外汇商品 | 美元兑人民币中间价向收盘价收敛——全球宏观与汇率焦点2024年（第12期）

一、全球宏观概览

1.1 外汇市场回顾

G7汇率方面，美联储官员继续放鹰，年内降息预期收敛到25-50bp，美元指数和10年期美债利率上行到106和4.6%附近震荡。科技股领跌美股，中东局势紧张一度引发担忧，短期内地缘政治冲突并未进一步升级。欧央行行长拉加德表示若无额外冲击将很快采取降息，然而美联储偏鹰的货币政策将增加欧央行保持政策协同的难度。英国3月核心零售等数据不及预期，英镑兑美元贬值幅度大于欧元。

亚洲汇率方面，新兴市场货币普遍承压，其中印尼盾贬值幅度较大。韩国、泰国、印尼等多国央行发声表示将进行干预。印尼要求有进口需求或有外币计价债务的国有企业须避免在印尼盾承压的时候大量买入美元，同时要求自然资源出口商也须遵守汇回美元收入的规定，以支持外汇储备及印尼盾。

人民币汇率方面，中间价再次站上7.10，然而隔夜CNH Hibor利率也录得年内最高值，境内USDCNY继续在7.245下方震荡，离岸USDCNH本周收贬。人民币相对欧元、日元、英镑升值，相对港币贬值。境内远期和掉期下行，境外远期和掉期上行，境内外远期和掉期价差双双走阔。

‍1.2 重要利‍率追踪

美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率小幅回落，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）走阔。

人民币市场方面，本周央行开展100亿元逆回购操作和1000亿元MLF投放，共有120亿元逆回购和1700亿元MLF到期，公开市场实现净回笼720亿元。市场利率方面，境内3个月Shibor和NCD利率继续回落，CNH Hibor上行，境内外人民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

‍2.1 金融稳定性报告提‍示美国通胀和对冲基金高杠杆风险

当地时间4月19日，美联储发布半年度金融稳定性报告，称持续的通胀被视作金融稳定面临的头号风险。此外，对冲基金的杠杆率至少创2013年以来新高、地缘政治问题、2024年美国总统大选等也被提及。

美联储金融稳定性报告包括了对金融市场联系人的调查结果，以及对四个主要领域——资产估值、企业和家庭借贷、金融部门杠杆率、融资风险——的风险评估。尽管借贷成本维持在25年来的最高水平，金融稳定性报告指出并未发现美国金融系统存在广泛风险的证据。

金融稳定性报告中将持续的通胀导致利率水平高于预期视为对金融稳定最大的威胁。第二大被提及的风险是地缘政治问题，包括中东地区紧张局势升级，以及俄乌冲突持续。此外，虽然自上次报告发布以来，美国银行业总体保持稳健和有弹性，大多数银行继续报告资本水平远高于监管要求，但可获得的数据显示，对冲基金的杠杆率增长到历史高位，主要是由于最大型的对冲基金借款所致。

本周美联储官员继续放鹰。4月16日，美联储主席鲍威尔称“近期数据表明通胀缺乏进一步进展，可能需要更长时间才能对通胀有信心，让高利率政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的”。4月18日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（2024年FOMC票委）称：“美国经济正在放缓，但这个速度是缓慢的；薪资增长比通胀更快；通胀处于朝着2%这一目标回落的正轨之上；美联储并不急于实现通胀回落至2%的目标，可以保持耐心；仍然预计美联储今年将降息一次。”纽约联储主席威廉姆斯（FOMC永久投票权）一反鸽派立场，发表讲话称“如果数据显示美联储需要加息以实现目标，那么美联储就会加息”，但他也强调这并非他预计的“基准情形”。

此外，管理美联储公开市场操作账户的纽约联储在年度报告中预计，资产负债表的缩减行动（即QT）将在2025年结束，预计储备规模将于2026年在2.5万亿-3.0万亿美元见底。

‍2.2 欧央行需考虑同美联‍储货币政策协同性

4月16日，欧央行行长拉加德表示：“在不出现额外冲击的情况下，就将是时候在相当短的时间内放松限制性货币政策”。她还指出欧央行将 “极其关注”（extremely attentive）油价，且称将“非常严肃认真地关注汇率，必须将汇率走势对通胀的影响纳入货币政策考量。”这意味着欧央行必须考虑与美联储货币政策的协同性。

4月18日，欧央行管委Holzmann表示：“如果美国通胀高企迫使美联储今年不降息，则欧央行的回旋余地会受限，预计欧央行难以降息3-4次；欧央行看重油价对欧元区通胀构成的潜在冲击；如果通胀进展符合预期，并且最重要的是，地缘政治问题没有恶化，那么多数人可能会支持6月降息；在首次降息之后，欧央行必须保持谨慎。”

4月19日，欧洲央行管委Simkus表示：“如果欧元区通胀放缓程度超出预期，那么欧央行可以在6月和7月连着降息；一切都取决于数据，如果通胀放缓速度快于预测，并且如果不得不再次下调今年增长预期，那么可能为7月降息奠定基础；2024年降息三次、甚至四次是有可能的；6月、9月和12月的宏观经济预测可能为三次降息、渐进且持续的宽松货币政策立场奠定基础；是否会有四次降息将取决于数据。”

4月20日，欧洲央行管委Wunsch表示：“7月份会议将针对利率路径提供暗示；油价上涨会影响到央行降息的时间节点；降息两次之后，欧央行的利率决策将变得更加艰难；如果美联储的降息速度较点阵图或是市场预期更加缓慢，可能会反馈到欧洲通胀。”

2.3 中东局势持续紧张中

当地时间4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆的领事馆大楼发动空袭并导致领事馆大楼坍塌，造成多人伤亡。当地时间4月14日，伊朗向以色列发射数十架自杀式无人机；伊拉克宣布已关闭其领空并停止所有空中交通；美国白宫重申坚定支持以色列安全，帮助其抵御来自伊朗的威胁；随后美英在伊拉克和叙利亚上空拦截伊朗无人机。4月14日晚间，伊朗向以色列境内目标发射弹道导弹。

4月19日以色列对伊朗境内目标展开空袭。美国广播公司（ABC）报道一名美国官员向该媒体证实，以色列导弹击中了伊朗境内一处目标。美国总统拜登称考虑向以色列提供超过10亿美元的新武器。

4月20日以色列导弹击中伊朗目标后，伊朗表态克制，称其核设施未受损，美国国务卿称美方未参与以色列袭击。4月21日，据以色列国防军消息，以色列北部利曼（Liman）等地区响起防空警报，目前暂无人员伤亡信息。4月21日据叙利亚媒体“沙姆调频”报道，叙利亚中部霍姆斯省的一条石油管道起火，目前起火的具体原因尚不清楚。

4月19日，标普下调以色列长期发行人评级至A+（此前为AA-），前景展望负面，考虑到以伊冲突表明以色列面临诸多风险，且以色列与哈马斯之间的争端恐怕会贯穿2024年。

2.4 后市展望

美欧货币政策的分化本周再度强化，美元指数料将延续偏强震荡，上方107处存在较强技术性阻力。欧央行6月降息几无悬念，但需关注美联储鹰派掣肘未来欧央行降息空间，否则欧元汇率疲软可能导致欧元区通胀回落的进程受阻。近期韩国和日本财长均表示对其汇率走弱感到忧心忡忡，4月18日韩国财政部发布三方联合声明表示，美日韩三国财政部同意就外汇市场波动问题保持密切沟通。需警惕未来联合干预的风险，此举将缓解亚洲货币贬压。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 3月全口径结售汇录得2016年12月以来最大逆差

2024年3月，银行代客结售汇录得逆差204亿美元，前值为逆差61亿美元，环比逆差扩大143亿美元；银行远期代客净结汇顺差45亿美元，前值顺差41亿美元，环比顺差扩大近5亿美元；银行代客涉外收付款逆差145亿美元，前值顺差121亿美元，环比逆差增加近265亿美元。

从分项来看，尽管货贸顺差持稳，但服贸、直接投资、证券投资结售汇逆差均扩大导致3月银行代客结售汇环比逆差扩大。3月银行代客涉外收付款由顺转逆主要是因为证券投资大幅净流出，同时初次和二次收入逆差扩大。

3月结汇率为60.0%，较2月下降1.1%；购汇率为66.4%，较2月上涨1.5%。购汇率较结汇率差额进一步扩大至6.4%。

3.2 第一季度我国吸引外资同比减少

2024年1-3月，全国新设立外商投资企业12086家，同比增长20.7%；实际使用外资金额3016.7亿元人民币，同比下降26.1%，与2023年第四季度比，环比增长41.7%。

从行业看，1-3月住宿和餐饮业、建筑业、批发和零售业、金融业实际使用外资分别增长84.7%、17.5%、2.2%、1.4%。制造业实际使用外资810.6亿元人民币，占全国实际使用外资比重为26.9%，较去年同期提高2.3个百分点。高技术制造业实际使用外资377.6亿元人民币，占全国实际使用外资的12.5%，较去年同期提高2.2个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业实际使用外资同比增长169.7%。

3.3 后市展望

行情研判方面，短期内美元兑人民币收盘价有望继续保持偏强震荡，中间价则以平缓斜率上行，向收盘价收敛，离岸CNH Hibor等调节工具继续引导人民币汇率预期。需警惕地缘政治风险、权益市场回调等风险，此外倘若日韩美联合干预，人民币也将受到一定支撑。

对冲策略方面，建议6个月内购汇敞口可部分锁定，短期限美元结汇敞口可考虑买权锁定风险。

四、国内政策

4.1 证监会发布五项资本市场对港合作措施

为配合国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》的实施，证监会近期提出五项措施来进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。

一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。拟适度放宽合资格股票ETF的平均资产管理规模要求，降低南向港股通ETF产品的港股权重和港股通股票权重要求，北向沪股通、深股通ETF产品做对等调整，支持香港国际资产管理中心建设。

二是将REITs纳入沪深港通。拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种。

三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通。香港推出港币—人民币双柜台机制以来，内地与香港交易所和结算公司积极就人民币股票柜台纳入港股通开展研究，目前相关业务方案已初步达成共识。下一步双方将继续推进业务方案完善、规则修订、技术改造、投资者教育等各项准备工作，争取早日推出，助力人民币国际化。

四是优化基金互认安排。拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。

五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。境外上市备案管理制度规则发布实施一年来，已有72家企业完成赴港首次公开发行（IPO）备案，赴港上市融资渠道畅通，有力支持内地企业利用两个市场、两种资源规范发展。中国证监会将进一步加大和有关部门的沟通协调力度，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。

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