【广发资产研究】越南:战略机遇的沃土——“债务周期大局观”系列(九)
戴康 CFA 广发证券发展研究中心
董事总经理(MD)、首席资产研究官
联系人:李学伟
● 看好越南市场的三个逻辑:(1)逻辑一:债务周期:越南处于相对健康的位置,人口结构上更为年轻化,成为中长期权益资产占优的重要支撑。同时PB-ROE视角看整体估值水位适中;(2)逻辑二:城镇化率:进入30%-70%的快车道,成为支撑中长期经济底色的重要力量,并带动产业结构的加速调整;(3)逻辑三:人均GDP:借鉴韩国1988年、马来西亚1990年、泰国2001年等实现人均GDP一万美元后的经验,在迈过这一关键时点后迎来中长期总量机遇,越南正处于这一历史性时点!
一:引言
引言:看好越南的三大逻辑与两大战略机遇
1. 逻辑一:债务周期:越南在经历和谐去杠杆后逐步进入正常化阶段,处于相对健康的位置,人口结构上更为年轻化,成为中长期权益资产占优的重要支撑。同时越南股市的整体估值水位处于相对适中的水平。
2. 逻辑二:城镇化率:进入30%-70%的快车道,成为支撑中长期经济底色的重要力量。城市化率突破30%的意义还在于产业结构的调整,第三产业的就业占比将会加速上行,带动中长期服务业的长坡厚雪!
3. 逻辑三:人均GDP:突破一万美元后的总量机遇。借鉴韩国1988年、马来西亚1990年、泰国2001年等实现人均GDP一万美元后的经验,在迈过这一关键时点后迎来中长期总量机遇,越南正处于这一历史性时点!
二
看好越南市场的三个逻辑疫情结束后的复产复工推动越南经济增长回归原有路径,进入正常化阶段,成为中长期权益资产占优的重要支撑。
(1)中期阶段前半程(城镇化率约30%-50%):第二和第三产业就业占比明 显上行,且较为同步;如越南、印度。
(2)中期阶段后半程(城镇化率约50%-70%):第二产业就业占比开始趋于 稳定,第三产业就业占比继续上升;如中国、印尼。
(3)晚期阶段(城镇化率约70%以上):第二和第三产业就业占比保持稳定, 或第二产业占比出现下行。如韩国、马来西亚。
相较于亚洲其他经济体,越南目前处于中期阶段的前半程,2022年城镇化率为 38.8%。经济增长必然带来第三产业规模的持续扩张。以亚洲典型国家来看,第三 产业的就业占比中长期可以稳定在60%以上,第二产业则多回落至30%以内。
就空间而言,基于当前的绝对城镇化率水平与就业占比,越南目前第三产业发
展空间更为广阔,更多长坡厚雪的赛道有望在服务业板块中涌现。
同时从结构上而言,以泰国、韩国、中国为例,这一时点后也会迎来产业链的 加速切换,从第一、第二产业的农业、建筑等向第三产业的信息技术、休闲娱乐、 住宿餐饮等产业迁移的趋势更为明显。由此所带来的越南大消费板块长牛机遇,我们将在下一章详述。
三
越南战略机遇一:产业变迁,大消费长牛起点股市映射:长周期来看,上述产业结构的调整在股市中的映射得到了完美印证!仍以泰国、韩国和中国为例,在人均GDP一万美元的历史拐点之后,大消费板块中的长牛行业逐步浮出水面,其中医疗保健、食品饮料成为三国后续十年的共同主线,
同时泰国的社服零售、韩国的电器电子、中国的社服、家电等均实现丰厚超额收益。
视角二:相较于日本,越南在休闲娱乐等消费支出存在广阔空间
借鉴日本上世纪70至80年代以来的消费结构变迁,两国在衣着、家具、居住、 医疗和教育等方面的消费支出占比具有相似性,显示出结构的稳定性。但在休闲娱乐消费方面,两国存在显著差异。日本休闲娱乐消费支出占比持续上升趋势,并最终稳定在10%以上的占比。
相比之下,越南目前休闲娱乐支出占比 较低,城镇化率推进与居民财富的增长将带来长期的消费升级趋势,休闲娱乐板块 的占比扩张具备充足的潜力和空间。
(二)消费的优质赛道之一:电商零售
越南电商市场的规模增速位居东南亚前列。根据Meta数据,2021年越南电商 行业市场规模已经达到约130亿美元,相比于2020年的80亿美元实现大幅提升,预 计至2025年有望达到390亿美元,在2021-2025年期间实现32%的年度复合增速, 增速位居东南亚六大电商市场之首。随着越南人均可支配收入的增长和智能手机普 及率的提高,其电商零售已经进入高速发展阶段。
从互联网普及率来看,2022年越南互联网用户人数占人口百分比为73%(世界 平均为63%)(TikTok数据),其中超过98%的互联网用户拥有一台智能手机,电 子支付、线上外卖等移动端互联网经济,促进着越南数字化消费群体继续壮大,加 速释放越南电商零售的市场潜力。
(三)消费的优质赛道之二:休闲娱乐
越南休闲娱乐行业存在巨大市场活力,有望成为又一长坡厚雪的优质消费赛道,
如游戏、旅游、养老等。越南游戏市场近年来在东南亚地区扩张迅速,根据TikTok
统计数据,2021年越南游戏产业市场收入达到了6.6亿美元,同比增长7.3%,2023
年进一步增长至8.05亿美元。其中手游占据了绝大部分,其收入比例高达70%。越
南拥有庞大的互联网用户群体,尤其是年轻用户,手游玩家规模约5200万人,其中
约有3330万玩家在游戏上的年均支出为19.8美元。显示出强烈的消费意愿和市场活
力。此外,越南本土游戏公司在市场表现活跃,同时吸引了包括中国在内的国际游
戏厂商的关注和投资。政府对游戏产业的支持以及对数字经济的重视,在未来将持
续推动越南休闲娱乐和游戏行业未来将持续保持增长势头。
四
越南战略机遇二:全球产业链迁移,出口历史性机遇(一)越南是逆全球化下的核心受益国
越南经济的对外依存度较高,出口链条是不可忽视的方向。伴随着第四次全球 产业链的迁移,越南已经成功地将自身定位为一个重要的全球供应链节点,尤其是 在电子、服装和农产品等领域。政府通过与多个国家和地区签订自由贸易协定来进 一步整合到国际经济中,这些协定有助于降低贸易壁垒,增加商品和服务的流通。
其中越南制造业出口是商品出口的主力军。越南政府高度重视出口导向的制造 业,通过开放的外贸政策和优化的营商环境来吸引外国直接投资,并促进本地生产 能力的提升,使得越南能够在全球供应链中占据有利位置,展现了其在国际市场中 的竞争力和增长潜力。08年开始越南制造业出口占商品出口比重从大约50%上升至 近年来的80-90%,其商品出口市场由制造业主导。
(二)出口的优质赛道之一:计算机&电子零部件
越南出口结构中,以计算机、机械设备、手机及零部件等占比居前。越南在国 际产业链中主要扮演着加工贸易的角色,处于制造环节的较初阶和低附加值阶段。越南依托其成本优势,进口原材料和半成品进行加工组装,然后将加工后的产品出 口至国际市场,以此获得加工费用。这种模式使得越南能够融入全球价值链,并通 过逐步提升加工技术和附加值水平,实现经济的持续增长和产业结构的优化升级。
越南日益增长的汽车产业吸引了许多知名汽车制造商如日产、奔驰、宝马等在 越南设厂。国际大型企业,如三星、富士康和苹果的代工厂也在越南投资建厂。越南拥有丰富的廉价劳动力资源,可以降低生产成本,提高企业竞争力。地处东南亚, 与东盟国家接壤,便利的地理位置使得企业可以更轻松地进入亚太市场。
同时越南政府出台了一系列吸引外资的政策,如税收优惠、简化审批程序等, 为企业提供了良好的投资环境。2023年,越南电子零件、电脑及备件的出口金额占 总出口比重超过15%。在越南主要行业中,信息与通信业增加值的年度复合增长率 最高(2007-2022年期间),约为20%。
五
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本报告信息
对外发布日期:2024年4月29日
分析师:
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官
SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313
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