仅限专业人士：聊聊新能源类乡村项目的底层风控逻辑

最近ALC相继推出了几个与新能源相关的乡村EB-5项目，比如犹他州的地热电站项目，德州的储能基地项目等。业内有些朋友想让ALC风控部门解释一下这类项目的底层风控逻辑。我今天稍微聊几句，分享一下EB-5风控的前沿知识，和大家探讨怎么把这类项目做得更安全，更有资金回收把握。

首先，为什么不选择传统能源项目，比如石油天然气开采？或者曾一度流行的风能或者太阳能开发项目呢？这里的关键词是“产能效率”。

大家都明白，项目的现金流是EB-5还款的根本保障。ALC批准一笔EB-5贷款，偿债备付率(DSCR)总得先过关。抛开市场需求，能源开发项目的现金流能力主要受制于产能效率，让我们看看决定产能效率的关键指标“每千度电成本”。顾名思义，“每千度电成本”就是每产生一千度电所需要的生产成本。每度电价格不变，这个指标本质上决定了未来的现金流。

有175年历史的美国著名投资研究机构Lazard经过多年努力，收集全球大量数据，计算出了以下四种能源类型的每千度电成本范围：

煤炭：68-166美元
天然气：115-221美元
核能：141-221美元
地热能：61-102美元

可以看出，以上四种能源类型中，目前全球能源“新贵”地热能源的每千度电成本范围是最低的。太阳能和风能在运行高峰的每千度电成本不高，但由于每天太阳充足供能的时间只有几小时，风力更无法始终保持在高风速，因此无法和7天24小时不停顿的地热开采相比，太阳能和风能的长期每千度电成本远超过地热能和煤炭。这正是为什么国际能源署在2020年10月提出“地热能源是人类历史上最廉价能源”的原因，也是比尔盖茨，贝佐斯，扎克伯格，孙正义等超过全球一半富豪看好地热能源并分别投资了ALC犹他地热能源电站项目母公司Fervo Energy的背后逻辑。

其次，EB-5贷款的安全保障在这个行业怎么体现？有什么办法可以让这类项目的资金回收把握超过普通商业地产项目呢？这里的关键词是“抵税优惠” (Tax Credit)。

美国国会在2022年通过了《通货膨胀消减法案》。这个法案为新能源，可再生能源，和清洁能源类的项目提供了巨大数额的抵税优惠。那么抵税优惠是怎么为项目创造价值，又怎么能帮助到EB-5投资人呢？

抵税优惠可以简单理解为“抵税券” - 纳税人有净收入必须按照一定税率向政府纳税。有抵税优惠在手，本来应该交给政府的一元钱税款可以被一元面值的抵税优惠“抵消”，从而不再需要纳税。如果你认为能源项目拿到抵税优惠只能自己使用，就完全错了。因为这些发给项目的抵税优惠是完全可以转让和销售给其它机构使用的。事实上，美国的抵税优惠二级市场是非常巨大和活跃的，手握抵税优惠需要现金的机构和有抵税需求的已产生盈利机构可以随时在这个市场上进行交易，买卖转让这些“抵税券”，从而物尽其用，各得其所。举个例子，一家能源开发公司拿到了政府的抵税优惠，价值100万美元，但这家公司既没有产生盈利(没有纳税负担)，也需要把抵税优惠变成现金使用。于是公司决定把这些抵税优惠在二级市场上卖给另外一家已经产生盈利，但需要减免纳税的公司。最后双方成功以票面值10%优惠的价格成交。能源公司换回来90万美元的现金，购买抵税优惠的公司花了90万美元买回可以抵消100万美元税款的优惠券，纳税时省下10万美元，自然也开心。这样的交易在抵税优惠的二级市场上天天发生，交易频繁，整体规模巨大。

由于抵税优惠的可转让性和相应二级市场的交易活跃度极高，这类“抵税券”的变现能力极强。美国政府发放的抵税优惠等于给新能源开发项目提供了大笔的“现金”支持，只要项目的建设完成，投入运营，就可以根据产能从联邦政府领取相应数额的抵税优惠。当然下一步往往就是在二级市场上变现，拿回大量现金。

ALC风控部通过研究分析发现，抵税优惠可以在两个关键环节上帮助EB-5投资，不仅大幅度提升资金的安全性，更能帮助EB-5资金从项目上无阻碍丝滑退出。这两个环节就是：充当EB-5贷款抵押和EB-5退出的替代资金。

和传统的商业地产抵押物(酒店，公寓，办公楼，零售空间等)相比，抵税优惠作为贷款抵押品，价值稳定性明显更高。这是由于抵税优惠的具体数额由产能决定，没有任何不可控波动，而任何房地产的价值都会随着房地产市场自身规律产生周期性价值涨跌。同时，在抵押变现难度上，由于抵税优惠二级市场的可操作性高，交易成本基本为零，作为抵押品，抵税优惠的变现难度明显低于需要通过复杂而不确定性很高的拍卖而变现的商业地产。简单说，抵税优惠作为贷款的抵押品，在各个方面都完胜所有其它类型抵押资产，包括商业地产，设备，现金流，公司股权等等。

随着美国高利率时代的持续，通过传统的银行再融资退出项目已经越来越成为EB-5投资人的奢望。这里的逻辑非常简单：利率稍微提高一点，银行对项目现金流的要求就高出一大块。和两年前的低利率时代相比，那时候能满足低利率下重新贷款所需现金流的10家公司中，今天能满足高利率下同样贷款数额对现金流要求的恐怕只有一家或两家。这种大背景下，EB-5资金退出难度越来越高。还好，新能源类项目的抵税优惠给我们带来了新的机会，如同黑暗中突然出现的一道曙光。

EB-5要成功从项目上退出，需要替代资金。理想的替代资金最好能“随叫随到”，而且没有申请门槛或者苛刻复杂的条件。而这恰好就是抵税优惠的特点。抵税优惠和传统的退出替代资金 - 重新贷款(商业贷款)相比，完全不需要满足任何信用标准或者现金流条件，只要去二级市场出售，随时可以拿到现金。和另外一种主要退出替代资金 - 销售变现相比，抵税优惠又不受市场需求的限制，不需要一个漫长的销售过程，变现明显更彻底和快速。总结起来，抵税优惠是目前能找到的EB-5退出的最佳替代资金来源，没有之一。

我们认为，抵税优惠的正确使用方法，就是在高级贷款的抵押资产中加入抵税优惠，和厂房设备等固定资产一起作为贷款的抵押。同时要求项目在EB-5贷款到期时明确使用抵税优惠的变现收入替换EB-5资金，让EB-5资金轻松回到NCE。

ALC已经在拿到退税优惠的EB-5项目中按照以上模式完成布局。在犹他州的地热电站项目上，价值1.8亿美元的抵税优惠已经成为总额1亿美元的两个EB-5高级贷款的抵押品，EB-5贷款享有抵税优惠和厂房设备等固定资产的第一清偿顺位。在德州的储能基地项目上，价值1.2亿美元的抵税优惠也成为了总额只有3600万美元的EB-5高级贷款的抵押品，EB-5贷款同样享有抵税优惠的第一清偿顺位。未来其它新能源项目，只要有抵税优惠，都可以按方抓药，这样就大大提高了EB-5资金的安全性和未来退出的保障。

谢谢大家的支持。如果对以上的信息有任何疑问，请直接联系ALC风控团队。

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