方法为亚马逊估值:根据GAAP计算的盈利;自由现金流减去偿还的本金;包括广告、国际零售业务和AWS在内的分类加总法。我们预计2024年底亚马逊股票的回报率在4%到6%之间,长期回报率更高,略低于15%。 
《巴伦周刊》:能举例介绍一家你投资的拥有多项业务、但知名度不太高的公司吗? 
迈克尔·利伯特:20多年来我一直持有CoStar Group的股票,这家公司为商业和住宅房地产行业提供信息、营销和相关服务。CoStar是我加入百润资本时被要求分析的第一批公司之一,那时该公司已经在我们的投资组合中,而且现在仍然是10大重仓股之一,年化回报率约为20%。 
CoStar是那些去做第二、第三、第四、第五件事的公司里的典型代表,该公司首先卖的在商业房地产方面的信息——大数据,然后进入了房地产其他领域,并扩展到营销领域。该公司现在还拥有apartments.com,并通过homes.com进入了住宅房地产市场,同时在和占据市场主导地位10至15年的Zillow竞争。CEO安迪·弗洛伦斯(Andy Florance)目前正在寻找下一个机会。 
《巴伦周刊》:去年CoStar的股价波动非常大,原因有哪些? 
迈克尔·利伯特:这只股票经常走出山车行情,但长期趋势是向上和向前。每次该公司CEO和管理团队宣布一项新的投资时,股票就会下跌,投资者对短期内该公司利润下降的可能性反应过度,但实际上它是在最大化长期利润。 
未来息税折旧及摊销前利润(Ebitda)将达到40%左右。CoStar业务的资本密集度较低,因此将创造出自由现金流,该公司拥有强大的资产负债表。 
到了某个时点,如果没有什么可以收购,CoStar将有大量现金流可以返还给股东,在这一点上苹果是最好的例子,该公司一直在回购股票。
《巴伦周刊》:苹果是第一家市值达到3万亿美元的公司,你在2018年卖掉了苹果,现在也不再持有,你后悔过吗? 
迈克尔·利伯特:我后悔的仅仅是错过了苹果股票带来的回报。我认为苹果已经到了一个不再是一个领先创新者的阶段,因此也不再是一家领先的成长型公司,更多进行的是渐进式创新,而且增长率下降了。我错过的是苹果一直在回购大量股票。
苹果不再是一家具有特别具有创新精神的公司,但拥有最重要的平台,该公司完全控制着这个平台,销售硬件和软件,这个生态系统正在增长,但增长速度变慢了,大多数消费者都在更换苹果设备,比如换一台新Mac或iPhone,但坦率地说,苹果错过了移动生态系统中大多数重要的创新,比如说现在音乐领域的主导者是Spotify。
《巴伦周刊》:Netflix是另一只大涨的股票,但你没有投资这家公司,为什么? 
迈克尔·利伯特:在Netflix转向流媒体视频和原创节目后,我曾在很长一段时间里持有这只股票,获得了可观的回报。2022年4月我卖掉了Netflix,因为虽然我相信该公司的流媒体视频业务大获成功,但竞争格局发生了变化,所有人都进入了这一领域。
苹果和亚马逊在流媒体领域投入了大量资金,而且不需要真的盈利。大多数人的电视上有多个APP,就像我们在iPhone或iPad上有多个APP一样,他们在挑选节目时不会说“我只看Netflix”。Netflix会成为流媒体视频领域的赢家,在这一领域该公司是首屈一指的投资对象,但增长速度远低于过去。 
《巴伦周刊》:但去年Netflix上涨了近70%。
迈克尔·利伯特:去年Netflix之所以大涨,是因为该公司为美国用户提供了“付费分享”服务,但付费分享听起来像是一个一次性的改变,我看不到它的下一步计划是什么。 
Netflix的股票不便宜,股价是2024年预估企业价值与自由现金流之比的37倍,是根据非GAAP计算的盈利的31倍。该公司正在创造自由现金流,并将向股东返还资本。如果Baron Opportunity是一只投资于业务更具持久性的公司、而不是更专注于长期增长和高增长公司的基金,我会考虑持有Netflix和苹果这样的股票。我管理的Baron Technology基金投资了苹果的股票。
《巴伦周刊》:英伟达是你的第二大重仓股,2023年上涨了240%,你还继续看涨吗?
迈克尔·利伯特:绝对继续看涨,英伟达目前的股价是未来一年预期盈利的20倍左右,并不贵,该公司业务出现了爆炸式增长,而且所有人都在关注该公司业务新增长的可持续性,我们认为人工智能不会只是一个炒作周期。 
计算方式发生了根本性的变化,我们现在可以使用生成式人工智能来进一步使用数据。2018年以来我们一直持有英伟达的股票,该公司是我见过的最了不起的公司之一,如果你问我职业生涯中见过的最优秀的CEO是谁,我会把黄仁勋排在第一位。 
《巴伦周刊》:你看好的另一只股票是什么? 
迈克尔·利伯特:2012年Guidewire Software上市以来一直是我们的投资对象,该公司是财产和意外伤害保险行业领先的软件供应商,这是一个庞大但发展缓慢的行业,采用新技术的速度也较慢。
Guidewire上市时做的是销售本地软件,将许多财险保险公司从旧软件中改造出来,上市后股票表现不错,但后来该公司意识到必须进军云领域,花的时间比预期要长。2019年,Guidewire从Salesforce那里挖来了迈克·罗森鲍姆(Mike Rosenbaum)担任CEO,如今该公司是一家云供应商。竞争激烈的市场环境是一个利好,因为其他一些云供应商已经被私募股权公司收购,你看不到同样的投资。我们认为未来三到五年Guidewire股票的回报率将达到20%左右。
《巴伦周刊》:谢谢。 
文 | 劳伦·福斯特
编辑 | 郭力群 
版权声明:
《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2024年1月4日报道“Amazon and Nvidia Stock Have a Lot More Growth Ahead, This Manager Says”。
(本文内容仅供参考,不构成任何形式的投资和金融建议;市场有风险,投资须谨慎。)

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来源:巴伦周刊

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