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固定收益 | 哪些主体已不是“名单内城投”?

固定收益 | 哪些主体已不是“名单内城投”?

10月前



城投,名单


自“一揽子化债”新形势以来,市场持续有关于城投名单的讨论。本文将从债券资金用途、“市场化经营主体”声明、退出融资平台三个维度,识别出哪些主体可能已经不是“名单内城投”。


首先,只有监管政策规定的融资平台名单(以下简称“名单内城投”)才在化债政策支持范围内,其他主体即使仍被市场认定为城投,债券审核部门仍支持其债券借新还旧,趋势上其偿债风险也应以普通地方国企来看待。一方面,我们在此前的多篇报告已指出,监管认定的融资平台(城投)严格意义上就是涉及隐性债务的主体,只是在化债新形势下,融资平台的名单会伴随地方隐性债务的摸底发生变化,该名单也会根据主体挂钩债务的变化而动态调整。另一方面,除了名单内城投,不在名单内但业务、资产特征符合交易商协会、交易所城投认定标准的,债券资金用途也优先用于借新还旧,主要是旨在防范城投公开市场债券风险,而不代表地方政府对于“名单内城投”之外的主体(即使交易商协会、交易所比照“名单内城投”来限制其资金用途)负有偿债责任。

与此同时,我们通过“三个标准”来识别大概率已经不是“名单内城投”的主体:

一是债券募集资金用途中借新还旧比例低的主体,尤其是资金用途还能用于补流项目建设的,已不是“名单内城投”。

二是募集说明书披露是“市场化经营主体”的发行人,其应当已不是“名单内城投”,但由于交易商协会认为其业务、资产仍具有城投特征,遂要求发行人声明是“市场化经营主体”,债券资金用途优先用于借新还旧。此类主体短期再融资风险可控(市场仍普遍将其认定为城投,债券审核部门支持其债券滚续),但地方政府实际上不对其债务有偿付责任,趋势上对其信用资质判断须回归主体自身经营偿债能力。

三是政府披露已退出融资平台的主体,自2022年以来公告退出融资平台的主体,尤其是在2023年第四季度以来(即“一揽子化债方案”落地以来)仍然公告退出融资平台的主体,其已不是化债新形势下的“名单内城投”。


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来源:兴业研究宏观

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