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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
若是前些年提及红利策略，红利指数、中证红利这些“弟弟”还排不上号，得益于大白马牛市，深证红利的表现远超两位同辈兄弟。但即便是深红利，见了消费红利也得退避三舍，基于消费行业的强势与红利因子的高抛低吸，消费红利的长期业绩颇为亮眼。据Wind数据显示，在2016-2021赛季，消费红利全收益指数（H20094.csi）从17544.39点上涨至67220.37点，5年累计涨幅283.14%，阶段年化高达30.82%。考虑到市场短期情绪干扰，我们可以回溯更长的周期。从指数发布日（2013.07.02）计算，成立至今（2024.06.12）累计上涨449.50%，近11年的年化约为16.75%。涨跌同源，单行业策略指数的风险也在于此。大白马牛市之后，市场进入回调，消费行业进入了漫长的估值回归之路，消费红利自然也不能例外。消费红利，从广义上来说是指基于消费行业的红利类指数。消费红利类指数主要有4个，分别为：消费红利、可选红利、沪消费红、沪可选红。而今天探讨的消费红利，特指中证主要消费红利指数，是针对中证800主要消费行业的红利策略指数。1）行业限定：指数仅聚焦于主要消费行业，属于典型的行业红利指数。并行的还有其余9个行业红利指数，不过其余没啥热度。2）加权方式：指数采用股息率加权，是红利类指数的核心本质，基于股息率要求，能较好的实现高抛低吸，对比市值加权有一定防守与超额优势。3）最大回撤：从可追溯数据看，最大回撤为-46.60%（2015年）。本轮下跌回撤-37.81%，基于股息率加权及连续分红限制，回撤低于中证消费（-50.67%）。4）十大权重：受限于股息率加权与10%单样本权重限制，目前十大权重占比35.16%，且无白酒企业，个股分散度较高。5）成分股数量：图中显示的N表示，主要消费行业个股数量的20%与50之间的最小值，限制指数成分股数量的好处是提升了红利策略的有效性。基于上述信息，消费红利的特色就很明显了：主要消费行业+红利策略加强+白酒占比较低+权重分散度较高。对于指数投资来说，指数长期收益率会逐渐接近ROE（净资产收益率）均值，这也是我们挑选指数的一个主要参数。从近十年数据看，基于消费行业基础ROE影响，指数近十年均值为19.79%，居于A股大部分指数前列。其中最高年份为2022年的29.90%，最低为2021年的9.56%，这样的大幅波动是受养殖类成分股巨幅亏损影响。进入2023年后，基于红利类编制规则优化（2022年10月），指数ROE波动回归正常，2024年Q1以8.07%单季ROE，取得近10年最好Q1业绩。2022年10月13日，中证指数官方发布公告，对所辖红利类指数进行了编制规则的优化。1）从2年连续分红修正为连续3年分红，提高了分红稳定性的要求；2）要求股息率支付率大于0小于1，限制了突击的高分红，提升了分红的可持续性；因该次编制规则调整，2022年12月12日指数约定调仓日，指数新纳入31个成分股，剔除12个，样本数量从30个扩展至49个，实现了大换血。至此，消费红利的ROE回归常态，减少了因个别企业而产生的阶段波动。后续随着市场进一步发展，我相信仍会进一步优化和提升，对红利类指数来说策略的空间与有效非常重要。对于消费行业的投资，我们似乎很难规避白酒的掌控。除了之前介绍的恒生消费指数外，其实消费红利也是一个可选项。消费红利一共50个样本，其申万三级行业分布如下图所示。由上图可见，消费红利的根基是主要消费，因此上述细分行业均为主要消费的细分行业，是我们日常离不开的柴米油盐酱醋茶。其中，白酒成分股为8个，受股息率加权影响，权重仅占13.33%，整体占比较低。为了清楚展示特性，我们可以对比消费类指数白酒占比：上图展示了10个消费类指数的白酒占比，消费红利白酒权重13.33%，占比最低。其次为消费龙头与消费50，而这两个也是61较多提及的“更宽”的消费指数。其实从个股的数量看，消费红利中白酒企业也有8家，但因为股息率加权这个助攻，股息率越低则权重越低，从而降低了白酒的整体权重。在看估值之前，需要提醒：消费红利是股息率加权，而股息率加权数据只有中证指数有发布，但官方历史数据较少，下图采用市值加权数据。从绝对准确度来说，肯定有误差，但从全历史的相对趋势来说，可以作为参考。经过漫长的下跌之后，截止昨日收盘，消费红利股息率加权PE跌至18.43，指数股息率升至3.56%。（数据源：中证指数）基于市值加权的PE为20.82，全历史百分位为17.66%，同样是近十年第一次进入低估。当然受估值中枢抬升影响，当下的绝对估值仍高于历史最低（11.09）不少。基于市值加权的PB为4.572，全历史百分位39.86%，处于正常估值。股息率为3.27%，不能说特别高，毕竟上一期的食品饮料也有2.99%。综合来看，指数综合温度跌破30°C，处于“正常偏低”阶段，不过如果消费继续下行，再叠加每年调仓带来的高抛低吸，那会是不错的时机。红利类指数是近期的热门，不少朋友甚至把红利看作了债性资产，有必要提醒各位：红利类再稳也是权益类资产，不可与债性资产类比，配置比例要契合自身需求。尤其是消费红利，因为是行业红利，策略被限制在了某一个行业内，其策略的空间有限，能承载的规模也有限。消费红利以往的优秀表现，得益于消费行业的长牛以及股息率加权的增益，但仍不能忽视到行业策略的局限性。
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