腾讯加码腾讯

回购潮，正在席卷中国资本市场。

数据显示，今年上半年，A股共有1645家上市公司实施回购，回购金额合计992.84亿元；港交所上市公司回购总金额达到1210亿港元，创出历史同期新高。 

不过在轰轰烈烈的回购大潮中，一些上市公司都是口号喊得震天响，回购进度却很慢，甚至A股一些公司还钻起监管漏洞，上演左手回购右手变相减持的戏码。

谁在真金白银地回购，实实在在地注销，成为投资者最关心的问题。

从A股回购实施进展来看，宁德时代、宝钢股份、九安医疗回购金额最高，分别回购了24.46亿元、22.36亿元、11.8亿元。

但真正的回购王诞生在港股。仅是今年二季度，腾讯控股回购金额就达到375亿港元，加上一季度回购的148亿港元，上半年腾讯控股已经回购了523亿港元，约合人民币487亿元。

根据港交所回购即要注销的规则，2023年腾讯共计回购约1.5亿股，这些股份均被注销。今年以来回购的股份也在陆续注销中。

更值得关注的信号是，腾讯的大手笔回购持续超过大股东Prosus同期减持规模，后者所致的流动性压力已是几乎风吹云散。

换个角度想，如果只是为了应对大股东的减持，腾讯并没有必要持续加大回购幅度，在“腾十亿”的名头之下，是腾讯对自己未来前景的乐观下注。

稳坐“回购王”

最新披露的二季度数据显示，腾讯回购还在持续加码。

首先是单日回购10亿成为日常。

港交所信息显示，今年二季度，除去财报信息披露等敏感窗口期，腾讯在每个可回购日都积极出手，共计出手38次，累计回购超过1亿股，其中37次日回购金额超10亿港元。

早在2022年，不少投资者就发现腾讯回购金额提升，从两亿变成三亿，直呼腾讯可以改名“腾三亿”，每天定投自己三亿。

如今不过两年，腾讯每天定投自己的金额就翻了3倍多，从“腾三亿”变成了“腾十亿”，腾讯的回购就是这么朴实无华但又掷地有声。

加大定投自己的力度之后，腾讯回购金额再创新高。

一是单季度回购金额创下同期历史新高。相比今年一季度回购148亿港元，二季度回购金额达到375亿港元，环比增长150%。

二是半年回购规模也刷新了记录。2023年腾讯回购490亿港元，已超过去十年之和，而今年上半年腾讯回购达到523亿港元，无疑又是一个新纪录。

今年3月发布财报时，腾讯就宣布2024年将投入不少于1000亿港元（约合128亿美元）回购股份。今年上半年已经突破500亿港元，全年回购站上千亿应该是板上钉钉。 

回购持续加码，腾讯连庄港股“回购王”。截至6月30日，港交所上市公司上半年回购总金额达到1210亿港元，而腾讯以523亿港元的回购总量贡献了四成以上，对稳定市场起到举足轻重的作用。

随着腾讯2022年开始加大回购力度，总股本也在稳步减少，已经从2022年的96亿股逐步下降到目前的93.5亿股，股本减少也有利于提高腾讯股票的内在价值。

2023年12月，证监会发布修订发布《回购规则》，今年6月在2024陆家嘴论坛上，证监会主席吴清表示，上市公司是中国优秀企业群体的代表，将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，更好运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。

大股东减持影响式微

腾讯回购成为市场焦点，还得从大股东Prosus减持的故事说起。

2022年6月，腾讯大股东Prosus宣布将开启一项长期、开放的回购计划，通过出售场内所持腾讯股份的方式获取回购计划所需资金，来提高公司自身的每股净资产价值。

这给当时已经风声鹤唳的中概股市场当头一棒，加剧了市场恐慌，认为减持是不看好腾讯了要清仓甩卖。

如今回头来看，事实并非如此。一个强有力的证据是：减持至今，大股东Prosus的“含腾量”却越来越高，目前每股Prosus股份中的“含腾量”从减持之初的0.915上升到目前的0.936。

Prosus出售腾讯股票，其实是有自己的算计。简单来说，就是自身股价已经大幅低于净资产，股价与实际资产价格形成倒挂，那么通过减持回购来抹平折价，对于Prosus来说，这笔买卖太划算了。

通过持续的回购，Prosus的净资产折价率已经从回购计划开展时的46%下降至目前的37.7%。新任CEO Fabricio Bloisi在业绩会首秀时表示，只要股价相对于相关权益的资产净值相比、折价仍然很高，股票回购就会继续，但其对腾讯的投资充满热情。

“我们长期以来一直在支持他们，将继续与腾讯合作，计划在很长一段时间内保持腾讯重要股东的地位。”Fabricio Bloisi表示。

说到底，腾讯依然是Prosus最值钱的资产之一。

即使抛开这一层原因，腾讯的回购力度也已经大幅超过减持。

如图所示，从2023年3季度开始，腾讯回购已经连续4个季度超过Prosus减持金额，且差距不断拉大，到今年二季度，腾讯回购总额已经是Prosus减持规模的2.7倍。

而以6月17日-6月21日周数据为例，腾讯控股当周成交约0.92亿股，成交金额约351.96亿港币（约44.84亿美金），腾讯当周累计回购1308万股，金额约6.42亿美金，Prosus共售出250万股腾讯。以此计算，Prosus周减持数量约占周成交量的2.72%，腾讯回购力度是其5倍之多。

此外，从趋势上看，Prosus减持腾讯的力度越来越小。受其所在的泛欧交易所对回购的限制规定，上市公司单日回购数量不能超过前20个交易日平均日成交量的25%。

过去由于Prosus公司的持续回购注销，流通股的持续减少导致流动性和交易量也在降低，这会影响每日回购金额，最终导致减持腾讯的金额也在降低。

即使以上半年Prosus回购33.6亿美元推算，今年全年Prosus回购股份总额预计约为67.2亿美元，与腾讯计划回购至少千亿港元相比，腾讯全年回购预计将达到Prosus减持总额的1.9倍。

此消彼长之下，大股东减持带来的流动性压力几乎风吹云散，腾讯已过万重山。

确定性的回归

如果只是为了抵消减持压力，腾讯其实没有必要持续加大回购力度。

港交所披露的腾讯回购信息统计，腾讯二季度回购均价为361.8港元，相比一季度回购均价290.6港元上涨近25%。其中5月20日，在一季报业绩披露后股价冲高之际，腾讯仍出手回购，最高回购价达399.8港元。

腾讯总裁刘炽平曾在一季报后机构电话上表示，腾讯将继续按照公布的节奏执行股票回购计划。“我们宣布回购时的股价极具吸引力，尽管股价近期已有不小涨幅，我们仍然认为现在的股价仍然如此。”

言外之意就是，腾讯认为自己目前的股价依然便宜，归根结底是对自己的未来发展充满信心。

信心源自何处？在今年的一季报中已经显露。腾讯当季营收和毛利双双创下历史新高，净利润（Non-IFRS）同比增速达到54%，大幅高于市场一致预期，而视频号、小程序、SaaS等优质“新芽”业务快速成长，成为驱动腾讯大象起舞的第二曲线。

腾讯“新芽”业务的出圈，来自今年初的员工大会上。马化腾表示，“每一个业务要自己想：第一，能不能常青，新业务没有那么容易耕耘，要在自己的领地考虑怎么常青；第二，考虑有没有新芽，而且这个芽要是自己枝头的，不是外面找的。”

腾讯如今的新芽业务，大致可分为四个板块：微信用户及商业生态、To B中的SaaS业务、海外游戏、AI大模型。

微信以其12年的深厚底蕴，成为“焕新芽”典范，展露出强大的生态活力。

2024年一季报披露，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.59亿，从微信生态中迸发出来的视频号、小程序、小游戏、微信搜一搜等产品都为高质量增长贡献了新动能。

以金融科技与企业服务为代表的To B业务，已经成为腾讯最大的营收贡献板块。到了今年一季度，受益于云业务成本效益提高，实现了毛利同比增长42%。

其中，视频号直播技术服务费已成为了腾讯企业服务收入的重要来源，极大地改善了该业务的利润率；企业微信和腾讯云被集成收入均实现了2倍增长；腾讯会议代理收入则增长了7倍。

而游戏出海成为腾讯增长的新蓝海。自2019年Q3单季收入贡献达到10%，到2023年收入贡献占比30%创新高，这一跃升标志着腾讯游戏海外扩张取得关键进展，并开启了其业务全球化的新起点。

与上述新芽业务相比，AI大模型业务有所不同，承担更多的责任是驱动其他新芽业务高质量增长。

今年一季度，企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享、腾讯电子签、腾讯问卷等腾讯协作SaaS产品，已全部接入腾讯混元大模型，实现智能化升级。

短期来看，大模型可以助力广告等业务的升级，提高广告转化效率，节省广告制作成本；对广告主带来附加价值的同时，加大对广告主预算的获取。

中长期来看，AI+应用的界面，目前还没有诞生超级应用，但不代表未来不会产生新的大型应用入口，具有先发优势的腾讯，已经躬身入局AI时代的国民级应用之战。

如今，腾讯混元大模型已经应用于汽车、零售、教育、金融和医疗等众多行业，成为企业服务业务的新增长点。

回顾过去两年腾讯的增长曲线，大股东的减持行动对市场的影响力逐渐减弱，几乎变得可以忽略不计，这标志着一段不确定时期的落幕。

如果说内生增长就像是北极星，指引着腾讯不断探索和开拓新的商业领域，股票回购则是压舱石，确保公司在波涛汹涌的市场中稳健前行。

两者结合，成为腾讯当下最大的确定性。