外汇商品 | 中匈缔结全天候全面战略伙伴关系——全球宏观与汇率焦点2024年（第14期）

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5月前

外储

全球宏观： 欧美经济韧性表现分化，美联储重要官员放鹰，美元指数维持震荡。美元兑日元重新上行，在日央行疑似再度干预、偏鹰纪要的阻力下于后半周放缓升势。新兴市场货币整体相对美元贬值，人民币表现出较强稳定性。

G7汇率： 本周公布的美国关键经济数据相对较少，汇市盘整等待下周重磅的美国4月CPI、PPI等通胀数据。美国5月密歇根大学1年期、5年期通胀预期初值双双超预期，该指标通常被视为美国CPI的重要前瞻指标，因而不排除下周公布的通胀数据续超预期的可能性。

人民币汇率： 短期内预计人民币压力继续边际缓解，美元兑人民币汇率由“磨顶”转为震荡，需要警惕的是5月15日美国通胀数据为美元指数形成支撑。届时日韩当局连续干预可能存在阻碍。此外人民央行第一季度《货币政策执行报告》强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，本周美元指数维持震荡，上行动能不足主要和申请失业救济人数上升、密歇根大学消费者信心疲弱、欧洲经济复苏韧性显现等因素有关，同时联储理事鲍曼放鹰称今年没有理由降息限制其走弱。日本央行 “干预空窗期”日元回吐涨幅，日元汇率本周跌幅最为明显。日本央行疑似于本周四再度干预市场，同日公布的4月会议纪要暗示日元过快贬值或导致其更快加息，美元兑日元在后半周放缓升势。

亚洲汇率方面，新兴市场货币整体相对美元贬值，回吐上周升幅。韩国央行行长李昌镛表示外汇市场形势已发生变化，暗示将推迟降息时间。

人民币汇率方面，周内美元兑人民币汇率低开高走，运行回升至60日均线上方。人民币相对欧元、日元贬值，相对英镑、港币贬值升值，三大人民币指数下行。境内外掉期和远期及其价差震荡。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率冲高回落，美元SOFR、Libor震荡，境内外美元利差变化不明显。

人民币市场方面，本周央行累计开展120亿元逆回购操作，同时共有4500亿元逆回购，公开市场实现净回笼4380亿元。市场利率方面，5月6日至5月10日期间，3个月Shibor下行1.2bp，NCD上行2.17bp，CNH Hibor下行33.79bp，境内外人民币利差大幅收窄。

二、G7走势分析

2.1 欧央行纪要重申6月降息可能，经济复苏韧性显现

5月10日，欧央行发布4月议息会议纪要。纪要显示，上月的会议上绝大多数成员同意维持利率不变，“几名成员”认为降息条件已在4月得到满足，普遍认为在6月会议前等待数据以确定物价前景。如果在6月会议之前收到的额外数据证实了3月预测中包含的中期通胀前景，那么委员会将有可能在6月会议上开始放松货币政策。这和4月议息会议召开时释放的信号相差无异。此外纪要指出，欧元兑美元的疲软可能减缓欧元区的通胀下滑趋势。

同日，欧央行执委、荷兰人士埃尔德森表示，“如果新的季度预测能够巩固我们今天看到的信心水平，我认为我们很可能会采取行动（降息）”。欧央行首席经济学连恩此前在接受媒体采访时表示，随着服务通胀终于开始缓解，6月降息的理由正在日益增强。同时，大多数委员认为，6月不会是一次单一的一次性降息，不过进一步降息的时机不应提前确定，以使其在经济状况突然变化的情况下具有灵活性。目前，市场认为欧央行今年会有三次降息，或在 6 月之后降息两次，最有可能在 9 月和 12 月，届时欧央行还会公布新的经济预测。

本周公布的欧元区经济数据稳中向好。欧元区4月综合PMI终值51.7，超过预期值和前值51.4；服务业PMI终值53.3，亦超过预期值和前值52.9。欧元区3月零售销售同比增长0.7%，大幅高于市场预期的-0.2%，2月的数据为-0.7%。德国3月工业产出同比萎缩3.3%，也优于预期-3.6%和前值-4.9%。

2.2 英国央行暗示降息幅度或超市场预期

5月9日，英国央行公布最新利率决议，连续第六次维持基准利率在5.25%的16年高位不变，符合市场预期。7名委员投票支持维持利率不变，没有成员投票支持加息。然而，主张降息的阵营再添一员，扩容至2人。副行长Dave Ramsden 与MPC委员Swati Dhingra一起呼吁立即将基准利率从目前5.25%的水平下调。会议结果公布后，市场上调英国央行降息押注，预计6月首次降息的概率增加10%至60%左右，英镑汇率利率短线下挫。

基于市场利率和模型预测，英国央行预计CPI通胀将在今年第二季度短暂回归2%的目标，预计一年后的通胀为2.6%（2月预测为2.8%），两年后的通胀为1.9%（2月预测为2.3%），三年后的通胀为1.6%（2月预测为1.9%）。经济方面，英国央行认为，尽管去年的浅度衰退已经结束，但今明两年经济仍将疲软。其预计2024年第一季度GDP环比增长0.4%（2月预测为0.1%），2024年第二季度环比增长0.2%；预计2024年GDP增长0.5%（2月预测为0.25%），2025年增长1%（2月预测为0.75%），2026年增长1.25%（2月预测为1%）。

英国央行行长贝利表示，对降息持乐观态度，事情正在朝着正确的方向发展，通胀持续所构成的风险正在消退。在未来几个月内，通胀将接近2%的目标，需要看到更多证据证明在降息前通胀将保持低位。6月降息的可能性没有被排除，也没有在计划之中，利率下降幅度可能比市场预期更大。此外，英国央行还警告，美欧需求差异增大可能导致货币政策分歧，对外汇产生影响。

英国增长亦出现超预期回升的迹象。英国3月GDP同比增长0.5%、环比增长0.2%，均高于预期表现；第一季度GDP初值同比增长0.2%，高于市场预期的0%，前值下降0.2%；环比增长0.6%，高于市场预期的0.4%，前值-0.3%。

2.3 澳洲联储考虑继续加息

5月7日，澳洲联储召开议息会议，宣布将现金利率维持在4.35%不变。议息会议声明显示，目前澳大利亚通胀率仍然很高，且下降速度比预期缓慢。当前的首要任务就是将通胀降至2%~3%的目标范围。经济前景仍然不确定，但最近的数据表明，通胀回归目标区间的过程可能不太顺利。尽管澳洲联储坚持此前的预测，即到2025年下半年通胀可以回到目标区间，到2026年降至目标区间中位数，但其认为短期内由于汽油价格上涨以及高于预期的服务通胀，通胀还会上升。此外，澳洲联储在声明中说道，确保通胀在合理时间内恢复到目标区间的路径仍不确定，不会排除任何可能性，将“对上行风险保持警惕”。联储主席米歇尔·布洛克表示，董事会在此次议息会议中甚至讨论了加息的可能性，对抗通胀的斗争尚未结束。

2.4 后市展望

本周公布的美国关键经济数据相对较少，汇市盘整等待下周重磅的美国4月CPI、PPI等通胀数据。美国5月密歇根大学1年期、5年期通胀预期初值双双超预期，该指标通常被视为美国CPI的重要前瞻指标，因而不排除下周公布的通胀数据续超预期的可能性。除了美国通胀数据外，下周还需重点关注美国4月零售销售、美国4月工业产出环比、英国3月三个月不包括红利的平均工资同比、日本第一季度名义GDP等。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 估值效应拖累4月外储读数回落

2024年4月，以美元计价，我国外汇储备32008亿美元，环比减少448亿美元，前值增加198亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24287亿SDR，环比减少226亿SDR，前值增加214亿SDR。

2024年4月，美元汇率和美债利率均贡献负向估值，剔除估值效应后，外储实际增加24亿美元。

3.2 央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》

2024年5月10日，央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），对汇率政策表达了更坚决的逆周期调节态度。《报告》称，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

《报告》要求，稳慎扎实推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。开展跨境贸易投资高水平开放试点，提升跨境贸易投资自由化、便利化水平，稳步推进人民币资本项目可兑换。

3.3 匈中关系迈上新台阶

习近平主席于2024年5月8日至10日对匈牙利进行国事访问。访问期间，习近平主席分别同舒尤克总统、欧尔班总理举行会见会谈。双方在友好、坦诚、互信的气氛中，回顾了中匈关系坚实基础和两国人民传统友谊，就双边关系及共同关心的国际和地区问题深入交换意见，达成了广泛共识。在两国建交75周年之际，双方决定将现有全面战略伙伴关系提升为新时代全天候全面战略伙伴关系，并签署或达成18项合作文件。

近年来，匈牙利稳居中国在中东欧地区投资目的地首位。2023年，中国再次成为匈牙利最大外资来源国和欧盟外最大贸易伙伴。匈中经贸合作成果丰硕，双边贸易不断增长。中国银行、中国建设银行、中国国家开发银行等多家中国金融机构在匈牙利设立分支机构，比亚迪、宁德时代等中国企业纷纷投资匈牙利市场。匈牙利“向东开放”战略与共建“一带一路”倡议高度契合。匈中共建“一带一路”为匈牙利带来了开展务实合作、改善基础设施的新机遇。

3.4 后市展望

行情研判方面，继上周干预汇市后，本周日元和韩元均回吐部分涨幅，境内人民币汇率在五一假期后“跳涨”，随后美元兑人民币缓步上行。短期内预计人民币压力继续边际缓解，美元兑人民币汇率由“磨顶”转为震荡，需要警惕的是下周美国通胀数据为美元指数构成支撑。此外第一季度《货币政策执行报告》强调“坚决对顺周期行为予以纠偏”，显示逆周期调控的明确立场。

对冲策略方面，建议年内购汇敞口可部分锁定，短期限美元结汇敞口可考虑买权锁定风险。

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来源：兴业研究宏观

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