东南亚研究 | 离岸美元买盘仍偏强——香港金融市场周报（20240108-0112）

一、宏观形势

1.1 美国

12月CPI不降反升、PPI则超预期降温。美国2023年12月CPI同比上涨3.4%、较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速也升至0.3%，前值升0.1%、预期升0.2%。剔除食品和能源成本的核心通胀同比增速为3.9%，较前值4%有所回落、超过预期的3.8%；核心通胀环比增速0.3%，与预期和前值持平。周尾公布的美国2023年12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较前值0.9%有所反弹；12月PPI环比微降0.1%，预期增幅0.1%、前值0%，连续第三个月未增长。剔除食品和能源的12月核心PPI同比增长1.8%，为2020年底以来的最小涨幅，预期增2%、前值增2%。核心PPI环比零增长，不及预期增幅0.2%、与前值一致，连续第三个月保持不变。美联储局官员暗示3月降息或过早。周内美国克利夫兰联储银行总裁梅斯特表示，最新的数据显示通胀率回到美联储2%目标的道路仍不平坦，反映出美联储在3月开始降息可能为时过早。周内CPI、PPI数据公布后市场对美联储3月降息预期先降后升、最新在75%以上，对全年降息预期依然为150-175bp。

1.2 欧洲

欧元区最新失业率降至历史低点。欧元区2023年11月失业率为6.4%，低于市场预期的6.5%、创有记录以来的最低水平，反映就业市场未受经济下行趋势影响；而工资上涨或带来通胀上行风险，欧洲央行对潜在的降息时机将更加谨慎。欧元区12月经济信心指数创7个月新高。欧元区2023年12月经济信心指数连升3个月至96.4，前值向上修订至94；工业信心指数由前值-9.5改善至-9.2。同时，欧元区12月服务业信心指数续升至8.4，创8个月新高，前值向上修订至5.5。周内欧央行官员对降息时点表态不一。周内欧洲央行执行委员会成员施纳贝尔表示，现阶段谈论降低借贷成本还为时过早，欧央行仍需要把关键政策利率保持在限制性的水平。而欧央行管理委员会成员兼法国央行行长维勒鲁瓦表示，一旦有证据表明欧元区通胀预期已经稳定在2%的目标水平上，欧央行将在今年降息。

1.3 中国及亚太市场

中国内地：核心CPI相对平稳，出口同比连增2个月。2023年12月内地CPI同比-0.3%，前值-0.5%、市场预期-0.3%，其中食品与原油价格表现出现分化；12月核心CPI表现平稳，环比由-0.3%上升至0.1%，同比持平于0.6%。同时，2023年12月内地PPI同比-2.7%，前值-3.0%，市场预期-2.6%；期内主要商品价格出现较大分化，国内定价商品走势显著好于国际定价商品。PPI环比则维持-0.3%，继续受到了原油价格下行的驱动。2023年12月内地贸易顺差增至753.4亿美元，略高于预期的747.5亿美元，高于前值顺差683.9亿美元。按美元计，内地12月出口同比增长2.3%，超过1.7%的预期，较11月0.5%的增幅大幅上升；进口同比增长0.2%，也较前值跌幅0.6%有所改善，预期增幅0.3%，显示内需正在温和回升。

中国香港：12月非首套买家印花税宗数创2年新高。香港特区政府税务局数据显示，2023年12月涉及非首置买家买入住宅的新住宅从价印花税(NRSD)宗数有311宗，环比升近39%、创2年新高，反映香港特区政府于《2023年施政报告》提出的调降购房印花税政策[1]提振相关成交。同时，12月非本地买家或以公司名义买入住宅物业应缴的买家印花税(BSD)宗数有60宗，环比升76%、创半年来最多。本地二手楼价结束7周连跌。反映中国香港二手楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报147.57，按周升0.24%，结束7周连跌，但继续在2017年2月中的水平徘徊。该指数滞后3周反映本地私人住宅市场二手成交在12月下旬的价格表现，期间美联储释放加息周期结束信号、香港特区政府重启投资移民计划，为楼市带来正面信号。2023年末本地一手新盘延续低价开售，对二手楼价的间接影响料于2月上旬公布的CCL指数中开始反映。

日本：11月薪金增幅低于预期、12月东京通胀率进一步回落。日本2023年11月经通胀调整后的实质工资同比跌3%、跌幅超过10月的2.3%，连跌20个月。期内，加班工资同比增长0.9%，是3个月以来首次上升。期内受薪者名义整体现金所得同比增加0.2%，预期为1.5%、前值为1.5%。市场消息指日本央行或于本月讨论下调经济增长以及通胀预测。彭博社消息指，由于油价下跌，日央行可能会考虑将下财年剔除新鲜食品后的核心通胀预测由2.8%下调至2.5%。另外，在第三季经济增长较预期弱后，央行亦可能会讨论下调本财年的成长预测。自年初日本发生地震以来，市场对央行结束负利率的预期已经降温。

东南亚：新年假期泰国旅游收入大幅增长。周内泰国旅游和体育部的数据显示，2023年12月22日到2024年1月1日期间泰国旅游业收达544亿泰铢（约121亿港元），同比增长44%，反映近月泰国实行“夜经济”刺激效果初显。2023年，泰国全年旅游收入达2万亿泰铢（约4474亿港元），其中约1.2万亿泰铢由国际旅客贡献；在国际旅客的客源构成上，马来西亚以440万成为最大客源国、中国旅客约340万人，韩国、印度、俄罗斯分列第3至第5位。马来西亚和新加坡签署柔新经济特区合作备忘录。周内，马来西亚经济部部长拉菲兹与新加坡贸工部长颜金勇代表两国签下备忘录，同时两国还将成立联合委员会来推动经济特区计划实施。该备忘录主要涉及马来西亚在经济特区内为新加坡企业提供投资便利措施，提高双方人员、货物通关效率，再生能源合作及经济特区人才培养合作等内容。

二、金融市场动态

本周港股一级市场招股活动转淡。周内共有4只小型新股在港上市、集资净额共计8.8亿港元，行业覆盖软件、资本货物、医疗保健等。另外，原定于1月16日上市的天津建发宣布推迟上市，首发集资金额1.6亿港元。港股二级市场延续下跌、南向资金转为净流出。本周受到通胀升温及美联储官员鹰派表态影响，外围市场对美联储短期内降息的预期有所减弱、但周尾随美国PPI降温而再度回升；同时，红海地缘局势升温，市场亦观望中国台湾地区大选进展。内地方面，本周公布的核心CPI、PPI数据显示内地经济复苏仍偏缓，出口数据则提振市场信心，市场期待人民银行降准降息落地。港股投资气氛仍偏弱，截至1月12日收盘，恒生指数收报16244.58点，周内累计下跌1.8%、恒生科技指数累跌3.4%。周内港股南向资金转为净流出45.8亿港元。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，离岸市场流动性维持平稳。本周拆借市场美元成交期限主要集中在短期，中长端流动性偏宽松、长端报价利率小幅下调。周内隔夜美元参考报价5.33%、1周美元报5.40%、1个月美元报价范围在5.50%-5.55%，2个月和3个月美元参考价格在5.60%-5.65%，1年期成交区间在5.45-5.50%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.65%、5.70%。

港元拆借方面，港元拆息进一步回落带动美港息差扩大。本周短期限资金交投活跃，各期限利率有小幅波动、中长期限利率下调明显。截至1月12日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报3.92%、4.77%、4.81%，周度分别变动-81.4bp、-10.1bp、-14.1bp。周内应个别银行需求，香港金管局通过贴现窗释放11.2亿港元隔夜流动性。随着港元拆息年初以来回落，截至1月12日，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差扩大至68.3bp，为2023年9月12日以来最高.

离岸人民币方面，CNH HIBOR各期限利率小幅波动。本周离岸市场中资机构短期CNH需求较为活跃，中长期限交投活跃度下降。截至1月12日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报3.03%、3.04%、3.03%，周度分别变动+2.1bp、-4.6bp、-14.4bp。本周境内流动性整体维持宽松、短期SHIBOR小幅回落，离-在岸人民币相应期限利差小幅收窄。市场预期下周人民银行降下调1年期中期借贷便利MLF利率、推动实体融资成本继续下行。

2.2 债券市场

美债：周内美国最新CPI数据高于预期，进一步降低了市场的降息预期、导致美债收益率上升；但周尾5年期国债期货获得大宗买盘提振市场信心、PPI超预期降温，叠加欧洲央行官员讨论降息时间点，美债收益率在本周呈现先高后低的走势、10年期美债收益率收于4%下方。截至当地1月12日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别变动-2.6bp、-1.8bp、-9.0bp，周尾分别报4.14%、3.84%、3.96%。

中债：内地2023年12月CPI、PPI数据仍同比回落，反映稳增长压力仍存、进一步增加了人民银行货币宽松的空间，叠加年初以来内地商业银行整体下调了存款利率，市场观望下周内地是否如期兑现降准降息。另外，截至2023年12月末，我国外汇储备规模为32380亿美元，环比上升662亿美元、创两年来新高，主要受到年末外围市场货币政策转向预期影响、美元指数全年收跌，推动欧元、英镑等非美货币走强，我国外储中非美资产折算成美元价值增加。同时，人民银行连续14个月增持黄金，2023年12月末储备规模为7187万盎司、环比增加29万盎司。本周人民银行净回笼1890亿元人民币；周内一年期存单收益率下行2bp至2.44%左右；10年期国债活跃券收益率周度基本持平于2.52%，10年期国开活跃券收益率下行3bp至2.66%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共有6只中资美元债完成定价，发行金额共计约21.6亿美元，其中中金公司发行12亿美元。二级市场，本周内地二线城市的长租房贷款利好政策带动地产、金融美元债表现。人民银行已批准一项总额达1000亿元人民币的住房租赁贷款支持计划（2023年人民银行专门设立的结构性货币政策工具，不同于市场误读的商业银行发放的住房租赁团体购房贷款），以支持在8个试点城市购买商品房作为长租房源。试点城市包括天津、成都、青岛、重庆、福州、长春、郑州和济南；此举旨在推动住房租赁市场的发展，并增加长租房的供应。贷款渠道主要为包括四大行在内的7家国有银行。另外，地产融资端方面，内地住建部及金管总局近日联合印发通知，在地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制，研判房地产市场形势及房地产融资需求，协调解决房地产融资中存在的困难和问题。相关消息提振下中资美元债回报指数整体上涨、高收益级跑赢投资级债券。离岸人民币债方面，周内共有4只离岸人民币债完成定价，发行金额共计22.6亿人民币，以城投债为主，且香港中华煤气发行5亿人民币。

2.3 外汇市场

港元汇率随美港息差走扩小幅承压。本周受HIBOR回落、美港息差走扩影响，叠加周内恒指下跌、港股通南向资金净流出影响，截至1月12日美元兑港币报7.8203、港汇周度走贬0.13%。美元兑离岸人民币受美元买盘影响震荡上行。市场围绕美联储3-5月降息继续博弈，美元指数周内随CPI、PPI数据公布先升后跌，截至周尾维持在102上方，离岸市场美元买盘仍偏强；周内沪深港通北向资金累计净流出30.32亿人民币。截至1月12日，美元兑离岸人民币报7.1841、离岸人民币周度走弱约0.5%。离岸人民币掉期交易维持活跃、长端美元兑离岸人民币一年掉期点数最高触及-1680pips；次日掉期点数波动中枢亦由前周的-4pips上行至-3bips。

三、后市策略展望

中债方面，当前市场对宽货币预期较浓，债市长端（尤其是超长债）交易活跃，10年国债收益率短暂突破2.5%，30年国债与10年国债的期限利差压缩至30bp以内，但部分资金已在下周MLF利率公布前提前出逃。关注下周货币政策选择，关注降息落地或不及预期带来的止盈反弹。

美债方面，尽管美国高频基本面指标企稳震荡，但市场对3月降息预期和全年降息150bp以上的期待再次升温。市场修正高企降息预期动力不足，仍需观察更多经济数据和美联储表态。我们维持长端收益率短线进入震荡盘整的判断。10Y收益率下方支撑3.85%、3.7%，上方阻力4.1%、4.2%。

人民币汇率方面，本周A股北向资金进出互现，全周小幅净流出，上证50基本横盘震荡。掉期隐含美元利率边际下行，美元兑人民币盘中触及7.18后小幅回落，整体波动较小。目前看来7.18~7.20可能是短线震荡区间上沿，有可能测试60日均线阻力，春节前刚性结汇需求可择机锁定敞口。

大宗商品方面，前黄金市场交易逻辑不清晰，市场需要更多的数据以及联储态度来理清交易逻辑。本周黄金多头持仓的明显下降是一个好信号，如果未来几个月黄金的持仓和估值能够调整合理（即使金价调整幅度相对有限），则下半年美联储若真正降息及停止缩表前后黄金都会有非常好的加仓机会。原油方面，周末美英军队对也门发动新一轮空袭，红海局势未来一段时间仍将在情绪上提振油价。不过相对油价单边受到宏观情绪压制，现货市场以及月差走强的幅度将更为明显（详见《兴业研究FICC报告：关注中债止盈与联储放缓QT影响——FICC策略报告2024年第二期》）。

注：

[1]香港特区政府在《2023年施政报告》中提出将买家印花税(BSD)和新住宅从价印花税(NRSD)的税率由15%减半至7.5%，额外印花税(SSD)适用年期由3年缩短至2年。