长期牛市的开始

forcode：我阳台种枇杷树，前四五年翻土播种施肥浇水成长阶段，毫无收获，连续要亏四五年，第六年开始结了十几个枇杷，但算上投入的水费、化肥、人工等各种成本、占据阳台空间的折旧等，可能还要亏几年，到第八九年进入丰产期，每年付出的劳动和成本不需要增加多少，每年产出的枇杷价值却会一年多过一年，净利润也越来越多，渐入佳境……

如果在第六年甚至第八年之前看投入产出，那得到的利润还债都不够，前面几年的投入显得很傻很失败，但如果有长远眼光，等得起果树进入丰产期，那好日子在后头。

很多公司，如果在建或未成熟项目比较多，它的很多净资产实际上尚未产生现金流，还处于培育期，就像还没到丰产期的果树一样，以这种时期的现金流来衡量它未来的现金流，实际上是低估其roe的。这个道理不难理解。

美国公司资本开支低，在《美元：阳谋还是阴谋》中有一个解释：前面几代人已经修好了工厂生产线，建好了桥梁道路隧道港口，目前这代人只需要用折旧的钱维护更新即可，所以大部分利润可以分红回购。

//美国的低储蓄率，并没有影响美国的经济增长，因为美国已经过了大规模基础设施和设备投资的阶段，企业不需要很多的额外投资，发达国家的企业，通过留存利润和折旧滚动投资，就足以更新换代了；

在居民大规模购买房屋、汽车和其他耐用消费品的阶段，家庭才需要很多储蓄，后续只需要缓慢升级换代即可，所要求的家庭储蓄数量比起步阶段的国家要小得多；

著名经济学家哈罗德-瓦特将这种情况成为“净有形投资的萎缩”。替代投资体现了科技进步，既可以节省劳动力也可以节省资本。

德国、日本、瑞士比美国更高的储蓄和投资率，但并没有更快的增长。

大型的美国公司都有绰绰有余的资金用于国内活动，甚至很多公司都出口一部分盈余到国外，在国外建立分支机构。

forcode：中国目前也基本走过了大规模投资基建和固定资产的阶段，接下来几代人，可以享受前人省吃俭用积累下来的资产：不止是现金、股票、债权等金融资产或流动资产，也包括了电网、发电站、港口、道路、桥梁、隧道、工厂、生产线等非流动资产。像水电站，前期建设所需资金量非常庞大，但建好之后的运行成本极低，长江电力度电可变成本据说只有6分钱，大部分利润都可以分红，也不会影响主营业务的正常运营，中国很多行业都到了丰产期，中国股市也就到了丰收期。

最近几年的各种政策：国企考核ROE、证监会鼓励上市公司分红回购，都体现出更加注重投资回报、高质量发展的政策导向。

在每年上千万大学生毕业，一千多万新增劳动力进入社会需要工作岗位，外需不振、就业压力大的时期，国企承担了保就业保稳定的社会责任，并不完全是利润导向、股东导向。

接下来十几年，每年会有两千多万老人退休，腾出大量就业岗位，就业压力会一年比一年小，而劳动力成本和工资水平，迟早会走出目前的通缩走向通胀，服务业价格会不断往上走。

在这种背景下，国企保就业的责任就可以小很多，政策导向、考核导向更加侧重ROE、回报股东。从国企管理层来说，处理掉盈利能力差的低效无效资产，回购分红可以降低公司账面上闲置多余的流动资产，有利于提高上市国企的ROE，完全有动力这么做。

社保基金和国资委持有大量国企股权，通过分红也可以每年持续获得大量现金，可以补充快速老龄化趋势下社保资金潜在的不足。

在中美局部脱钩（尤其资金、金融脱钩）的大背景下，要投入更多资源发展硬科技，突破卡脖子科技封锁，也需要已有国企有更多盈利和分红，可以将分红资金通过各种国有产业投资基金、风投创投、入股、并购等方式来支持国内创新创业生态，弥补欧美风投创投资金撤离留下的资金缺口。

在全球军事开支普遍攀升、新一轮军备竞赛日趋激烈的今天，如何不像苏联一样被军备竞赛拖垮，需要学习美国经验，利用好军费开支增强军事实力的同时，军用技术转民用商用，实现产业升级，通过庞大的全球市场来分摊军费开支、研发成本，产生规模效应，大幅度降低军事采购成本的同时，还可以培育出越来越多科技巨头出海赚钱，多层次资本市场是军民两用技术商用化的关键，股市是军民融合发展战略的重要环节。

中国要推动消费内循环，也需要更多居民在劳动收入之外，获得财产性收入，多数上市公司的分红回购，有利于形成一种回报股东、长期持续上涨的二级市场，有利于增加内需消费潜力。

经过40多年的市场经济和对外开放，中国社会已经积累起了仅次于美国的庞大财富，如何利用好这一笔巨大的财富，实现有效配置，长期保值增值，决定中美未来将跨越数十年的大国博弈结果……

2024年，或许是中国资本市场长期牛市的开始……

但要改变牛短熊长的局面，还得放开t+0、涨跌停板、做空等限制，让大股东放假消息拉高股价减持套现、做假帐、估值泡沫的垃圾公司，可以一天跌到位，这样熊市就可以快速结束，开启熊短牛长新局面……

归江：过去10年股民买单，投了大量的资本开支，而未来10年我们可能会看到“这个房子”盖好了，“收租”的时间到来。

今年的年报非常有意思。

除了投资者结构大家还在观望。可能还在关心，创新高了，能不能买？

但从底层思维来看，就是资本开支结束以后，进入“收租模式”。

其次，上市公司一旦分红降低或者分红低于预期，市场会立刻给一个跌停板，分红好的（那些公司），股价立刻会有正面反馈。

这种正反馈机制，无论是从监管层面、上市公司的分红层面，还是股民的反应层面，都开始进入一个正循环。

它的极限在哪里？

以美股为例，过去10年，它盈利的80%-90%都分给了投资者，而我们只分了一半。

所以，这条路还是足够的长，特别是在一个相对低利率的环境里。

我觉得好不容易培养起这个资本市场，现在就像到了“大学毕业”，该我们“领工资”的时候，千万不要轻易离场。

源自归江访谈

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forcode：美国很多州的退休基金，还有风投创投基金，共同基金等，在逐步与中国资产脱钩，一方面为了减少对中国创新创业高科技公司的资金支持，减缓中国科技创新速度，另一方面，可能也是为将来潜在的制裁甚至代理人战争做准备，这些冲突将导致人民币资产价格暴跌，提前脱钩可以避免损失。

还有一个原因是，美国很多人认为，中国在全球扩张影响力，靠的是手头大量美元，一旦削弱中国拥有的美元规模，其全球活动就会偃旗息鼓，毕竟美元才是今天的硬通货，大家都认，拿美元可以在任何地区换到你想要的东西。多年前听Kyle Bass讲过这个逻辑。

但随着人民币国际化的不断推进，中国越来越大比例的对外贸易使用人民币结算，对美元的需求会不断减小，各种大宗商品的人民币期货交易和定价功能不断完善，HK支持越来越多离岸人民币的直接投资，人民币adr、etf、固定收益产品等人民币衍生品不断丰富，数字人民币结算机制替代swift结算机制等，最后就是在美元体系之外，长出一个独立的人民币体系……

当时机成熟，中美爆发激烈对抗甚至代理人战争，就可以要求全球各国从中国进口商品，只接受用人民币支付，不接受美元付款，这将迫使中国的贸易伙伴必须储备相当规模的离岸人民币，以用于对华贸易，为了保值升值，这些外国央行、外国企业、外国个人持有的离岸人民币，又可以通过HK资本市场购买中国国债、中国股票、人民币衍生品等人民币资产，并可以使用数字人民币进行全球结算，届时，全球将形成两套主流的货币循环，相互间仍有大量贸易和往来，但内部贸易往来更加活跃密切。

这大概是未来10～50年后的演进方向。

HK将在这个图景中有一席之地，因为在取代美国霸权之前，大陆不大可能彻底放开资本管制。

网友：佛哥 一个问题… 为什么一定要对抗？对抗失败我们的选项和后果是什么？

forcode：参考《注定一战》，美国学者关于修昔底德陷阱的研究。美国作为霸权守成大国，必然要打压头号挑战国，这是很自然的反应，2012年奥巴马政府的重返亚太战略，后来的亚太再平衡战略，都是将战略重心对准中国的大动作，之后在中国周边挑唆钓鱼岛、南海等冲突，迫使美国第一岛链的盟友与中国对抗……

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forcode：地产产业链和投资者财富缩水后，中国的贫富分化程度，有所下降。

网友：只要M2还在增长，分化还在继续，钱流到了有能力获得增量资金的人手里。

forcode：到时候再来一次缩水，每一轮经济危机，本质上就是对贫富分化过度的调整，经济危机造成“有支付能力的需求”不足，也就是说，并不是穷人没需求，而是没钱来还债和满足自己的需求，穷人太穷导致生产相对过剩，危机就发生了，需要通过政府救助、供给侧改革主动去产能、富人财富缩水、战争消灭双方产能、给底层发钱去卖命打仗、以工代赈等方式来减少贫富分化，平衡供需矛盾、负债矛盾……

forcode：凯恩斯主义，每次危机之后，大规模货币放水刺激，不断延后这种调整的同时，扩大了贫富分化，导致今天全球贫富分化达到了二战以来最高水平，积重难返……

战争是经济危机的延续，也是一种激烈的赖账（消灭债主）、去产能（摧毁工厂电厂劳动力）和均贫富（军饷、以工代赈、资产缩水）手段……

网友：明显是差距更大了吧，资产都砸在房子上的，多半是普通老百姓吧，最多么搬砖的收入高一些。

forcode：你要看top10%人口总财富是bottom 10%人口总财富的倍数，最底层10％不是城市里有房的中产，而是农村无固定工作没社保医保甚至没有存款的村民，这个倍数今年肯定比五年十年前要低得多了，十年前农村这些人退休后大概是没有每月100的养老金，也没有医保报销这回事，由于没有配套的很多公共服务设施（4g5g无线宽带，路灯，卫生清扫，垃圾清运，快递等），他们农村房屋的使用价值和真实市场交换价值（比如出租，比如农家乐、乡村旅游潜在客流量）也远低于今天。

网友：现在所谓的升值、放水、扩表、强硬、回怼、………等等之类的观点言语，都是极其错误的！

因为只要维持当前我们的既有节奏，其一是我们在让别人方寸大乱，其二是别人在逐步逐步的被我们超越！

所以，维持既有格局下的持续进步，是唯一的选项！

forcode：同意。目前全球有点三战的苗头，但由于有核武器，三战应该打不起来，但是，俄乌、巴以等远离中国本土的战争持续更久一些，对中国利大于弊：一方面可以分散美国的战略注意力和外交武器盟友等资源；另一方面，中国还可以坐收渔翁之利，也有利于削弱欧洲、俄罗斯等TOP3-10的玩家，有利于世界往两极化而非多极化的方向演进。

同时，冲突导致油价和资源价格维持高位，虽然中国作为资源进口国会承受一定损失，但也有一些好处：一方面可以不断给俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等油气资源丰富美国的对手输血，可以在国际上牵制分散美国；另一方面，可以维持美国国内更高的通胀水平，美国被迫更长时间维持更高利率，美国联邦政府庞大的债务利息负担会更重，美国国内财政资源也会受影响，高利率会增加美国企业债务利息负担，迫使美国企业去杠杆，可以放缓美国经济整体的创新能力……中国应该尽可能避免或延迟在台海、南海引发消耗巨大资源的地缘冲突甚至战争，考虑到中国仍然是美国的主要商品供应来源，几年之内在中国周边挑动代理人战争的风险仍然较低，但5年之后就难说了，所以，中国必须加大军事投入。

网友：不考虑特朗普搞孤立吗

forcode：特朗普如果当选，对中国利大于弊：

特朗普不擅长与盟友合作，反而对盟友下手，孤立主义将削弱欧日韩等盟友联合转移替代中国供应链、与中国一步步脱钩、并且打造一套将中国逐渐孤立排除在外的封闭贸易体系的企图，美国走向孤立主义，将全球影响力拱手让人，中国求之不得，美国为核心的国际差序格局将从外围开始崩解。

特朗普将导致美国国内进一步分裂，破坏美国体制，尤其损害美国软实力。限制移民，也会拉高美国国内通胀，不利于美联储降息、不利于创新成长类产业的发育……

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forcode：到了接近40岁的年纪，有了一定本金积累和人生阅历的情况下，要想跟同龄人把身家再拉开一个数量级，靠勤奋或聪明都很难，得靠抓住时机，用钱赚钱，正所谓“无财作力,少有斗智,既饶争时”，人一辈子能够经历的历史性大机会，一般就那么5-7次，每抓住一次大机遇，家庭财富就能实现一次跃迁，错过或者走错了，就被别人甩在后面。

点击阅读全文：中年人赚钱不是靠勤奋或聪明

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未来新技术与新趋势的种种可能……