固定收益 | “谁”是城投之系列研究：城投名单（重点地区）

从业务和资产特征来看，与非重点地区趋势一致，重点地区城投公司业务亦日趋复杂化，但业务转型的程度要低于非重点地区。经统计，重点地区约有87%的城投公司（公益性资产占比大于30%（不含）的样本主体，为了与最终的城投界定结果作区分，简称“城投公司”）在开展非经营性公益性业务之外，涉及了经营性公益性或商业类业务，而非重点地区城投公司中该比例约95%。分层级来看，重点地区省级、地市级、区县及园区级城投公司数量占对应层级样本主体数量的比例分别约57%、80%、95%，而非重点地区上述比例分别为51%、71%、92%。

从债务特征方面，重点地区城投公司有息债务扩张速度显著下降，并且新增融资受限程度要高于非重点地区。2021-2023年上半年重点地区城投公司有息债务增速分别为7.9%、5.8%、1.7%，有息债务增速逐年下降，并且明显低于非重点地区城投公司同期有息债务增速（14.8%、10.8%、5.9%）。从有息债务增速分布来看，在重点地区城投公司中，2022年、2023年上半年有息债务增速超过20%、15%的样本主体数量占比分别为12.6%、4.2%（非重点地区对应比例为27.8%、21.5%）。

最后，我们在符合“公益性资产占比”超过30%的样本主体基础上，剔除债券募集资金用途中借新还旧比例低，或募集说明书披露是“市场化经营主体”，或政府披露已退出融资平台的主体，确定最终兴业研究界定的城投名单。经梳理，我们合计筛选出重点地区256家主体，其中，重庆、贵州、广西、云南主体数量位居前四，占所有重点地区兴业研究城投数量的比例（以下简称“占比”）分别为36.3%、23.0%、10.9%、10.2%，合计占比超80.0%。同时，重点地区兴业研究城投中2022年、2023年上半年有息债务增速均超过阈值的主体数量仅有5家，建议对其“城投”属性再进行个体甄别。后续我们也会根据上述维度对发债主体“城投”属性进行持续的界定和更新。

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