精彩回顾 | SOFR时代美元利率互换市场策略研讨会

7月23日，彭博在上海成功举办SOFR时代美元利率互换市场策略研讨会。作为新的美元利率基准，SOFR正重塑全球基准利率格局。在广阔机遇与不确定性风险并存的环境下，有效的交易和对冲策略尤为重要。围绕市场热点话题，彭博特邀行业精英与市场专家，畅谈美元利率市场策略。接下来，让我们一起回顾现场精彩发言！

彭博大中华区业务总监丁楠女士欢迎现场及线上嘉宾共同参与本次研讨会。伴随美国经济和通胀，以及美联储政策的变化，SOFR时代美元利率互换市场的投资策略备受关注。我们特别邀请来自美国银行和民生银行的演讲嘉宾，与彭博共话市场交易策略与风险管理经验。

美国银行全球市场部全球利率交易员、董事朱莹女士分享了2024年美元利率走势和交易策略。对于经济基本面而言，美国经济正在放缓但并不会硬着陆。虽然目前市场已经完全反映了两次降息预期，但我们预计仅会有一次利率下调，且最有可能在12月的美联储例会上宣布。通胀难以回落将会是另一个重要风险点。

关于10年期国债收益率中性水平，4.25%将是一个公允价值，这是基于对实际经济增速1.5-2%以及通胀率2-2.5%的预测，以及10年期国债收益率相对于SOFR利率和OIS利率的常态水平高出40-50个基点。

对于利率互换交易策略，主要有以下不同类别：一是Beta策略；二是持有息差，也就是利用远期利率和现货之间的息差进行交易；三是趋势跟随，这是CTA最经典的模式，追求捕捉利率市场的方向性机会；四是价值型策略，关注利率的均值回归机会；五是波动率策略，如果用期权进行交易的话，本质上是在交易隐含波动率和后续实际波动率之间的差价。在长期保值策略方面，建议用长期持有波动率取代之前持有的部分债券，从而在股市出现回撤时提供保值。最后是波动率套利交易策略。善用不同策略组合可以实现不同的投资目标。

民生银行金融市场部FICC交易员王菁女士对市场风险点及波动因素进行了分析。从数据上来看，美国通胀稳步下行，劳动力市场降温，消费和需求转弱。预期核心服务通胀仍将放缓，到第三季度9月份核心PCE或将同比回落至2.3%的水平。

值得注意的是，除了通胀以外，劳动力市场的恶化也会促使美联储加息。当前美国就业市场的一个结构性特征，就是移民就业正在挤压家庭端的居民就业，这意味着美国就业市场可能已处在扩张期的最后阶段。从消费角度而言，不论是消费信贷的回落，还是贷款拖欠率的上升，都表明美国消费零售的弱化不是季节性的，更有可能是趋势性的。

在降息交易主题之外，市场对于特朗普交易(Trump trade)的讨论度也在上升，美元市场行情振荡。中长期来看，特朗普的政策仍是强美元、高利率的主线行情；短期而言，则倡导低融资利率、弱美元促进出口，以经营者的思路来治理国家，这是一个支线行情。两者并不矛盾。最后王菁女士基于对经济和市场的展望，对未来美元利率互换（IRS）投资策略进行了详细的阐述和建议。

民生银行金融市场部债券及衍生品交易员贾石先生聚焦美元利率的对冲和交易策略。美元债券组合的对冲工具主要是利率互换IRS、期货和期权。对中资机构来说，IRS是更为合适的对冲工具，主要的对冲方式有三种，一是逐笔对冲；二是针对整个投资组合的利率风险进行分析，按照所需百分比进行对冲；三是针对特定期限的头寸进行对冲。

在实务操作中，需要关注IRS与美债利率的基差风险，长端来看市场对于美国财政的担忧对此有影响；对于中短期的趋势性交易，IRS与国债的趋势高度相关，需要予以考虑。

彭博中国区固定收益电子交易专家王梓安先生简要介绍了彭博卖方解决方案中的美元利率互换高级电子做市方案的优势。当前卖方交易机构业务正从盈利能力、自动化、风险控制和效率四个方面提升，电子化交易也需迎合行业趋势。

彭博的电子化交易优势首先在于标准化、便于整合，能够与交易前的合规管理和统计报告联合；其次，能够全程记录询价、议价、点击交易的时间事件与记录，最大化增加交易透明度，并同时对比多家做市机构的价格；三是连通彭博的报价引擎，实时实现预设的更精准的高速报价，抢占市场先机；四是匹配电子化交易的各种接口，提供更多自定义设置，增加扩展性，便于大数据统计以及智能化交易的扩展。

彭博卖方衍生品数据及解决方案专家江蓠子女士聚焦彭博多资产风险系统MARS平台，该系统的底层基于彭博丰富的市场数据和定价库。在此基础上，衍生出不同的模块化功能，尤其是针对衍生品业务的风险或估值相关需求。

在估值方面，可以针对各类衍生品，尤其是比较复杂的结构化产品，提供日中估值报告，用于监管或行内报告需求。在前台风险模块，可用于组合分析、情景分析、压力测试等功能。针对市场风险模块，更多应用于中台的场景，比如计算VaR、FRTB等。此外，XVA和抵押品管理模块则聚焦于交易对手信用风险，包括风险计量、初始和变动保证金计算等。