外汇商品 | 上一轮结束缩表前后金价如何演绎——贵金属周报2024年第2期
市场表现
近期市场偏震荡,走势常因为经济或通胀数据的好于预期或弱于预期而摆动。目前公布的12月经济数据好坏互现,12月非农就业数据超出预期、非制造业PMI不及预期、CPI超预期、PPI不及预期,市场暂未形成趋势。不过在年内降息以及放缓缩表是大概率、可能只是时间上还存在间隔的背景下,市场高企的降息预期收敛需要更强的经济数据支持,当下市场纠正降息预期的意愿并不强烈。
2019年停止缩表时,美联储在2019年1月吹风、3月公布方案、7月宣布降息并且结束缩表。而本次1月美联储开始吹风下半年可能停止QT、美联储票委博斯蒂克本周二表示美联储将于2024年第三季度开始降息,均与2019年的时点以及时间间隔相似。从彼时资产价格走势来看,美债和黄金均于2018年10-11月见底,之后上涨至1月初以及2月初,1月后10年美债小幅回落横盘震荡至3月初再度快速走高,金价在2019年2月开始小幅回调至5月底(4.84%),此后伴随2019年中降息大幅上涨。美元指数来看,2019年1月吹风缩表后,小幅走高至5月(3%),此后回落但在7月之后重新走高。考虑到当前市场对年内美联储降息定价6至7次降息以及伦敦金估值仍处高位,我们认为未来3至4个月金价走势会与2019年有一定类似。不过在美联储整体或已结束加息、未来或开始降息的背景下,市场降息预期的收敛需要更强的数据支持和清晰的联储态度,金价调整幅度可能不及预期。本周黄金多头持仓的明显下降是一个好信号,如果未来几个月黄金的持仓和估值能够调整合理(即使金价调整幅度相对有限),则下半年美联储若真正降息及停止缩表前后黄金都会有非常好的加仓机会。上海金则因为伦敦金调整空间有限,叠加美元兑人民币重新走强而更值得配置。
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