深耕央企办医，专科与产业加速布局，剖析环球医疗（2666.HK）2023年度业绩

过去三年，港股恒生医疗保健指数经历深度调整，而环球医疗为代表的一批业绩增长稳健、持续高分红的央企上市公司逐渐获得市场更多关注。

3月27日，环球医疗正式披露2023年全年业绩，并于28日上午召开了业绩说明会，用事实数据回应了市场关切。

2023年，环球医疗营收为136.50亿元，同比增长13.1%。净利润为21.99亿元，同比增长5.4%。归属普通股权益持有人净利润为20.21亿元，同比增长7%。此外，公司ROA为2.8%，ROE为13.6%。

拆分看，医疗健康业务（含综合医疗、专科及健康产业）收入78.33亿元，同比增长22.9%。净利润4.54亿元，增长20.6%；归属普通股权益持有人净利润3.65亿元，增长45.8%。2023年，医疗健康业务分部占总收入比重已经从53%进一步提升到了57%，占总净利润的比重也从18%进一步提升到了21%，相信未来随着医疗业务的大力发展，这两个比例还会继续上升。

专科及健康产业发展同样迅猛，这块业务主要包括医疗设备全周期管理、专科医疗及医疗数字科技服务等，用以孵化未来上市公司第二增长曲线。该分部2023年营收2.44亿元，同比大增191%，净利润0.32亿元，同比大增272%，实现了极为亮眼的大跨步发展。

金融业务方面，2023年营收58.8亿元，同比增长2.8%，净利润为17.42亿元，同比增长2.1%。不良资产率为0.98%，30天的逾期率为0.89%，资产质量始终保持稳健。据公司业绩说明会介绍，过去一年无论是为了应对海外加息周期影响而采取的降低外债比例、对冲利率风险等措施，还是充分发挥境内多元主体、银行贷款及债券融资优势，都确保了成本端的稳定及强有力的偿债安全保障。

环球医疗以融资租赁起家，之后逐步形成以“医疗服务为核心，金融服务为基础，构建健康产业生态系统”的发展格局，核心竞争力不断凸显。

2017年以来，国家陆续出台国企办医剥离改革政策，借着政策东风，环球医疗加速整合社会医疗机构，不断壮大综合医疗业务。

同时，伴随着医疗健康业务不断扩张与成长，可以实现资源互补，进一步促进金融业务的稳健发展。反过来，金融业务稳定持续增长，又会给医疗业务带来充分保障与支持。更值得一提的是，因为具备金融手段，从而能把金融工具自然地融入到产业经营中现金流运转，不仅能促进产业单元的业务更健康发展，也能够为金融业务带来更多的空间和保障，这正是环球医疗相较于其他同行最独特的一个竞争优势。

来源：公司资料

综合医疗业务方面，从并购第一家国企医院开始，四年来，环球医疗以“提供品质医疗服务”为目标定位，深化建设“环境舒适、服务一流、技术过硬、运营高效”的医院集团，下属医院得到了稳定持续的高质量发展。

• 从结果上看，医院关键的运营指标持续向好。总床位数扩张至14353张，单床年收入提升10%至51万元，诊疗总人次、门诊住院转化率、床位使用率等指标有较为明显的提升。与此同时，公司不断完善激励机制提高员工获得感，年平均薪酬增长8.6%。5家三甲医院在2022年“国考”（2022年全国三级公立医院绩效考核）中成绩亮眼，其中阳煤总医院、鞍钢总医院均为A级行列。

• 环境与服务方面，公司已累计启动实施新建、改扩建项目投资近31亿元，预计可扩充建筑面积约45万平方米，扩增床位约4500张；对19家医院老旧院区升级改造、建立后勤及环境持续改善管理机制等举措大幅改善医院就诊环境，提升服务质量；遵循卫健委《改善就医感受提升患者体验评估操作手册（2023版）》相关要求，引领旗下医院“技术与服务并重”，打造央企办医差异化服务优势。

• 技术与运营方面，公司深入推进医教研一体化发展，省、市重点学科分别新增7个、58个，新增占比37%、59%，并累计引进学科带头人103人，累计引进副高以上专业技术人员247人；引导医疗机构向扩大业务规模、增强盈利能力、提升服务水平等方面发展，大力推进全面预算、全成本管理、全院一张床、日间手术等，提升单体医院经营效益。

• 数字化方面，公司在智慧医院建设、自研数据中台、互联网健康平台等方面已经完成统一布局并取得显著成效，为患者服务、医院管理赋能。

专科与健康产业方面，公司业务布局进一步加速。尤其在设备全周期领域，业务能力及布局都发展迅速，且已经从经营业绩上实现了对上市公司的利润贡献：2023年其设备全周期运营实体环球技服实现了报表合并收入2.43亿元、净利润0.35亿元。

2023年以来，环球医疗先后收购凯思轩达和拓庄医疗多数股权。前者是国内医疗设备维保龙头企业，业绩增长与盈利能力俱佳，且服务能力、创新能力在业内首屈一指，带来了重要市场与技术支撑。后者属于山东区域头部企业，具备极佳的当地客户基础和资源，也有助于公司快速占领市场份额。

环球医疗坚持内生增长与外延并购相结合的发展策略，使其自身快速成为该领域的引领者。当前，公司已服务全国客户720家，资产管理总规模近200亿元，专业设备维保工程师团队超700人，设备自修覆盖率达到85%以上，3天修复率在90%以上，旗下所有服务主体全部为国家高新技术企业。从实力看，环球医疗已经发展成为第三方设备全周期管理服务行业龙头企业，且未来还可以抢占更多市场份额。

此外公司在肾病、肿瘤、眼科等专科医疗布局方面，去年也在通过持续的能力建设与项目并购，扩充业务规模。肾病业务对内赋能21家医院推进肾病全病程管理模式，对外则已经完成了2家医院的并购；肿瘤也与迈胜医疗集团成立了合资公司，加速建设国内领先的肿瘤精准诊疗业务体系和智慧化肿瘤精准诊疗服务平台。

另外值得一提的是，公司着重打磨产品能力和医疗数字化整体解决方案能力，打造智慧医疗、智慧管理、智能服务三大系统，为内外部医疗机构提供一体化信息系统、数据中台/中心、互联网医疗服务平台等产品及服务，推动医院集团数据集中共享，为集团化运营管理提供支撑；同时，为积极应对人口老龄化，服务银发经济，环球医疗持续以旗下60余家医疗机构、1.6万张床位为支撑，通过标准化建设和数字化手段，打造医疗-养老-家庭三床联动的智慧医养运营管理体系。

2024年初，公司完成并购国内智慧健康养老头部企业山东青鸟软通信息技术股份有限公司，将积极探索数字化技术与医疗康复、疾病预防、健康养老深度结合的一体化医养结合服务的发展模式，构建居家-小区-机构相融合的智慧医养服务体系，在赋能内部医院业务高质量发展的同时，打造国内头部智慧化居家医养品牌，成为公司旗下能够释放更大价值的独立产业条线。

未来产业端多个利润贡献条线的增加，将进一步助力多元化上市公司的高质量发展。

环球医疗深耕医疗健康产业，业绩保持多年高增长。然而，公司价值尚待港股市场深入挖掘，目前估值水平极低。据Wind显示，最新PE为3.72，PB为0.48。不管是与自身对比，还是与同行对比，被严重低估。

▲环球医疗最近5年PE走势图

笔者分析认为，在多项政策以及风格切换的浪潮中，环球医疗的内核价值有望实现纠偏与回归。

首先，国家政策对国企办医持积极鼓励态度。2016年以来，国资委等多部委已出台多项政策，鼓励国企社会化办医，打造出公立医疗机构的“第二国家队”。比如，2022年底，13部委联合印发《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》，明确要求国企办医与政府办医享受同等待遇，并鼓励国企创新办医模式，发挥集团化运营管理优势。

其次，资本市场政策更是有利于环球医疗的价值回归。2022年11月，“中国特色估值体系”首次被正式提出。2024年1月，国资委更是表态，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。环球医疗作为央企，管理层也曾明确表示，高度重视市值管理工作及公司资本市场表现。

再者，市场近期持续追捧红利风格。从2015年开始，环球医疗每年均保持了30%左右的高分红率。股息率也不断走高，近期达8%。

此外，环球医疗在打造医疗健康央企上市公司高质量发展典范、服务“健康中国”战略的同时，也高度关注ESG实践，将全球可持续发展目标融入公司的日常管理和运营之中。2023年，环球医疗“中国ESG上市公司先锋100”榜单，位列62位，并积极成为国内首批ISSB国际可持续发展会计准则先学伙伴，以实际行动积极履行社会责任，推动上市公司全面价值领先的跨越式成长。

在以上政策和市场东风之下，结合前述扎实优良的基本面，笔者分析认为环球医疗发展未来可期，值得长期关注。