固定收益 | 哪些主体已不是“名单内城投”？

5月前

城投，名单

自“一揽子化债”新形势以来，市场持续有关于城投名单的讨论。本文将从债券资金用途、“市场化经营主体”声明、退出融资平台三个维度，识别出哪些主体可能已经不是“名单内城投”。

首先，只有监管政策规定的融资平台名单（以下简称“名单内城投”）才在化债政策支持范围内，其他主体即使仍被市场认定为城投，债券审核部门仍支持其债券借新还旧，趋势上其偿债风险也应以普通地方国企来看待。一方面，我们在此前的多篇报告已指出，监管认定的融资平台（城投）严格意义上就是涉及隐性债务的主体，只是在化债新形势下，融资平台的名单会伴随地方隐性债务的摸底发生变化，该名单也会根据主体挂钩债务的变化而动态调整。另一方面，除了名单内城投，不在名单内但业务、资产特征符合交易商协会、交易所城投认定标准的，债券资金用途也优先用于借新还旧，主要是旨在防范城投公开市场债券风险，而不代表地方政府对于“名单内城投”之外的主体（即使交易商协会、交易所比照“名单内城投”来限制其资金用途）负有偿债责任。

与此同时，我们通过“三个标准”来识别大概率已经不是“名单内城投”的主体：

一是债券募集资金用途中借新还旧比例低的主体，尤其是资金用途还能用于补流或项目建设的，已不是“名单内城投”。

二是募集说明书披露是“市场化经营主体”的发行人，其应当已不是“名单内城投”，但由于交易商协会认为其业务、资产仍具有城投特征，遂要求发行人声明是“市场化经营主体”，债券资金用途优先用于借新还旧。此类主体短期再融资风险可控（市场仍普遍将其认定为城投，债券审核部门支持其债券滚续），但地方政府实际上不对其债务有偿付责任，趋势上对其信用资质判断须回归主体自身经营偿债能力。

三是政府披露已退出融资平台的主体，自2022年以来公告退出融资平台的主体，尤其是在2023年第四季度以来（即“一揽子化债方案”落地以来）仍然公告退出融资平台的主体，其已不是化债新形势下的“名单内城投”。

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来源：兴业研究宏观

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