央行重磅四连发！

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央行重磅四连发！

3月前

2024.07.22

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导读：释放出多个政策信号。

作者 | 第一财经杜川

人民银行连发四个重磅消息，释放出多个政策信号。

7月22日早8点，央行宣布：即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

早8点30分，央行官网发布新闻稿，宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。

随后，9点报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。

下午2点，人民银行宣布SLF利率同步下调，隔夜、7天、1个月期品种均较此前下降10个基点。

在市场分析看来，近年来货币政策框架面临着更为复杂的宏观环境，除稳增长、稳物价之外，防止资金空转、稳地产、平衡内外息差等多重目标更为明显，政策重心亦呈相机抉择特征和跨周期特征。

一位市场权威专家对第一财经表示，前期临时正、逆回购利率在7天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上今天公开市场操作招投标方式的优化，已显示央行将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。同日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

此次降息有何深意、与以往有何不同？降息后，将如何影响楼市、汇市、债市？后续货币政策将如何进一步演绎？是否还存在降准降息的可能？

此次降息与以往有何不同？

距离去年8月政策降息，本次降息已时隔11个月。虽然本次降息符合市场预期，但与以往相比却释放出不同的政策信号。

梳理来看，本次降息有五大信号值得关注。

信号一：招标方式由“利率招标”调整为“固定利率、数量招标”

一位市场权威专家对第一财经表示，考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。

信号二：LPR报价“换锚”

7天期逆回购操作利率明确为央行主要政策利率。财信研究院副院长伍超明认为，降息后LPR报价同步下调，说明宣告LPR与7天期逆回购利率挂钩，形成了采用类似SOFR的短端市场利率的方式，同时与1年期MLF利率脱钩，“7天期逆回购利率——LPR利率——存贷款利率”成为新的传导路径。

信号三：对MLF政策进行修订

今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债市反转风险。

市场分析认为，央行此次再出新招，对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。

信号四：强调“进一步加强逆周期调节”，稳增长目标权重阶段性抬升

日前，二季度经济数据出炉：GDP增速为4.7%，较一季度下行0.6个百分点；上半年GDP增速为5.0%，落在年初两会政府工作报告确定的“5.0%左右”经济增长目标区间的中间位置。

二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。

这意味着下半年宏观政策将适度向稳增长方向发力。伍超明认为，当前“稳增长、稳物价”目标已置于首位，优先于“稳汇率、防风险”等其他目标。

信号五：利率走廊宽度进一步收窄

作为政策利率之一，三个期限的常备借贷便利（SLF）利率各下调10个基点，与公开市场7天期逆回购利率调整的步长一致。

招联首席研究员董希淼认为，这有助于降低银行资金成本，缓解因为LPR下降导致的息差缩窄压力。同时，收窄利率走廊宽度。SLF利率是利率走廊上限，超额存款准备金是利率走廊下限，在超额存款准备金率未变的情况下，降低SLF利率，利率走廊宽度随之收窄。

如何影响房、汇、债？

7天逆回购和LPR、SLF“降息”同日落地后，对房地产、汇率、债市有何影响，牵动市场神经。

在房地产市场方面，各地房贷利率将进一步下行

5月17日，房地产“一揽子”政策落地，当前各地房贷利率均处在较低水平，部分城市部分银行首套房贷利率已降至3.0%以下。

中指研究院市场研究总监陈文静表示，此次5年期以上LPR下调有助于引导首套房贷利率进一步下行，继续降低购房者购房成本。预计未来各地首套、二套房贷利率仍有下行空间和预期，降低购房成本仍将是支持购房需求释放的重要举措之一。

在债券市场影响方面，有助于带动长端利率的回升

中国民生银行首席经济学家温彬认为，7天期逆回购利率降息落地，将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

在他看来，为避免长债收益率继续出现超调，预计央行还将综合施策予以呵护引导：一是继续喊话加强预期引导；二是必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积；三是增加市场中长期债券供给。

当天，国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.33%；10年期主力合约涨0.27%，创收盘新高；5年期主力合约涨0.21%，2年期主力合约涨0.08%。

在汇率影响方面，央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力

央行在下调政策利率的同时宣布，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行，在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时，控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次降息可能产生的贬值压力。

王青认为，决定人民币汇率的最重要因素不是中美利差，而是国内宏观经济走势。由此，本次央行降息再次表明，在货币政策坚持“以我为主”的基调下，汇率因素对央行降息的掣肘有限。

当天收盘，在岸人民币对美元报7.2737，较上一交易日下跌65个基点。人民币对美元中间价报7.1335，较上一交易日调贬20个基点。

后续货币政策如何发力？

淡化MLF政策利率属性、LPR报价和MLF利率逐步脱钩、逐步淡化对金融总量指标的关注，近期央行淡化货币信贷规模、推进买卖国债、向利率调控框架转型等一系列举措引发市场广泛关注，货币政策调控框架正在进一步明晰。

温彬指出，当前，我国既有短端的政策利率（公开市场操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），这主要和之前利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要。

为此，6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系，这也意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。

当前，MLF的政策利率色彩和作用逐步淡化，7天期逆回购操作利率已明确为央行主要政策利率。

7月15日的MLF利率未作调整，但7月22日报出的LPR有所下降，这表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱。

温彬认为，过去央行通过MLF等来释放流动性，投放基础货币，未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，不排除MLF最终会退出历史舞台。

在确定了新的贷款定价“基准锚”后，LPR报价将迎重要改进。据统计，LPR报价中减点贷款的占比达到40%左右，表明LPR报价已经不能代表最优质客户贷款利率，存在优化空间。

温彬认为，新的贷款定价“基准锚”要靠近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，从而逐步实现利率“两轨并一轨”。因此，DR系列（隔夜为主）的可能性最大，相关的改革也应在进一步研究推进之中。

广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，向利率调控框架转型是一个长期过程，目前政策利率的培育、政策利率与市场利率关系的梳理已初见成效，下一阶段可能完善的环节包括“从政策利率/市场利率向存贷款利率的传导机制”与“从存贷款利率向实体经济的传导机制”。

伍超明预计，货币宽松仍是大方向，不排除进一步降准、降息的可能性。其一，未来实体需求恢复面临较大不确定性，降准、降息仍有必要；其二，外部约束趋于缓解，降准、降息有空间；其三为配合财政政策发力，也需要适度宽松的货币环境。另外，面对当前国有大行、城商行净息差已跌破1.5%的盈亏平衡点，预计下一阶段存款利率下调可期。

微信编辑 | Ziang

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来源：第一财经

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