东南亚研究 | 离岸中资美元跨月偏紧——香港金融市场周报（20240520-0524）

6月前

香港金融市场

宏观经济：美国5月PMI数据全线好于预期，市场对首次降息的预期再度延后。欧元区5月PMI整体维持扩张。香港最新失业率维持3%不变，本地二手楼价连跌4周至特区政府“撤辣”前的低位。新加坡、马来西亚通胀整体符合预期，印尼央行维持基准利率不变。

金融市场：受联储降息预期后延、风险情绪下降影响，前期港股二级市场技术性反弹后资金获利卖出，恒指由升转跌、周内累跌4.8%。本周CNH、HKD走势较多跟随美元波动、CNH掉期曲线延续低位徘徊。本周美债利率受到经济数据、美联储鹰派会议纪要的影响波动较大，中美利差倒挂小幅加深。中资美元债周度发行有所回暖，本周人民银行在港招标发行共500亿元离岸人民币央票。

后市展望：中债方面6月需关注禁止“手工补息”后大行资金融出规模下降和货基资金净融出规模对资金面的影响，同时通胀数据可能回升，地产政策或仍将对市场情绪产生扰动。美债预计短线可能再度小幅下行至4.30%、4.20%，后续随着基本面走强，10Y收益率可能再度反弹至4.60%、4.70%。境内美元流动性边际收紧。随着中间价的有序调整，美元兑人民币短线仍有一定上行空间。后续若美国高频基本面重新走强，则黄金有可能在此后陷入2至3个月的震荡调整行情。油价短期回升空间有限，需待需求好转。

一、宏观形势

1.1 美国

美国5月PMI数据全线好于预期，其中5月制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9、前值为50；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2、前值为51.3；综合PMI初值54.4，为2022年4月以来的最高水平，预期51.2、前值为51.3。数据反映美国服务业活动在第二季度强劲增长，整体需求颇具弹性或令通胀难以降温。美国4月新屋及成屋销售低于市场预期，新屋销售环比下跌4.7%、同比下跌7.7%；成屋销售环比下跌1.9%、预期为上涨0.8%，前值环比跌4.3%，成屋销售同比增长6.8%。相关数据反映按揭利率及楼价上升，或令美国楼市在第二季度上行乏力。美联储会议纪要暗示或需等待更久才降息。周内公布的美联储会议纪要显示，因美国第一季度通胀数据不佳，联储官员预计需要观望比之前他们预期更多的时间，才会对通胀降至目标更有信心，暗示他们不急于降息、高利率会保持更久，多名决策者更表示“一旦通胀风险重燃就进一步加息”。

1.2 欧洲

欧元区5月PMI整体维持扩张。标普调查显示，欧元区5月制造业PMI初值从4月的45.7升至47.4、创15个月新高，高于预期46.1；服务业PMI初值为53.3，持平前值、不及预期的53.6；综合PMI初值为52.3，高于预期52和前值51.7，创12个月新高。分国别来看，德国商业活动连续第二个月扩张、且增速加快，5月制造业PMI由43.1升至45.4，服务业PMI创11个月新高；与此同时，德国5月份的价格压力有所缓解，调查显示企业提高出厂价格的速度为2021年初以来最慢。英国4月通胀放缓程度不及预期，4月CPI同比上涨2.3%，较3月份的3.2%涨幅下降，为三年来最低水平，但高于预期的2.1%涨幅。同时，英国4月服务业通胀为5.9%，较3月的6%几乎没有变化；剔除波动较大的食品和能源成本的核心价格指数涨幅从4.2%降至3.9%。

1.3 中国及亚太市场

中国内地：1-4月全国一般公共预算收入同比下跌2.7%、4月财政支出当月同比由负转正。财政部公布，1-4月全国一般公共预算收入约8.093万亿元人民币，同比下跌2.7%；扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年中出台减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。1-4月全国一般公共预算支出约8.95万亿元，同比增长3.5%。；另外，1-4月国有土地使用权出让收入同比下跌10.4%。4月当月财政收入当月同比-3.8%；剔除税收优惠扰动等因素后累计同比2.0%，较3月放缓0.2个百分点。一般公共预算支出方面，4月财政支出当月同比录得6.1%，受前期增发国债资金拉动节奏影响。

中国香港：最新失业率维持3%不变。香港2-4月经季节调整后失业率维持3%，就业不足率维持在1.1%；失业人数报11万3700人失业，增加约2000人；同期就业不足人数为4万多人，较上期变化不大。本地通胀维持轻微。香港4月综合CPI上升1.1%，较3月升幅收窄0.9个百分点，剔除所有政府一次性纾困措施的影响，基本通胀率0.9%，亦较3月收窄0.1个百分点。本地二手楼价连跌4周、接近“撤辣”前低位。反映本港二手楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报144，按周跌1.43%，过去四周累计下跌近2%，接近特区政府2月底取消所有购房额外印花税项前的低位；该指数滞后约一个月反映二手楼价成交价格变动，新盘继续低价促销抢客，短期内二手受压情况未变，CCL或进一步下探。

日本：核心通胀连续两个月降温。日本周内公布的4月物价指数整体符合预期，4月CPI同比上升2.5%，核心CPI同比上升2.2%，剔除新鲜食品与能源的CPI同比上升2.4%。其中，核心CPI已连续 2个月下滑，但依旧维持在日本央行 2% 的通胀目标之上。周内，日本央行行长植田和男表示，今年日本经济的糟糕开局不会使央行偏离加息的轨道；到目前为止，经济复苏的步伐在预期内，总体形势没有变化。

东南亚：新加坡、马来西亚最新通胀符合预期，印尼央行维持基准利率不变。包括私人交通和住宿在内，新加坡4月整体通胀率为2.7%，与3月持平、略高于市场预测；核心通胀率为3.1％，与前值和预期一致；其中，电力和天然气以及零售和其他商品通胀上升，但服务业和食品通胀下降。马来西亚4月整体通胀率亦维持在1.8%，其中餐馆和酒店（升3.5%）分项价格指数升幅明显。在3月加息减轻了印度尼西亚盾的压力之后，印度尼西亚央行本周维持7日逆回购基准利率在6.25%不变；印尼央行表示，目前指标利率符合控制通胀及维持当地货币稳定的水平。

二、金融市场动态

周内港股一级市场共有1只小型新股上市；生物科技股盛禾生物本周在港挂牌，另有汽车交易平台汽车街、电商供应链解决方案提供商EDA集团控股拟于下周上市；此外，半导体传输介质制造商优博控股计划在港股创业板（GEM板块）上市，是GEM板3年以来首度有公司上市，目前待上市新股首发集资规模共计11.3亿港元。二级市场参与者获利卖出、恒指由升转跌。本周美联储偏鹰派会议纪要以及美国强劲PMI表现令市场对美联储降息预期再度降温；内地财政数据显示土地交易收入下滑、而前周召开的全国切实做好保交房工作视频会议公布多项支持房地产市场措施，仍有望支持内地房地产销量及新开工量稳健修复。近期港股技术性反弹后，资金获利卖出压力较大，恒生指数周内整体向下。截至5月24日收盘收报18608.94点，周内累跌4.8%、恒生科技指数累跌7.6%。周内港股南向资金本周累计净流入减少至106.4亿港元。

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，离岸市场整体流动性稳定、跨月期限流动性偏紧。本周公布的美联储会议纪要及PMI数据令市场预计美联储首次降息时间继续推迟；周内离岸中资市场美元隔夜成交参考报价维持在5.35%附近、跨月末1周2周期限报价反映流动性相对偏紧，1个月美元资金报价在5.50%-5.55%，2个月和3个月美元资金报价范围在5.56%-5.66%，1年期美元参考利率区间在5.65-5.75%，与前周整体持平。美元Repo方面，周内1个月及3个月参考价分别在5.62%、5.65%，较前周小幅上行。

港元拆借方面，本周各期限利率小幅上调。本周资金交投主要集中在3个月内。截至5月24日，隔夜、1个月、3个月港元拆息分别报4.04%、4.49%、4.77%，周度分别上行40.6bp、24.7bp、13.2bp，1个月美元LIBOR与港元HIBOR的息差随短期HIBOR上行而收窄23.9bp至95.1bp。离岸人民币方面，周内CNH各期限利率稳定。截至5月24日，1周、3个月及1年CNH HIBOR分别收报2.04%、2.97%、3.10%，周度分别变动+6.3bp、-9.2bp、-11.1bp，本周对应期限SHIBOR与前周尾基本持平、离-在岸人民币利差因此收窄。

2.2 外汇市场

本周CNH即期走势较多跟随美元波动、掉期曲线延续低位徘徊。本周市场对降息时点预期再延后，美元反弹，美元指数突破105后周尾收于104.75，离岸人民币相应走弱。USDCNH周尾收报7.2621、为近一个月以来的新高，CNH周度累计走弱0.45%。周内美元兑离岸人民币1个月掉期周尾收于-193pips，较前周尾下行12pips，1年期掉期较前周尾下行125pips、周尾收报-1980pips。港汇小幅走弱。港股周内转跌背景下，港汇需求小幅走弱。周尾USDHKD收于7.8129，港汇相应走弱0.15%。

2.3 债券市场

美债：本周美债利率受到经济数据、美联储议员鹰派发言和美联储会议记录的影响波动较大，2年期美债收益率涨幅达到10bp以上，10年期美债在多数时间4.4%-4.5%的区间波动。截至当地5月24日，2年、5年、10年期美债收益率周内分别累计上行10bp、9bp、4bp，周尾分别报4.93%、4.53%、4.46%。本周对应期限中国国债收益率波动范围在5bp以内，中美利差倒挂有所加深；市场关注下周的4月PCE、褐皮书等数据。

中债：内地周内暂无重大经济数据公布，人民银行本周宣布5月贷款市场报价利率(LPR)维持不变，1年期报3.45%，连续9个月维持不变；5年期以上LPR报3.95%，连续3次维持不变。本周央行净回笼20亿元人民币；一年期同业存单到期收益率(AAA)截至5月24日报2.0953%、较前周末微降0.1bp；10年期国债活跃券收益率周尾报2.3074%、较前周下行2.4bp；10年期国开活跃券收益率下降约0.1bp，周尾报2.38%。

离岸债市场：中资美元债方面，本周共有10只中资美元债完成定价、发行规模为87.7亿美元，其中京东发行规模共计52.5亿美元。二级市场，本周高收益板块继续跑赢投资级，但受到资金面扰动整体中资美元债价格升幅收窄。离岸人民币债方面，本周人民银行在港招标发行3个月及1年期央票，中标利率分别是2.75%及2.7%，较2月发行同期限央票分别下跌29及9个bp。本次3个月期央票发行规模300亿元人民币，超额认购1.28倍；1年期央票发行规模200亿元，超额认购近1.7倍。此外，另有6只离岸人民币债券发行，规模约32亿人民币，主要为城投债。

三、后市策略展望

中债方面，当前债市多空力量交织，形成窄幅震荡行情，对于即将步入的季末月，需关注禁止“手工补息”后大行资金融出规模下降和货基资金净融出规模对资金面的影响，同时通胀数据可能回升，地产政策或仍将对市场情绪产生扰动，10年期国债2.35%附近可以开始关注配置机会，2.4%-2.5%有较好配置价值。

美债方面，美国高频基本面指标进入下行期尾部，可能在5月末或6月中上旬触底。美债收益率短线走势可能依然较为震荡，如我们提示，10Y收益率已经回踩4.50%检验突破有效性，预计短线可能再度小幅下行至4.30%、4.20%，后续随着基本面走强，10Y收益率可能再度反弹至4.60%、4.70%。

人民币汇率方面，美国相对基本面优势触底回升；美联储官员维持鹰派表态，货币政策前景保持相对紧缩。美元指数在上行趋势线得到支撑反弹，有可能形成通道形态。本周A股北向资金先进后出，后半周随着资金流出A股承压下跌。随着中间价的有序调整，美元兑人民币短线仍有一定上行空间，上方阻力7.25、7.27，下方支撑7.22。

大宗商品方面，黄金来看，前期铜、白银大涨拉动黄金跟涨，铜高位回调带动金价调整，这可能带动前期加仓的黄金多头被迫止损。当前美国高频基本面指标在6个月下行小周期的尾部，按照以往规律这一走弱或于5月下旬至6月中上旬结束，黄金近期走势不确定性增大。若按以往规律，美国高频基本面重新走强，则黄金有可能在此后陷入2至3个月的震荡调整行情。原油方面，单边油价与炼油利润还是存在一定同向性波动。后续炼厂开工回升叠加未有新一轮无人机袭击情况下，欧洲成品油供给量回升或压制炼油利润继续回升空间。而美国近期汽油库存相对季节性的高企或也对炼油利润回升造成压制，油价短期回升空间有限，需待需求好转。（详见FICC策略报告《金银比有回升诉求——FICC策略报告2024年第十四期》）

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来源：兴业研究宏观

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