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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:modest_
来源:雪球
这篇文章是之前记录的一些关于张坤的思考,因为想从张坤身上找到一些好的,和不好的点。以此来给自己一些借鉴的意义。今天看见有关注的球友发张坤的东西,整理一下发出来。
本文逻辑性不强,写出来主要是再整理一下自己的思路。首先说一下我对张坤的认识:
做的好的地方:
1.张坤是国内践行巴菲特理念最好的基金经理之一,长期持有优质的公司,也有在13年白酒大跌的时候逆势买入茅台的经典案例。
2.长期来看,张坤一定能够给投资人赚到钱,你说你买他基金亏钱了,那大概率是你的高点买入了基金,而你的持有期又很短。
做的不够完美的地方:
(1)极为注重商业模式,对于估值的容忍度太高。所以才有他40倍PE买入爱尔眼科,才有21年白酒巅峰不做减仓。(当然他投资的期限都是非常长的,每个人持有的期限不一样,所以决策不一样)
(2)过于强调供给的重要性,他买的票,基本上都是供给受到严格的限制(机场,血制品,高端白酒等等)。他对需求的变化关注的权重很低,但是有对估值容忍度高,所以就会用比较高的估值买增速比较慢的标的(血制品)
(3)践行巴菲特理念很好,却忽视的自己的资金属性与巴菲特有区别,购买他基金的都是非理性的基民,无法做到长期持股(当然在基金行业的客观情况下,他已经做的很好了)。忽视了A股市场巨大的波动性,非理性的繁荣没有做适当的减仓。
当然这些不好都是事后来看,并且是我个人的意见。并且,商业模式,强调供给侧这些都是非常好的思维,我觉得他做的不够完美好,只是在思考这些因素时一个程度的问题。比如说,过于注重商业模式,就会忽略估值的问题。这中间有个度,有个权衡。并且这个度对于每个人是不一样的。因为对每个人对商业的理解、持有的期限、情绪的控制等很多因素是不一样的。所以引出下一个话题:
不同的投资人对应不同的投资体系
因为每个人对商业的理解、持有的期限、情绪的控制等很多因素不一样。
(1)以商业理解为例:段永平非常注重商业模式,如果普通人就直接拿来用,那么大概率会吃亏,普通人如果过于强调商业模式,忽视了估值的因素,往往就会以高估值买入一般的企业,因为普通人对商业的理解是远远不如段永平的。段永平投资游戏,是因为自己办企业的时候就是做游戏的(小霸王),投资苹果,他创办的步步高就是OPPO和vivo的前身。他对这些行业的理解不是一般人能够达到的。
(2)以持有期限为例:如果资金属性是10年以上,那么A股就一个选择,买茅台。如果资金属性是3年以内,甚至几个月,那么买入茅台很有可能会跑输其他公司。
(3)以情绪控制能力为例,假设两个人拥有同样的商业判断能力,但是如果投资者A的情绪控制很好,投资者B的情绪控制很差。那么B往往有可能一个大的波动就被甩下车,最终取得的投资结果也差别非常大。
说了这么多,核心就是每个人都应该拥有适合自己的投资模式。切忌直接照搬大佬的模式。既然大佬们的投资模式不能照搬,那么普通人需要做的就是广泛的阅读,然后提炼一些因素(商业模式,估值,管理层,市场波动等等),通过实战来找到最适合自己的投资模式,给不同的因素(商业模式,估值,管理层,市场波动等等)赋予不同的权重。所有的因素在自己的投资体系中应该占多数权重,只有自己实战过才知道。
比如我自己在投资的时候,注重商业模式,估值和市场波动。商业模式很重要,但是对于我绝对无法达到段永平那种程度。所以我买了五粮液没有买茅台,降低了一些商业模式的权重,增加了估值的权重。(当然我并不是不注重商业模式,五粮液的商业已经超过了99%的企业)。如果像段永平,张坤这种对商业模式权重极高的超长期投资者,那么就应该忽略当前茅台的估值,因为茅台的确定性就是最高的。
再举我投资四会富仕的例子,四会富仕的商业模式比较一般(还没到很差的程度,电子行业内有很多公司净利率很低,存货高,现金流差,资产重,比如欧菲光之类的。相比电子行业其他公司,PCB已经是比较不错的商业模式了:现金流较好,存货较低,管理得当可以实现较好的ROE和净利率。放在所有的商业企业里面,我把四会富仕的商业模式定位于普通)。我在四会富仕的投资更多是从估值和市场维度的思考,其次是公司管理能力和商业模式。(我是在市场发生小公司流动性危机的时候以12倍PE买入的,考虑到PCB行业公司PE长期在15-25倍波动,并且四会富仕在行业内管理优秀,商业模式也还过得去。)
另外提一下冯柳,他就是学习了巴菲特和索罗斯的东西(从他的分享中可以看出来),在价值投资和市场波动两个维度的思考下,总结出了自己的一套弱者思维。冯柳的这种成长路径就是我前面说的,普通人应该广泛的阅读前辈门的思想,通过实战总结适合自己的投资模式。
最后回到张坤给我带来的启示
(1)我需要进一步提高商业模式在投资决策中的权重,但是还是要注重估值(比如张坤投资爱尔眼科,如果是我的话,判断虽然这是一家好公司,但是因为估值,还是可以选择不投,他可能是基金有重仓股的限制,我作为散户,可以完全不买。投资过程中,时刻记住一句话:弱水三千只取一瓢。这也与芒格说的投资中只有三种标的类似,YES,NO,Too Hard。如果判断爱尔眼科是优质公司,但是估值又比较高。那么就将他放在Too Hard里面,选择不投就行了)
(2)投资标的的选择,多从供给侧去思考,过去自己关注需求侧比较多,在供给侧的思考是不够的。
(3)关注市场,抓住市场非理性下跌的机会。过去一年,我在23年10月份牧原暴跌的时候,31块多的买入,在24年2月小票暴跌的时候,12倍PE买入四会富仕。(这里不是说盲目的抄底,敢于在暴跌的时候买入牧原股份和四会富仕是因为之前就一直关注,做了很多研究。抄底是建立在对标的有充分信心的前提下)。同时也要关注非理性的上涨风险,比如说21年的消费股,涨到100来倍的PE,21年的白酒,那个时候是需要做适当减仓的。
(4)用十年的维度去思考。巴菲特,段永平,张坤都是这种思维模式。对于我而言,并不是一定要投资十年,这对我是一种思考方式。面对很多投资标的,当拿不定主意的时候,问一下自己:这个企业股价长期不如预期,那么长期拿不拿得住。很多事情,思考长远一些,就很好做决策了。
可以看到,我这里说的张坤对我的启示(注重商业模式,从供给侧思考),都是我前面说张坤做的不好的地方(过于注重商业模式,过于注重供给侧思考,忽略了估值)。这又回到了前面的那个观点,不同投资人对应不同投资模式,所有的这些因素(商业模式,估值等等)在你投资模式中,都是一个权重的问题,不同的投资人,应该找到适合自己的权重。就像冯柳那样,找到适合自己价值投资与市场思考的平衡点。
最后再举一个例子,很多人学习巴菲特不负债,但是巴菲特保险公司就是拿负债来投资,如果你工作拥有现金流,可以覆盖负债。那么适当的用一些负债,在市场估值较低的时候杠杆买入是没有问题的。至于具体负债多少,取决于每个人的现金流情况,所以杠杆率也是不一样的(这里与前面说的不同的投资人对应不同的投资体系是不是很相似)。千万别学大佬,学成了书呆子!
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