专家访谈汇总：辉瑞降低24财年业绩指引

辉瑞制药（PFE.N）23Q4业绩会纪要

Q：24财年的利润率指引为什么只有低70+%？

A：毛利率的指引大约在低水平70+%左右。第一，新冠流行逐渐下降，公司将去杠杆化，但仍保持新冠疫苗与口服药的产能；第公司近几年收购的小公司产品大多为外包生产，现在转为内部生产需要大量投入建设，需要时间才能达到峰值产能与销量；

第公司2023年Q3、H2、2024年陆续有新药上市，并未达销售峰值，因此短时间内毛利率较低，之后会逐年提高；第四，过去几年公司成本受通货膨胀影影乡响。

Q：第四季度研发支出明显低于设定的指引水平，应该如何理解？是否反映了更快的成本削减？或者由收购SGEN导致？

A：可能不需要过多解读。研发支出确实略低于之前的预期，原因1：按照计划重新调整成本结构；原因2：部分Q4研发延期到了2024年和2025年。公司计划削减40亿美元支出，2023年底，已经实现其中一半，接下来公司重点关注2024年削减剩下的20亿美元。

Q：美国与国际市场Prevnar订单情况？

A：(1)美国市场：儿科万面，Prevnar营收受CDC订单季度波动影响，儿童重要接种4针次，儿科新产品上市进居较好，市场价额持续增加；

成年人方面，在CDC推荐下，产品快速渗透，市场份额已达96%，患者人数快速流失，默沙东V116使成年人市场克争更加激烈，预计成年人市场不会再持续增长。

(2)国际市场：大部分非美国市场采取招标模式，出厂即确认销售，由各国政府负责推广，Prevnar在全球113个市场独家销售公司计划延续这一优势至Prevnar20。

儿科方面，国际市场产品刚刚推出，欧洲等地准入顺利，预计将有增长；成年人方面，已在30多个地区上市，德国VTC推荐60岁以上的老年人以及18至59岁的高危人群使用Prevar20，预计将有增长。

Q：第四代PCV与Prevnar20有何不同？

A：第四代PVC已进入临床，获得FDA快速通道认证，在化学、载体、配方改进方面有较大突破，多价疫苗有潜力预防侵袭性疾病和肺炎球菌病，是全球唯一能够同时预防这两个疾病的产品。

Q：为什么对Velsipity(伊曲莫德)减值？

A：其有多个适应症，一些适应症符合减值标准，因此本季度进行减值，但仍然预估该产品销售峰值超过10亿美元。Velsipity对于中度到重度的溃疡性结肠炎患者疗效佳，一日口服一次即可，极具优势。去年底获批以来，公司一直努力进行推广，但是需要时间才能看到效果。

Q：Abrysvo(RSV疫苗)去年市场份额35%，预计今年能达到多少？

A：成年人方面，市场超出预期，预计市场份额能超过35%，2024、2025年重点在零售，美国退伍军人事业部与综合性医疗网络也有较大市场份额，18岁及以上的RSV高危人群以及新的包装将有望驱动销量增长。

孕妇疫苗是差异化竞争的关键，可保护0-6月婴儿，超过65%的女性更愿意自己接种孕妇疫苗来代替婴儿接种，具有较大增长潜力。

Q：COMIRNATY(COVID-19疫苗)国际市场销售情况？

A：第一，疫苗接种指南的限制。与以前相比，现在指南更侧重于老年人与高危人群。公司已与欧盟、加拿大、英国和澳大利亚签订COMIRNATY合约。去年8月获批后开始执行与欧洲国家的合约。

一些国家将2024年的部分订单提前到2023年。第二，未来COMIRNATY不会有明显增长，唯一机会是与流感疫苗的联合接种。第三，COMIRNATY的接种模式正在演变为季节性模式，Q4表现强劲。

宸展光电交流纪要

Q：公司在今年一季度的订单情况如何？

A：今年一季度我们的订单趋势是比较正面的。我们观察到除了原有客户的订单稳步增长之外，我们还成功获取了几个新客户的订单，特别是在OEM代工方面。我们预计新客户每年将为我们带来200万到300万美金的营收。

我们预期这将在第三季度和第四季度反映在收入增长上。此外，我们的自有品牌产品在一季度的订单增长相当快速，一月份自有品牌订单量就已经翻倍，达到了4亿到5亿美金。整体来说，我们预期全年的业绩非常好，预计会持续到第二、第三和第四季度。

Q：公司在代工、ODM以及自有品牌这三个方向上的业务发展怎样？

A：从一季度的订单来看，自有品牌的增长最为显著，之前的一些正在谈判的项目也在一季度实现了落地。尽管自有品牌的增长份额较大，代工业务仍保持稳定增长。我们一直在增加客户处的渗透率和市场份额，对业务增长保持乐观态度。

Q：公司在收购鸿通并持有70%股权后，今年的业务展望如何？

A：鸿通的主要客户是特斯拉，其北美市场的营收约占我们50%，虽然特斯拉的ModelY推向市场的进度比我们预期的要慢，但是其他两家北美客户的订单非常迅速，市场非常乐观。

此外，我们的泰国工厂经过特斯拉的审厂，得到了认可，预计将在六月份达到最高产能。因此，在整车业务方面，我们一年的营收展望仍然是2亿美金。更重要的是，我们对利润的预期可能会有好于预期的表现，一月份的表现已经证明了这一点。

Q：理想汽车订单情况如何？

A：理想汽车之前预计给我们的年销量是每月5000台，也就是一年6万台。但最近他们对产能预估进行了修正，将目标提高到每年7.2万台。我们目前正在加大力度以满足北美以及国内理想汽车客户的需求。理想汽车的订单目前运行非常顺畅。

Q：去年宸展光电的毛利率提升情况如何？您对今年及明年的毛利率趋势和车载业务的毛利率展望怎样？

A：去年我们的主营业务毛利率提升了超过三个百分点，大概达到了31%。对于今年和明年的毛利率，我们预计将维持在30%到31%之间。我们预见供应链的调整不会像以前那样有显著影响，同时中小屏的价格基本触底，不太可能大幅波动。

尽管客户要求我们减少使用京东方的屏幕比例，转向LG、群创、永达等，可能会增加成本，我们预计可以通过与客户分担成本来部分缓解这一影响。车载业务方面，由于泰国工厂的产能提升，可以期待毛利率的提升。泰国工厂实现量产后，我们的效率预计可以提高1.5倍。

特斯拉产量满产后，我们将进一步提供相关数据。因此，随着产量的增加，我们预计车载业务的毛利率将会改善。整体而言，我们对毛利率持中性乐观态度。

Q：去年宸展光电的营收大概是多少？公司对今年的主营业务收入有何预期？

A：去年整个营收预估大约在13.5亿左右。关于今年的主营业务，内部预期增速在17%到18%之间。我们认为营收有可能恢复到2022年的水平。

Q：车载业务的年收入目标是否仍为2亿美金？您对目前需求情况和超预期的可能性有怎样的看法？

A：是的，车载业务的目标年收入仍旧为2亿美金。目前看，需求可能会有惊喜。今年一季度，我们已经完成了预算目标，并且订单情况比历史同期要好，这是第一次出现这种情况。

Q：您如何看待当前国内外需求的趋势？公司对应对国内竞争有什么计划？

A：当前国内市场确实竞争激烈，且毛利率低于国外市场。我们也在研究同行的数据，大部分国内企业的毛利率都不到20%，不如国外的毛利率。因此，在产能有限的情况下，我们将更倾向于开拓国外业务。

不过，国内市场也会作为增长点。随着产能转移至泰国，国内产能将得到释放，届时我们可能会考虑适当降低对国内业务的毛利率要求，从而参与国内市场竞争。

这也是我们全球产能布局策略的一部分。我们对国内需求的趋势保持谨慎，并计划根据国内外市场情况灵活调整策略。

Vision Pro拆机解读会议纪要

Q：请你介绍一下VisionPro在拆解过程中的体验与发现？

A：从我刚刚拆解VisionPro的体验来看，这个产品的结构复杂程度远超之前我们拆过的Quest3或者其他产品。它采用了很多异形部件，拆解难度大大超出预期，而且一拆解，产品基本上无法恢复到原状。

在用料方面，包括风扇、主板等核心部件的成本都很高，感觉比我们之前分析的成本要高。

Q：关于VisionPro的核心部件，如屏幕和光的技术与成本，能否详细介绍一下？

A：产品的屏幕是一个1.42寸的硅胶基屏，采用80纳米工艺，由台积电生产。这是一个one-chip方案，即显示驱动集成在屏幕上。至于外屏的透明显示效果，实际上是用柱状光栅在异形柔性OLED屏后实现的。

但是，这种光栅会使分辨率降低，大约是原本分辨率的五分之一到十分之一。成本方面，单独这块光栅可能就需要100人民币加上下面的柔性OLED屏，总成本可能接近一百多美金。

Q：你如何看待屏幕提供商索尼提供的独家定制Micro-OLED屏幕有何差异，以及它对产品产量的影响？

A：当前尚未发现具体信息确认索尼屏幕的详细参数，但从我们看到的M2和M1芯片的生产时间来看，它们均产自去年末，推测组装生产大约从去年11月开始。

屏幕的详细生产信息我们还未能查看到，但保持原有观点，今年的销量可能在50万到100万台之间。若索尼为其备货，可能一年内备货量大约是三四十万台，两年则是七八十万台。考虑到新产线建设，今年的产能也许会达到100万台左右。

Q：VisionPro如何控制发热问题，以及实现声控制？

A：对于发热控制，VisionPro使用了大量散热膜，比如石墨烯导热膜，主要贴在摄像头、传感器、雷达等部件上。另外，风扇设计具有创新性，集成了导热材料，相比于传统的分离设计，这种集成设计的风扇可能要昂贵，约100美金一个。

这种风扇和导热管的集成设计有可能在经营成本上表现良好。尽管如此，设备的散热程度可能并不会特别理想，体感上不会解决得特别好，特别是当使用功耗较大的M和ROne芯片时。

Q：苹果硬件配置中的核心芯片、摄像头和传感器能提供什么功能？

A：设备配置了12个摄像头和5个传感器，其中包括用于结构光的发射和接收器、主要用于VST(虚拟空间跟踪)和拍摄3D空间视频的摄像头、定位和手势识别摄像头以及用于眼动追踪的摄像头。

摄像头配置非常充足，提供了高精准度的延时、定位和手势识别等功能。苹果使用专用的协处理器芯片，能够处理大量数据，并且算法优化保证了高精确度和低延时。

Q：设备舒适度问题如何？

A：设备重量较重，面罩本身约重96克，总体而言，VisionPro的头戴设备重约600多克。该设备提供了同距调节其中包含精密的物理结构和小型马达，以及磁吸面罩。在舒适性方面，还有改善空间，特别是在减重方面。其中电池和面量是减重的重点。

Q：设备的体积和重量未来还有缩减的可能性吗？

A：设备的重量有可能进一步减轻。例如，优化面罩的重量可能减少约100克，但苹果堆料其多，降低空间和重量会有一定难度。目前似乎减轻到400到500克是设备的一个可能极限。

刘煜辉：建议尽早设立平准基金

Q：近期股市出现较大调整，怎么看当前的股市？

A：从趋势来看，2021年至今，中国股市已经历三年熊市。自2021年2月份以来，沪深300指数近乎腰斩。而从短期来看，股市无疑已呈现流动性承压状态。目前市场出现大面积股票没有承接、没有买入力量，买入的力量许多是来自于“国家队”维稳资金的干预。

背后是当前市场估值体系失灵，投资人没办法判断公司价值，即当前公司股价跟公司本身没有太大关系。

Q：本轮股市调整背后的原因是什么？

A：强美元、高利率，以及地缘政治引起的高油价等因素对人民币汇价、人民币资产形成了一个很强的底层压力。

股票市场短期来看是一个信心的“投票机”，即在股市的熊市趋势中间，短期出现了极端风险厌恶情绪。

Q：为什么建议设立平准基金，是否是建立平准基金的好时机？

A：平准基金，顾名思义，就是要平准掉，对冲掉或消除掉投资者人性的“趋利避害”，让市场平稳运行。

我国应尽早建立平准基金，越快越好。

股票市场本身是一个信心的“投票机”，平准基金就是一种信心的制度保障，建好以后，如果从心理上深刻地改变了投资者心里的“趋利避害”的行为选择，其实目的就达到了。

以美国为例，2021年美股出现了四次熔断继而开始出现金融危机，关键时刻，美联储打破常规，迅速介入，并表示将为美国的股票市场提供无限量的流动性支持。

美联储这番发言直接让美国股票市场从熔断、极端恐慌的风险中摆脱出来。因为美联储背后站着美国联邦政府，这就是美国中央政府背后的信用。然后市场各种场外资金开始入场，股价摆脱了恐慌性下跌的股灾，股指直接上去了。

美联储最后到底买了多少股票？实际上它并没有买入股票。

“国家队”救市也是一样的道理，中国如果建立一个类似于平准基金的规划，大家看重的并不是平准基金会出多少钱，而是平准基金的背后所站立的一个强大中央政府的信用。有中央政府的信用背书以后，那些恐慌的投资人就不会再抛售股票，市场抛售压力就会急剧下降，股市回归正常。

相应地，场外的投资人看到有中央政府的强大信用，即中央政府愿意站在中国股票市场的身后给予支持，同时看到现在股票估值很低，将会踊跃进入市场，形成强大的买力，买力和卖力平衡就会发生根本性转变，市场就上去了。

这个救市过程中间，你说“国家队"维稳基金--这个平准基金，它真实买入了多少股票，说不定它一股都没买，也不需要买，关键是建立这么一个保障信心的机制。

Q：“国家队”维稳资金入市，是否能起到平准基金的作用？

A：现在虽然大家知道这个市场有维稳资金，每天不断地在维护市场，但是投资人心里没底，大家不知道到底这个是不是制度。

如果不是制度，而是临时性的操作，反而会增加大家心里面的恐慌。比方说，大家看到今天市场下跌很多，此时有一个维稳的力量陆续买入-一肯定是“国家队”进去维稳。

但是，假如明天股市不跌了，此时这个代表国家中央政府的信用还支不支持股票市场，对此投资人心里没底。因为相关部门没有告诉公众：“国家队"要通过一个什么方式入市，如何募集，有多大的规模，怎么操作，触发了什么条件会启动操作等问题。

一定要形成一个透明化的制度，让整个金融市场的投资人都知道，这将会重新构建所以重要的是中央政府的信用，每个投资人的心理预期。

谷歌FY23Q4财报纪要

Q：感谢您回答我的问题。我有两个问题要问菲利普。菲利普，第一个问题是关于很多新的生成式人工智能广告工具的。很明显，你在这方面有很多经验，甚至谈到了与数以万计的广告商合作的一些早期势头。

问题是，您能否告诉我们一些我们应该考虑的障碍和限制因素，这些因素决定了这些工具真正广泛推广的速度，以便我们和广告商了解它们何时会对整个业务产生更大的影响。

其次，随着更多基于人工智能的工具(如PMAX)对整体广告分配产生影响，您如何看待广告业务的长期销售人员强度？

A：我在前几个季度已经稍微介绍过这个问题。长期以来，人工智能一直是我们广告产品的核心。最近的进步确实让我们能够在竟价。定位、创意以及核心广告客户和发布商体验等众多不同领域为广告客户创造更多价值。

例如，在核心搜索广告中，我们看到了竟价方面，基于价值的竟价是定位方面非常重要的一项，创意方面的广泛匹配、自动响应搜索广告、自动创建的广告、资产，我们对在这些领域取得的进展感到非常高兴。

我想我在之前的一次通话中提到过，当你问到障碍和门槛因素时，人工智能要领在其中发挥了巨大作用，努力让每个人都做好准备，真正充分利用这些工具。

我们还谈到了PMax的进展，我们对第四季度的进展非常满意。因此，总体而言，我认为我们正朝着预期的目标前进。在Salesforce强度方面，我们做了一些重新分配，或者我称之为投资组合调整。

众所周知，我们有两个不同的大型团队。一个是我们的LCS，一个大客户解决方案团队，真正专注于我们最大和最复杂客户的转型增长。

我们还拥有我们的--我们称之为GC10，即客户解决方素团队，这是一个真正面向所有客户的渠道，从我们现在最大的一些客户到数以百万计的小客户和中小企业。

G0S通过动态地为每一位客户提供真正合适的解决方素，实现了真正的规模增长，重要的是，它也是我们增长最快的渠道，在第四季度实现了特别强劲的增长。

因此，我们在这里进行了调整，将更多资源集中在GOS方面，但我也想明确一点，当我们进行重组时，总是有机会以更高效、更智能的方式服务和发展我们的客户。

我们进行重组并不是因为人工智能夺走了我们的角色，这一点很重要，但我们看到了人工智能驱动的解决方素所带来的巨大机遇，可以真正实现令人难以置信的大规模投资回报率，这就是我们进行一些调整的原因。因此，我认为Salesforce lntensity将更加专注于我在这里提到的渠道。

Q：露丝，你们的成本结构持久再造已经进入第二年了。你能帮我们评估一下目前的进展情况吗，有没有什么我们应该考虑的前进方向？

然后，Philipp，你能谈谈NFL周日门票吗，第一年的主要收获是什么？你们是如何考虑从广告角度以及《星期日门票》和YouTubeTV的订户这两方面的投资回报的？谢谢。

A：感谢您的提问。我们对不断取得的进展感到非常高兴，而且我们非常致力于持久重塑成本基础的框架，因为我们正在投资以支持增长优先事项，我在开场白中提到了一些优先事项，但实际上，当你看到整个谷歌、整个Alphabet正在开展的工作时，它确实是从产品和流程优先级开始的，以确保我们在最重要的机会背后拥有正确的资源，然后这为我们在可能的情况下重新分配资源创造了机层。

本季度，我们谈了很多关于组织效率和结构的问题，我们的重点是去除层级，简化执行，提高速度。产品优先化和组织设计这两项工作的结合，导致了招聘速度的放缓。

从我们的员工人数逐年下降就可以看出这一点。从我们在第四季度取得的一些成果中也可以看到这一点，这也与第一季度的公告和放缓的招聘步伐有关。

在本季度，由于我们继续开展这些工作，我们估计第一季度与遺散相关的费用将达到约7亿美元。但正如我在开场白中所说，我们将继续投资于顶尖的工程技术。

因此，如果你从产品优先级和组织设计入手，这是最重要的一点，这也是为什么我也提到了与遺散相关的费用，这有助于为我们继续开展工作铺平道路。

此外，我们还有一系列其他工作，我已经谈到了，包括提高技术基础设施的效率 (这是一项非常庞大的持续性工作)、通过使用人工智能简化整个Alphabet的运营、我们与供应商和销售商正在开展的所有工作、我们正在优化房地产投资组合的工作。因此，当我们描述“持久再造”时，它是指在已开始的工作基础上继续进行，而且是持续性的。