外汇商品 | 警惕英国大选扰动——全球宏观与汇率焦点2024年（第16期）

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1月前

英国通胀

全球宏观：美国经济意外指数小幅回升，同时联储5月议息会议纪要偏鹰，给予美元指数反弹动力。英国通胀难降、经济韧性犹存支持英镑兑美元“逆势”走强。新兴市场货币整体相对美元走弱。境内外美元兑人民币长端远掉期价差收敛。

G7汇率：美国经济小周期临近切换，关注经济数据变化能否延续美元指数的升势。本周英国首相苏纳克宣布将于7月4日提前举行大选投票。目前保守党支持率依然远落后于工党，而脱欧党势力异军突起，自今年起支持率反超自由民主党挤进前三，警惕相关扰动。此外美元兑日元再次受美债收益率牵引上行至前高下方，关注干预举措。

人民币汇率：本周美元兑人民币中间价站上7.11，意味着收盘价的区间扩大，但倘若未来美元指数切换进上行小周期，则中间价预计将维持震荡。此外需密切关注地缘政治动向。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，本周美国经济意外指数小幅回升，同时联储5月议息会议纪要偏鹰，欧美货币政策预期差收敛，给予美元指数反弹动力。4月英国CPI同比降幅不及预期，市场警惕英国央行推迟降息，支持英镑汇率“逆势”走强。英国经济意外指数保持上行趋势，较欧美占优，同样利好英镑。

亚洲汇率方面，新兴市场货币整体相对美元贬值，泰铢和韩元等弹性较大的货币贬值幅度偏高。泰国财政部表示，政府在积极应对短期压力的同时，也在考虑采取额外的财政刺激措施来推动中长期经济增长。

人民币汇率方面，美元兑人民币中间价站上7.11，即期汇率延续震荡上行走势。人民币相对欧元、英镑、港币贬值，相对日元升值。CFETS、SDR人民币指数下行，BIS人民币指数上行。境内外1Y掉期下行，价差收敛；境内1Y远期上行、境外1Y远期下行，价差收敛。

1.2 重要利率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率回落，美元SOFR、Libor略微上扬，境内外（境外-境内）美元利差走阔。

人民币市场方面，本周央行累计开展80亿元逆回购和700亿元国库现金定存发行操作，同时共有120亿元逆回购到期，公开市场净投放660亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行0.5bp，NCD上行1.95bp，CNH Hibor下行9.24bp。

二、G7走势分析

2.1 美国经济韧性恢复提振美元

美联储5月议息会议纪要透露鹰派细节。纪要显示，决策者认为，通胀下降过程比之前预想得久，需要比之前预期更多的时间，才对通胀达标更有信心；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；会上关于放慢缩表步伐的决定并未获得所有决策者的一致支持，一些人还对通胀提速情况下加息持开放态度。

美国经济数据的“惊喜度”有所回升。美国5月18日当周初请失业金人数由前值22.3万人下降至21.5万人，低于预期的22万人，体现劳动力市场的潜在力量继续支持经济。另外，美国5月Markit综合PMI初值54.4，大幅超过预期的51.2和前值51.3。分行业的PMI亦有惊喜表现。5月Markit服务业PMI初值54.8，市场预期51.2，前值51.3；制造业PMI初值50.9，市场预期49.9，前值50。

2.2 关键薪资增速指标基本符合欧央行预期

由于欧元区许多工资合同在2月、3月谈判，欧央行颇为关注今年第一季度薪资动态。5月23日公布的数据显示，欧元区2024年第一季协商薪资增长4.69%，而上一季为4.45%。在相关声明中，欧央行指出一次性付款是第一季度协商薪资同比增加的重要原因。与欧央行研发的工资追踪器对比来看，第一季度工资追踪横向移动，而协商工资增长则有所增加，这与协商薪资和工资跟踪器的统计方法存在差异有关。工资跟踪器会将一次性付款的影响平摊至其支付时点的未来十二个月，有平滑的效果。如果采用与计算协商薪资增长类似的方法，工资跟踪数据就会显示出非常相似的发展情况。这意味着今年第一季度关键薪资数据的发展基本符合欧央行预期，不足以影响欧央行对未来决策的设想。

欧央行行长拉加德本周表示，随着能源危机和供应链瓶颈的影响逐渐消退，她对欧元区通胀已受控“确实有信心”。拉加德还表示，欧洲必须为特朗普可能再次当选美国总统做好准备，因为“这将对欧洲产生影响...无论是通过关税还是通过其他方式和手段。”关于后续利率路径，欧央行管委暨德国央行行长纳格尔表示，即使通胀正在向目标靠拢，欧央行也不一定要在6月降息之后在7月再次降息。

2.3 英国CPI意外粘性支持英镑走强

英国4月CPI同比上涨2.3%，高于市场预期的2.1%，前值3.2%；核心CPI同比上涨3.9%，高于市场预期的3.6%，前值4.2%。就商品和服务分项而言，与英国央行5月议息会议公布的预测相比，通胀超预期粘性主要与服务、核心商品有关。4月通胀降幅不及预期受复活节效应影响。不过，英国年度服务协议（如通讯服务费等）的签署往往发生在4月，而未来一年相关服务价格的基调通常可以从期间协议价的涨幅中反映出来。因此4月通胀降幅小于预期对英国央行的决策可能会产生一定程度的影响。目前OIS市场预计英国央行6月启动降息的概率仅剩7%，8月的概率亦有所回调。本周英镑兑美元受此鼓舞，顶住美元指数升值的压力录得涨势。

2.4 后市展望

在基本面有所好转的带动下，美元指数从关键支撑位反弹。美国经济小周期临近切换，关注经济数据变化能否延续美元指数的升势。本周英国首相苏纳克宣布将于7月4日提前举行大选投票。目前保守党支持率依然远落后于工党，而脱欧党势力异军突起，自今年起支持率反超自由民主党挤进前三，警惕相关扰动。此外，美元兑日元再次受美债收益率牵引上行至前高下方，关注日本央行可能的干预举措。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 沪深港通资金流动回顾

2024年前五个月，北向资金整体实现净流入886.84亿元，同比减少47.6%；其中沪股通净流入1007.41亿元，深股通净流出120.57亿元。2024年5月以来，北向资金小幅净流入，对短期人民币汇率形成一定支撑。自2024年5月13日起，沪深股通不再实时披露买入交易金额、卖出交易金额和交易总额，意在降低对北向资金过度关注造成的A股市场波动性，减少“跟风”行为，长远来看将有利于引导投资者做长线投资。关注股汇联动对人民币汇率的影响。

3.2 短期央票支撑5月离岸人民币债券发行规模

截至2024年5月24日，当月离岸人民币债券发行总额约594.67亿元，同比上涨19%。按债券类型分，央票、金融债、企业债分别占84%、11%、5%；按期限分，1年期以下占比84%，1至3年期、3至5年期、5-10年期、10年期以上分别占14%、1%、1%、1%。

3.3 中国台湾地区新一届领导人正式上任

2024年5月20日，赖清德正式就任中国台湾地区新一届领导人，有29个经济体代表在当日出席了仪式，其中包括中国台湾在太平洋地区、中美洲地区的最后12个“外交盟友”以及来自罗马教廷的代表。赖清德在就职演讲中表示中国大陆和在中国台湾地区并没有隶属关系，还强调了中国台湾地区拥有主权，严重损害两岸关系和平前景。对此，中国外交部发言人汪文斌在当日例行记者会上表示，“‘台独’是死路一条，不管打着什么幌子、什么旗号，推行‘台独’分裂都注定失败。”

2024年5月23日至24日，中国人民解放军东部战区持续位台岛周边连续两天开展“联合利剑—2024A”演习，岛链内外一体联动，检验联合夺权、联合打击、要域占控能力。对于军事演习，联合国秘书发言人回应，“在有关中国的问题上，我们遵循联合国大会1971年通过的2758号决议。这意味着，就我们的立场而言，台湾是中国的一个省。”

3.4 后市展望

行情研判方面，美元兑人民币中间价与收盘价之间的“平衡”体现在美元指数上行周期，中间价作为收盘价的牵引，起到调控汇率预期、避免羊群效应的作用；而在美元指数下行周期，中间价向收盘价方向收敛，起到扩大调控空间、加强市场化调节的作用。本周美元兑人民币中间价站上7.11，意味着收盘价的区间扩大，但倘若未来美元指数切换进反弹小周期，则中间价预计将维持震荡。此外需密切关注地缘政治动向。

对冲策略方面，建议年内购汇敞口可部分锁定，短期限美元结汇敞口可考虑买权锁定风险。

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来源：兴业研究宏观

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