东南亚研究 | 点心债发行升温支持短期资金需求——香港金融市场周报（20240115-0119）

一、宏观形势

1.1 美国

最新零售销售环比升幅高于预期。美国2023年12月零售销售环比升幅扩大至0.6%，预期升幅为0.4%、前值为0.3%；同比增长达5.6%。扣除汽车、汽油、建筑材料及食品服务的零售销售环比上升0.8%、创2023年7月以来新高。美国2023年12月进口物价环比持平，出口物价环比下跌0.9%。美国周度初领失业金人数意外骤降。截至1月13日当周的美国首次申请失业救济人数骤降至18.7万人，低于预期的20.7万，为2022年9月以来的最低水平，也是自1969年5月以来的第二低水平；前值为20.3万。初领失业金4周移动平均值降至20.3万人、创11个月以来最低水平。经济数据显示韧性令市场重新评估降息前景。美联储理事沃勒周内表示，美联储没有理由像过去那样迅速行动或降息，并强调利率政策现在“非常合适”，接下来降息的时机和次数将由即将到来的数据决定。截至当地1月19日，FedWatch联邦观察工具显示市场预期美联储3月降息25bp的概率已经降至46%左右。

1.2 欧洲

欧元区及德国1月经济信心指数高于预期。ZEW调查显示，欧元区1月经济信心指数报22.7，较前值23.0小幅下降、优于预期的21.9。同时，德国1月ZEW经济景气指数从2023年12月的12.8升至15.2，优于市场预期的12.8；经济现状指数降至-77.3，前值为-77.1、低于预期的-77.0。欧元区12月通胀终值符合预期、而英国数据超预期上涨。欧元区20223年12月调和CPI同比升幅终值为2.9%，高于11月的2.4%、环比则升0.2%；撇除能源、食品及烟酒的核心通胀同比终值升3.4%，两项数据均符合预期。但英国12月通胀超预期反弹至4%、高于前值3.9%和预期值3.8%，市场降低对英国央行的降息押注。欧央行官员表态进一步抑制降息预期。周内欧洲央行行长拉加德在达沃斯接受采访时强调了通胀卷土重来的危险，称要“仔细观察”工资谈判、企业利润率、能源价格和新的供应链中断等问题，甚至表示“市场过分押注降息会分散欧洲央行的注意力”。

1.3 中国及亚太市场

中国内地：内地2023年GDP增速完成年初目标、消费主要拉动增长。2023年全年中国内地GDP达到126万亿元，按不变价计算同比增长5.2%，完成年初制定的5%左右的增长目标。从季度走势看，受2022年同期基数影响，2023年各季度同比增速波动较大：第一到第四季度，GDP同比分别增长4.5%、6.3%、4.9%和5.2%；各季度季调后环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%，第四季度增长势头略有放缓。GDP分项中，2023年最终消费支出拉动经济增长4.3个百分点，较2022年提高3.1个百分点，对经济增长的贡献率是82.5%，提高了43.1个百分点。内地12月消费零售总额同比增幅略逊预期。内地2023年12月规模以上工业增加值同比增长6.8%、创近2年最快增速，高于预期的6.6%。12月社会消费品零售总额则同比升7.4%，增速较11月放缓2.7个百分点，低于市场预期的8%、创3个月低位。12月工业、投资及消费环比增速分别为0.52%、0.09%和0.42%。2023年全年，内地规模以上工业增加值同比增长4.6%，社会消费品零售总额同比升7.2%，固定资产投资同比升3%。人民银行维持MLF利率不变、连续第14个月超量续作。人民银行周初开展890亿元（人民币，本段下同）7天期逆回购操作和9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别维持1.80%和2.50%不变。

中国香港：最新失业率维持于历史低位。香港特区政府统计处公布，2023年10-12月失业率为2.9%、与前值持平，失业人数为10.57万人，减少约6700人，同期就业不足率维持于1%的水平。大多数主要经济行业的失业率都轻微下降，预计访港旅游业和私人消费的进一步复苏降继续支持劳工需求。本地破产申请创3年新高。中国香港破产管理署公布，2023年提交的个人破产申请有7860宗，较2022年升13.6%并创3年新高；强制公司清盘申请共有566宗，同比升17.7%、创14年新高；破产管理署发出的接管或破产令有7348宗，同比升38.3%、创4年新高。本地二手楼价按周再度转跌。反映中国香港二手楼价走势的中原城市领先指数（CCL）1月19日报146.84点，按周跌0.49%、再创近7年新低。该指数滞后3周反映本地私人住宅市场二手成交在2023年末圣诞节长假当周的市况，期间市场统计的二手住宅成交增多、但减价卖盘拖累楼价再度向下。

日本：12月通胀如预期放缓。日本2023年12月CPI同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，但较11月的2.8%小幅回落。剔除生鲜食品的CPI同比上涨2.3%、为2022年6月以来的最低增速，前值为2.5%。剔除生鲜食品和能源的核心CPI同比上涨3.7%，低于前值3.8%，创2023年2月以来新低。通胀压力缓解和近期工资增长疲软的迹象，进一步支持市场对于日本央行下周将维持当前鸽派货币政策不变的预期。

东南亚：电子产品拖累下新加坡非石油出口同比转跌。新加坡2023年12月非石油国内出口同比减少1.5%，逆转11月1%的同比增长；经季节性调整，12月非石油国内出口环比减少2.8%。按商品类别看，电子产品出口同比跌11.7%、延续11月12.8%的跌势；个人电脑、集成电路和个人电脑零组件出口同比分别减少34.3%、7.9%和25.7%，是电子产品整体出口减少的主因；12月非电子产品出口同比则增长1.4％。2023年全年，新加坡非石油国内出口下滑13%。印度尼西亚央行维持利率不变。印尼央行连续第3个月维持利率不变、指标7天逆回购利率维持6%，符合市场预期。行长瓦尔吉约表示，全球经济不确定性缓解有助于印度尼西亚盾的稳定；印尼央行预计美联储将于下半年降息、印尼盾或将进一步走强；而印尼降息空间要视乎通胀走势。

二、金融市场动态

本周港股一级市场暂无招股活动，外围市场降息预期降温扰动下恒生指数创逾14个月新低、南向资金转为净流入。本周美国基本面数据维持韧性、欧美央行官员接连发表偏鹰言论，再度冲击市场对美联储短期内降息的预期，美元及美债收益率维持强势；红海地缘局势及中国台湾地区选举等因素亦影响市场风险偏好。内地方面，人民银行未如预期调降MLF利率、后续降准预期小幅转淡，市场消化内地2023年GDP增长及工业、消费及投资数据，市场低位情绪继续释放。内外因素叠加下，港股投资气氛持续偏弱，周内恒生指数大幅下挫、再度刷新2022年10月31日以来低点。截至1月19日收盘，恒生指数收报15308.69点，周内累计下跌5.8%，恒生科技指数累跌9.8%。周内港股南向资金转为净流入147.24亿港元。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，离岸市场流动性维持平稳。前周美国公布的PPI数据一度加强了市场对美联储今年降息的预期，但本周美联储官员陆续发表讲话表明当前激进降息为时过早、需参考更多经济数据后逐步谨慎降息，当前市场预计3月降息概率已明显下降。周内离岸中资机构美元拆借市场各期限均有交投，流动性偏宽松，长期限利率有小幅下调。周内隔夜美元参考报价5.33%、1周美元报5.40%、1个月美元报价范围在5.50%-5.55%，2个月和3个月美元参考价格在5.55%-5.60%，1年期成交区间在5.45-5.50%。美元Repo方面，1个月及3个月分别收报5.56%、5.57%。

港元拆借方面，港元短期资金需求受发债活动支持。本周短期限资金交投活跃，各期限利率整体稳定。截至1月19日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.05%、4.75%、4.76%，周度分别变动+12.1bp、-2.1bp、-4.3bp。随着港元拆息小幅走低，截至1月19日，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差较前周小幅走扩1.9bp至70.2bp。近期香港机场管理局发行50亿港元零售债券，于1月17日至1月25日接受认购；市场预计今年外围央行仍有望降息，机管局债券将成为较为稳定的投资选择、或录得超额认购。本次发行债券期限为2年半，年利率4.25%、每3个月派息1次，入场费1万港元。短期内，在港元债券认购及农历新年的资金需求支持下，预计港元拆息仍将维持较高水平。

离岸人民币方面，近期点心债发行规模明显增长、带动CNH HIBOR短期利率走升。本周离岸市场中资机构CNH成交主要集中在短期，中长期交投不活跃、利率窄幅波动。截至1月12日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报3.49%、3.12%、3.06%，周度分别变动+46bp、+8.5bp、+2.4bp。本周境内流动性整体维持宽松、短期SHIBOR小幅回落，离-在岸人民币相应期限利差随CNH HIBOR走升而小幅走扩。

2.2 债券市场

美债：市场进一步预期美国经济将实现软着陆、叠加美联储多位官员释放偏鹰信号，周内美债收益率持续攀升、短期升幅明显；截至当地1月19日，2年、5年、10年期美债收益率周度分别上行25bp、24p、19bp，周尾分别报4.39%、4.08%、4.15%，10年期收益率为2023年12月11日以来新高。

中债：本周内地GDP、12月社零及投资数据显示基本面温和复苏中仍有波折；而虽然内地降息预期落空、1月MLF“量增价平”续作，市场预期第一季度仍然有降准可能性。本周人民银行净投放15560亿元；周内中债数据显示一年期存单收益率周度下行约1bp至2.425%；10年期国债活跃券收益率、10年期国开活跃券收益率均下行约1.5bp，周尾分别报2.5027%、2.635%。

离岸债市场：中资美元债方面，周内共有3只中资美元债完成定价，发行金额共计约7.1亿美元，均为金融债。二级市场，本周外围市场风险偏好明显降温、拖累股债市场交投情绪，中资美元债整体表现低迷。本周内地公布2023年全年房地产开发投资下降9.6%，已连续20个月录得下跌。全国商品房销售面积111735万平方米、下降8.5%，商品房销售额116622亿元，下降6.5%。本周Markit iBoxx中资美元债回报指数整体下跌、仅城投债券指数录得小幅上涨。离岸人民币债方面，周内共有8只离岸人民币债完成定价，发行金额共计54.58亿人民币，以城投债为主，其中衡阳市城市建设投资发行20亿元、中石油发行10亿元；另有香港新鸿基地产发行3亿人民币债券。

2.3 外汇市场

周内港元汇率窄幅波动。本周债市认购活动及港股通南向资金涌入支持港元短期需求，周尾美元兑港币报7.8197%、港汇较前周小幅走升。美元兑离岸人民币受美元买盘影响震荡上行。欧美央行鹰派表态及美国经济数据维持韧性、继续冲淡市场对美联储短期降息的预期，美元指数周内前半段重上103水平、周尾收于103.24，离岸市场美元买盘仍偏强；周内沪深港通北向资金大幅净流出234.94亿人民币。截至1月19日，美元兑离岸人民币报7.20691、离岸人民币周度走弱约0.32%。离岸人民币掉期交易维持活跃、长端交易较上周增加，美元兑离岸人民币一年掉期点数最高触及-1660pips；次日掉期点数波动中枢亦由前周的-3pips上行至-2bips。

三、后市策略展望

中债方面，虽然市场对MLF的降息预期落空，但市场配置力量较强，且在基本面修复偏弱但财政发力“适度”的背景下，市场宽货币预期仍在，交易盘做多力度不弱，但经历12月收益率的大幅下行，10年期国债利率在1月继续大幅下行的概率较小，月内支撑位在2.47%，若降准落地可能下移至2.44%。

美债方面，美国高频基本面指标边际回升，从过去经验看，历时2个月的经济走弱告一段落，正在进入修复周期。市场高企的降息预期也随之收敛。10Y收益率可能逐步逼近60日均线测试阻力，下方支撑3.9%、3.8%。在60日均线附近可做多头尝试。

人民币汇率方面，受北向资金流出影响，境内掉期隐含美元利率走高，美元兑人民币如期触及60日均线，此后上行放缓。在基本面支撑下美元指数有望延续偏强震荡。预计美元兑人民币在7.20、7.23将有较强阻力，春节前结汇需求可择机锁定。

大宗商品方面，近期黄金市场的走势略显僵持，在短期市场降息预期过高、但下半年可能确实开始降息的背景下，高企的降息预期小幅修正。我们仍然认为2019年2至5月的金价走势有一定参考性，彼时伦敦金仅小幅调整，后伴随美联储降息快速上涨。近期红海局势很明显的收紧了原油现货市场；不过相对油价单边受到宏观情绪压制，现货市场以及月差走强的幅度将更为明显（详见《兴业研究FICC报告：中债仍将震荡偏强，黄金有限调整——FICC策略报告2024年第三期》）。

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